棕榈油（P）专题报告：地缘题材脱敏后，棕榈油回归基本面

投资观点：短期看空 棕榈油（P） 专题报告 报告日期2026-04-16 国贸期货研究院：陈凡生 摘要 中东地缘冲突缓和、原油高位回落，棕榈油市场暂时告别能源属性驱动的行情，回归供需基本面。当前全球棕榈油供需宽松格局明确：马来3月去库不及预期且进入增产周期，国内库存高位承压，印尼基本面也倾向于偏弱，近月棕榈油合约预计承压。中长期来看，棕榈油仍有生柴题材和厄尔尼诺题材的利多驱动，建议考虑中长期布局做多。 从业资格证号：F03117830投资咨询证号：Z0022681 往期相关报告 1.【ITF-油脂】原油高位震荡，产业传导利多油脂202603272.【ITF-农产品】中东冲突对农产品的影响分析20260306 1行情回顾 1.1期货盘面单边走势 3月以来，棕榈油期货呈现“先扬后抑”，核心驱动由地缘冲突转向基本面。3月中旬至3月底，中东局势升级、国际原油冲高至110美元/桶以上，棕榈油能源属性凸显，叠加印尼推进B50生柴政策预期，市场情绪亢奋。国内棕榈油主力2605合约自2月下旬8700元/吨附近快速拉升，4月1日最高触及10192元/吨，单月涨幅超16%；BMD马来西亚棕榈油期货同步走强，3月单月涨幅达超20%，创近四年新高。 进入4月，美伊冲突缓和、谈判重启，原油价格高位回落，地缘题材快速脱敏，棕榈油失去核心支撑，价格大幅回调。截至4月15日收盘，连盘棕榈油2605合约报9337元/吨，较4月高点回落超800元/吨，2609合约报9411元/吨，较高点回落超750元/吨。资金从能源属性驱动的多头逻辑转向基本面空头布局。 1.2现货价格与基差走势 国际现货市场，东南亚棕榈油现货价格跟随期货同步回落，呈现“近弱远强”格局。4月16日，马来西亚港口FOB 24度精炼棕榈油5月船期报价1178美元/吨，7-8月船期报价1188美元/吨，远月报价相对坚挺，反映市场对短期供应宽松的一致预期。 国内现货市场，棕榈油现货价格跟盘下行，基差持续走弱。4月16日，国内主要港口24度棕榈油现货报价9410-9460元/吨，较期货2605合约贴水76-126元/吨，基差处于历史低位区间。基差走弱核心源于国内库存高位、下游需求清淡，油厂出货意愿增强，现货议价能力偏弱，期现回归驱动基差进一步走弱。 1.3月差与豆棕价差结构 棕榈油月差结构由“近强远弱”转向“近弱远强”，反映短期供需宽松预期。3月底地缘驱动下，近月合约受资金追捧，月差呈现Back结构收窄；4月基本面主导后，近月合约承压，月差逐步转向Contango结构。截至4月16日，国内棕榈油05-09合约价差为-74元/吨，远月升水近月，印证市场对短期供应宽松、中期逐步改善的判断。 豆棕价差方面，3月棕榈油领涨油脂板块，豆棕价差快速收窄至历史低位，3月17日05合约收盘触及-1310元/吨低位。4月棕榈油回调幅度大于豆油，豆棕价差逐步修复，截至4月16日，豆棕05合约价差回升至-865元/吨，但仍处于低位区间，后续修复空间较大。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2生柴需求转弱：POGO价差修复，掺混利润大幅削弱 （一）POGO价差大幅修复，生柴经济性下滑 POGO价差（棕榈油与柴油价差）是影响棕榈油生柴需求的核心指标。3月中东地缘局势紧张，东南亚柴油价格快速走高，POGO价差跌至-940美元/吨的历史极低水平，远低于生物柴油无需补贴的常规区间（-100至- 200美元/吨），棕榈油生产生柴具备极高利润，直接刺激印尼生柴需求。 4月原油价格回落，POGO价差快速修复，截至4月15日已经转正，生柴掺混利润大幅削弱。当前印尼B40生柴政策下，若无政府补贴，棕榈油生产生柴已无明显利润，企业生产意愿显著下降。POGO价差的修复，标志着棕榈油能源属性驱动的需求增量逐步消退，生柴需求回归理性。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （二）印尼生柴需求堪忧，政策执行存疑 印尼作为全球最大棕榈油生产国，生柴需求是近年来棕榈油需求核心支柱。尽管印尼3月底宣布下半年推进B50生柴政策，但政策执行面临多重约束： 经济性不足：POGO价差修复后，B50政策需政府巨额补贴才能落地，而印尼财政压力较大，补贴力度存疑； 产能瓶颈：印尼现有生柴产能难以满足B50政策需求，产能扩建周期长，短期难以兑现需求增量。 