国投证券国际视点
- 市场情绪显著回稳，主要因美国银行家和财政部长表态，认为私募信贷风险可控，不会重演2008年次贷危机。
- 摩根大通和美银分析认为，私募信贷市场规模有限，损失需极大才能冲击核心银行体系，且美银敞口受底层信贷基础测试自动收缩。
- 美国企业高收益利差回落至中东冲突前水平，科技板块率先转强，市场对系统性风险的忧虑消退。
- 主要金融机构认为局部波动不足以演变为系统性冲击，但需持续追踪市场透明度有限、承销标准变化及信贷质素边际变化。
公司点评：老铺黄金（6181.HK）
- 业绩增长：2025年同店收入增长160%，单个商场店效、坪效全球奢侈品集团排名第一；2026年Q1预计收入165-175亿元，净利润36-38亿元，增速超100%。
- 门店拓展：2025年下半年新入驻5家商业中心（上海港汇恒隆、香港IFC等），优化扩容7家门店；2026年计划优化8-12家门店，海外持续拓展。
- 产品升级：推出多款爆款新品（七子葫芦吊坠、十字架钻石吊坠等），未来将提高高客单价产品占比。
- 高客服务：忠诚会员达61万，同比增长74%，构建面向高客服务体系。
- 境外发展：2025年境外业务收入39.4亿元，同比增长361%。
- 金价影响：2025年黄金价格上涨56.7%，公司进行3次提价，2026年2月底再次提价，毛利率维持在40%以上。
- 盈利能力：2025年净利率17.8%，同比增长0.5pct，净利润48.7亿元，同比增长230%。
- 融资与存货：新增银行借款49亿元，2025年底账面借款余额62.6亿元；进行两次配售融资54亿港元，主要用于存货储备，2025年底存货160亿元。
研究结论
- 老铺黄金处于高速发展期，品牌影响力持续提升，2026/27/28年净利润预测分别为76.6/95.6/116.9亿元，EPS分别为49.1/61.3/74.9港元。
- 维持“买入”评级，目标价从970港元上调至1002港元（基于同业比较及DCF估值方法）。
风险提示
