大单品驱动高增，多渠道全面开花

公司发布2025年度业绩，全年实现营业收入24.50亿元，同比增长102.50%；归母净利润3.60亿元，同比增长92.88%；毛利率82.0%，净利率14.7%。核心要点如下：

收入拆分：

1. 产品：大单品战略成效显著，山茶花精华油收入达10.24亿元，同比增长128.68%，占总营收41.79%。乳液及爽肤水（+206.79%）、面霜（+89.10%）、精华液（+86.16%）等品类快速放量。
2. 渠道：完成从线下到线上的转型。
   • 线上：收入17.24亿元，同比增长141%，占总营收70.37%。抖音收入9.57亿元，同比增长338.26%；天猫收入2.36亿元，同比-5.21%，但自营收入增长超50%。
   • 线下：收入7.25亿元，同比增长46.55%，占总营收29.58%。新一线城市收入2.07亿元，同比增长33.40%；三线城市收入1.48亿元，同增42.58%。

利润拆分：

• 毛利率82.0%，同比-0.5pct，维持行业领先水平；销售费用率57.0%，管理费用率6.25%，研发费用率1.91%。归母净利润3.60亿元，同比+92.88%，净利率14.7%，同比-0.7pct。

公司展望：

• 短期：夯实林清轩单品牌高端认知，完成多品类布局，稳步扩张线下门店，试水海外市场。
• 产品端：强化山茶花精华油核心地位，拓展面霜、防晒等品类，完善产品矩阵。
• 营销端：通过短视频、直播、体验式服务等方式提升品牌知名度与消费者忠诚度。

盈利预测与投资建议：

• 预计26-28年营业收入分别为36、47、58亿元，同比增长47%、32%、23%；归母净利润分别为5.5、7.4、9.4亿元，同比增长53%、35%、27%。EPS分别为3.9、5.2、6.6元/股，对应PE分别为13x、10x、8x。
• 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：

• 消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。