2026Q1收入同比下降6%，净利率受税金项扰动

核心观点

2026Q1公司收入同比下降6.01%，归母净利润同比大幅下滑33.11%，主要受税金及附加率扰动影响。收入降幅环比收窄，但净利润下滑幅度较大，毛利率基本稳定。

关键数据

• 收入：14.81亿元（同比-6.01%），环比有所改善，但收入+合同负债同比仍下降11.5%。
• 净利润：2.32亿元（同比-33.11%），税金及附加率同比上升4.7pcts至16.4%，税金额增加5921万元。
• 毛利率：66.3%（同比-3.0pcts），预计受产品结构下移和庆典品味推广拖累。
• 销售费用率：同比上升1.9pcts，管理费用率下降1.0pcts。
• 现金流：经营性现金流量净额亏损1.02亿元，应收账款同比增加44.2%至4.12亿元。

产品与渠道分析

• 酒类收入：同比-6.4%，中高档酒收入10.54亿元（同比-14.6%），普通酒收入2.95亿元（同比+41.9%），T68预计维持较快增长。
• 区域分布：省内收入同比+6.1%（5.24亿元），省外收入同比-13.0%（8.26亿元），省内基本企稳。
• 经销商数量：截至2026年3月底为2509家，环比减少16家。
• 渠道表现：批发代理渠道收入同比-9.87%（11.15亿元），电商销售渠道收入同比+14.20%（2.34亿元），占比提升至17.35%。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年公司收入分别为44.25/48.15/51.82亿元（同比+0.1%/+8.8%/+7.6%），归母净利润分别为3.82/5.11/6.65亿元（同比+71.4%/+33.8%/+30.1%）。
• 当前股价对应2026/2027年PE分别为40.3/30.1倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。