核心观点与关键数据
银轮股份2025年业绩实现营收净利双增，数字能源业务成为增长引擎，传统汽车业务保持稳健。公司2025年实现营业收入156.78亿元，同比增长23.43%；归母净利润9.57亿元，同比增长22.17%。其中，数字与能源业务营收14.67亿元，同比增长42.89%；乘用车业务营收83.86亿元，同比增长18.27%；商用车与非道路业务营收51.76亿元，同比增长23.94%。公司费用管控能力强，毛利率19.23%，净利率6.93%，期间费用率10.53%。第四季度营收环比增长18.78%，归母净利润环比增长23.88%，增长显著提速。
业务板块分析
- 传统汽车业务：作为公司基本盘，乘用车业务营收83.86亿元，同比增长18.27%，尽管毛利率有所下滑，但通过产品升级持续拓展边界，成功获得国内领先智驾芯片厂商的冷板项目定点，并开发车载冰箱等新品类。商用车与非道路业务营收51.76亿元，同比增长23.94%，新能源商用车领域成效显著，热管理机组、水冷模块等核心产品已实现批量交付；传统产品海外市场拓展成果丰硕，成功进入国际主流客户配套体系。
- 全球化布局：公司加快欧美海外基地及北美总部建设，北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入2.14亿美元，净利润达951.84万美元；欧洲板块实现营收3.71亿元人民币，亏损大幅收窄；马来西亚基地作为拓展东南亚市场的关键支点实现量产及客户交付的成效。
- 数字能源业务：进入收获期，全年实现营收14.67亿元，同比增长42.9%。受益于AI算力与电力需求共振，公司在AIDC电源侧与数据中心液冷领域取得关键突破。AIDC电源业务方面，公司海外工厂属地化产能爬坡顺利，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户。数据中心液冷业务方面，公司定位为数据中心液冷模组核心零部件供应商，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口。储能与超充业务方面，公司成功开发第三代液冷模板，并实现了兆瓦级重卡超充液冷机组的小规模量产。
- 具身智能业务：公司将具身智能与人形机器人作为新兴战略业务，构建了“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节、线性关节、灵巧手、热管理模组等核心零部件。部分品类已获得客户定点并进入小批量生产，开始贡献营收，显示出公司在新兴赛道上的快速执行力。
研究结论与投资建议
公司已成功构建了稳固的汽车主业，快速发展数字能源业务，并前瞻布局机器人业务，形成多层次增长格局。预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为12.51亿元、15.95亿元、19.91亿元，对应EPS分别为1.48元、1.88元、2.35元，对应PE分别为33.47倍、26.26倍、21.04倍。公司业绩与估值有望持续提升，给予公司“买入”投资评级。
风险提示
市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；关税与贸易壁垒的风险；原材料价格大幅波动的风险。
