外贸数据追踪20260414：出口是强非弱，量价将迎变数

报告发布日期 出口是强非弱，量价将迎变数 ——外贸数据追踪20260414 刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年外需波动放大，但成本优势支撑份额，出口有望保持韧性。短期看，出口量价即将迎来变数，二季度的PPI同比见顶和汇率同比升值幅度见顶，可能导致市场关注重心从上游周期的涨价交易切换到中游制造。 ⚫整体来看： ✓中国2026年3月出口（以美元计价）同比增长2.5%，前值（指1-2月累计值，下同）21.8%；进口增27.8%，前值增5.7%；3月贸易顺差511.3亿美元，贸易顺差同比增速大幅回落。 ✓从环比动能来看，3月出口较1-2月平均环比增速-2.2%，明显低于历史同期水平10%。3月进口较1-2月平均环比增速21.9%，是2021年以来最高。 ⚫出口结构上来看： ✓地区结构上，对美增速回落至-26.5%（前值-11.0%），对东盟增速+6.9%（前值+29.4%），对拉美增速-3.7%（前值+16.4%），日韩港台地区增速27.3%（前值+27.9%）。除了港台外，对主要国家出口增速均大幅回落。 ✓商品结构上，出口普遍回落，但消费电子出口有所回升。 通胀风险暂未扩散：——2026年3月美国CPI数据点评2026-04-14如何看待海外从“胀”到“滞”的交易主线切换？2026-04-14关于美伊谈判的三点思考2026-04-13 ⚫外需波动放大，但出口有望保持韧性。一季度合计来看出口增长14.7%，在去年抢出口基数下实现了超预期的增长，这其中的核心因素是全球PMI的超预期抬升。往后看，油价中枢的上移可能会导致外部需求的重新回落，中国能否凭借成本压力相对较小实现出口份额的提升尤为重要。我们对比历史情形，最相似的历史案例是2023-2024年中国以价换量，中国在83主要国家中份额提升0.6%，在需求不变的背景下也能直接提升出口增速3.6个百分点，构成了后续中国出口增长的安全垫。 ⚫短期看，出口量价即将迎来变数： ✓一方面，出口人民币价格同比有望回升。人民币出口价格的关键在于汇率。我们能看到2025年12月到2026年2月的人民币汇率升值过程中，美元出口价格并未有明显提振，说明出口商向外转嫁汇率成本的能力有限，反映到出口的人民币价格其实承压，也引致市场对其盈利能力的担忧。从汇率情况看，4月汇率同比升值达峰，5月开始同比压力预计逐步减轻。 ✓另一方面，出口量仍然有看多理由。3月数据对亚洲地区总体出口较强的背后可能是对依赖霍尔木兹海峡油运的地区出口较多的有机化工品，构成化工业绩兑现。而二季度则有望看到能源电力设备出口的增长，取决于东盟地区缺电程度。 ⚫二季度的PPI见顶和汇率同比升值幅度见顶，可能导致市场关注重心从上游周期的涨价交易切换到中游制造。 ⚫进口大幅增长，主要贡献之一是集成电路，其他贡献仍待细分数据公布后拆分。 风险提示 海运高频数据无法反映陆运出口，无法反映出口价格变化。 目录 一、出口增速如期回落...................................................................................4二、分国家看：除港台外，对主要地区出口回落............................................5三、分产品看：出口普遍回落、资本品恒强...................................................6四、出口是强非弱，量价将迎变数.................................................................7风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：3月出口同比2.5%，进口同比27.8%................................................................................4图2：贸易顺差同比增速大幅回落................................................................................................4图3：3月出口额小幅回落，但仍高于其他年份...........................................................................4图4：3月进口额远高于其他年份.................................................................................................4图5：除港台外，对各主要地区出口增速回落（单位：%）.........................................................5图6：自美国进口增速回升明显（单位：%）...............................................................................5图7：3月全球制造业PMI小幅回落............................................................................................5图8：3月对美出口环比回落........................................................................................................5图9：出口：出口普遍回落，电子和汽车是核心支撑（单位：%）..............................................6图10：进口：原材料进口持续走强，集成电路进口连月走强（单位：%）..................................6图11：4月出口预计较3月同比读数有明显升温..........................................................................7图12：一季度人民币汇率同比升值3.2%.....................................................................................7图13：中国电池电网出口结构:欧盟、东盟是主要增量.................................................................8图14：中国光伏出口结构:东盟、非洲、中东是主要增量.............................................................8图15：中国出口的全球份额变化..................................................................................................8图16：进口增速-各类产品贡献（单位：%）...............................................................................8 一、出口增速如期回落 中国2026年3月出口（以美元计价）同比增长2.5%，前值（指1-2月累计值，下同）21.8%；进口增27.8%，前值增5.7%；3月贸易顺差511.3亿美元，贸易顺差同比增速大幅回落。 从环比动能来看，3月出口较1-2月平均环比增速-2.2%，明显低于历史同期水平10%。3月进口较1-2月平均环比增速21.9%，是2021年以来最高。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、分国家看：对亚洲出口较有韧性 出口方面，对美增速回落至-26.5%（前值-11.0%），对东盟增速+6.9%（前值+29.4%），对拉美增速-3.7%（前值+16.4%），日韩港台地区增速27.3%（前值+27.9%）。除日韩港台外，对主要国家出口增速均大幅回落。 进口方面，对主要国家进口增速提升，自美国的进口增速回升明显。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、分产品看：出口普遍回落、资本品恒强 四、出口是强非弱，量价将迎变数 外需波动放大，但出口有望保持韧性。一季度合计来看出口增长14.7%，在去年抢出口基数下实现了超预期的增长，这其中的核心因素是全球PMI的超预期抬升。往后看，油价中枢的上移可能会导致外部需求的重新回落，中国能否凭借成本压力相对较小实现出口份额的提升尤为重要。我们对比历史情形，最相似的历史案例是2023-2024年中国以价换量，中国在83主要国家中份额提升0.6%，在需求不变的背景下也能直接提升出口增速3.6个百分点，构成了后续中国出口增长的安全垫。 此外，出口量价即将迎来变数： ✓一方面，出口人民币价格同比有望回升。人民币出口价格的关键在于汇率。我们能看到2025年12月到2026年2月的人民币汇率升值过程中，美元出口价格并未有明显提振，说明出口商向外转嫁汇率成本的能力有限，反映到出口的人民币价格其实承压，也引致市场对其盈利能力的担忧。从汇率情况看，4月汇率同比升值达峰，5月开始同比压力预计逐步减轻。 ✓另一方面，出口量仍然有看多理由。3月数据对亚洲地区总体出口较强的背后可能是对依赖霍尔木兹海峡油运的地区出口较多的有机化工品，构成化工业绩兑现。而二季度则有望看到能源电力设备出口的增长，取决于东盟地区缺电程度。 二季度的PPI见顶和汇率同比升值幅度见顶，可能导致市场关注重心从上游周期的涨价交易切换到中游制造。 另外，进口方面大幅增长，主要贡献之一是集成电路，其他贡献仍待细分数据公布后拆分。一个有意思的现象是，中国集成电路方面进出口同步高增，代表着AI经济的快速发展，也揭示了降低贸易顺差的一个思路：在真正需要的关键产业领域加大进口采购。 数据来源：Wind，CEIC，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 出口高频数据源于海运，而海运数据无法反映到陆运数据造成差异。港口数据体现出口量，不包含出口价格信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；