在原油价格回落后，印尼政府也表示下半年推行B50会综合考虑财政和产能的可行性，较此前明确7月1日推行的说法有所迂回。因此，对于今年印尼生柴需求的增量我们认为不应过于乐观且3月的高点已经对此有所计价。 （三）马来B15政策边际影响有限 马来西亚4月14日宣布将生柴强制掺混比例从B10提升至B15，初期以12%比例开始执行。但该政策对棕榈油基本面改善边际影响极小： 需求增量有限：马来生柴年消费量约150万吨，B15政策仅带来约15-20万吨的年度需求增量，占全球棕榈油消费量不足0.5%； 执行力度不足：政策初期以12%比例过渡，且未配套补贴，企业执行意愿低； 马来自身供需宽松：马来当前库存仍处高位，增产周期开启，需求增量难以抵消供应增长压力。 资料来源：MPOB、国贸期货研究院 资料来源：MPOB、国贸期货研究院 资料来源：MPOB、国贸期货研究院 综上，生柴需求转弱是棕榈油回归基本面的核心标志，POGO价差修复、印尼政策执行存疑、马来政策边际影响有限，共同导致棕榈油能源属性驱动的需求逻辑瓦解。 3当下基本面：全球供需宽松，累库压力凸显 （一）马来：3月去库不及预期，增产周期开启累库在即 马来西亚棕榈油3月MPOB报告显示，供需数据全面不及预期，基本面宽松格局确认：产量超预期增长：3月马来棕榈油产量137.7万吨，环比增长7%，高于市场预期的134万吨，结束此前连续4个月的减产趋势；出口增长乏力：3月出口155万吨，环比增长40.7%，但高出口预计不可持续，印度、中国等主销区需求转淡，4月上旬出口环比大幅下滑超30%；库存去化不足：3月底马来棕榈油库存226.7万吨，环比下降16.2%，但去库幅度不及市场预期且绝对库存处于历史同期高位。 4月起，马来进入传统增产周期，SPPOMA数据显示，4月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加26.16%，出油率环比上月同期增加0.24%，产量环比上月同期增加27.42%。产量快速释放，叠加出口走弱，马来4月起将进入“增产+弱出口”的累库周期，库存压力逐步加大。 （二）国内：库存高位波动 国内棕榈油市场供需宽松，库存高位承压，成为压制价格的核心因素： 进口量同比大增：2026年1-2月国内棕榈油合计进口50.35万吨，同比增加近30万吨，增幅超137%，外部供应充裕；库存高位波动：截至4月15日，国内主要港口棕榈油库存76.8万吨，处于历史同期高位，较2025年同期增长120%以上。尽管3月以来库存小幅去化，但去化速度缓慢，下游需求仅维持刚需，难以消化高库存；需求清淡：国内餐饮、食品加工等终端需求处于淡季，叠加豆棕价差低位，棕榈油被豆油替代，成交持续低迷，油厂出货压力大。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （三）印尼：印马价差印证基本面偏弱 印尼虽无高频库存、产量数据，但印马价差可侧面反映其供需格局。当前印尼24度棕榈油出口报价较马来低30美元/吨，CPO价差也出现回落表现，价差整体处于历史低位区间，印证印尼基本面同样宽松。 资料来源：路透、国贸期货研究院 另外，如前文所述，印尼生柴需求预期转弱，在没有天气扰动的前提下，二季度印尼棕榈油预计也较为宽松。 综上，全球棕榈油供需宽松格局明确，马来增产累库、国内库存高位、印尼基本面偏弱，三大主产区共振，形成棕榈油基本面空头驱动。 4总结 中东地缘冲突缓和、原油高位回落，棕榈油市场暂时告别能源属性驱动的行情，回归供需基本面。当前全球棕榈油供需宽松格局明确：马来3月去库不及预期且进入增产周期，国内库存高位承压，印尼基本面也倾向于偏弱，近月棕榈油合约预计承压。中长期来看，棕榈油仍有生柴题材和厄尔尼诺题材的利多驱动，建议考虑中长期布局做多。 分析师介绍： 陈凡生：国贸期货研究院农产品资深分析师，西安交通大学税务硕士。致力于棕榈油、豆油、菜油及花生等品种的研究，熟悉油脂油料产业链逻辑，善于捕捉供需矛盾，为客户提供行情研判、套保策略等专业服务。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。