外贸数据追踪20260310：出口：两个大分化将现

报告发布日期 出口:两个大分化将现 ——外贸数据追踪20260310 刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫1-2月出口超预期高增长，春节错位外，背后还隐含着可能的两种透支。3月数据的下调幅度决定是否真正上修出口动能预期。更重要的是出口面临两大分化，出口对名义增长的带动能力和出口强劲的认识或许会被市场重新讨论。 ⚫整体来看： ✓中国2026年1-2月出口（以美元计价）同比增长21.8%，前值6.6%；进口增5.7%，前值增5.7%；1-2月合计贸易顺差2136.2亿美元，贸易顺差增速回升。 ✓从环比动能来看，1-2月出口平均较12月环比增速-8.2%，明显高于历史同期水平1.0%。1-2月进口平均较12月环比增速-9.1%，也是2021年以来最高。 ⚫出口结构上来看： ✓地区结构上，对美增速回升至-11.0%（前值-30.0%），对东盟增速+29.4%（前值+11.1%） ， 对 拉 美 增 速+16.4%（ 前 值+9.8%） ， 其 他 地 区 增 速+27.9%（ 前 值+13.6%）。除了日本外，对主要国家出口增速均有大幅回升。 ✓商品结构上，消费电子以外的消费品出口回升比较多，机电出口仍是第一梯队。 涨价的确定性与局限性：——2026年2月通胀数据点评2026-03-09 ⚫1-2月出口超预期高增长，春节错位外，背后还隐含着可能的两种透支。晚春导致1-2月并未反映完整的春节效应，春节错位有明显影响。此外，从港口数据看，1-2月出口超预期最主要的体现是1月中下旬出口逆春节效应异常高增，一是船公司超量放舱行为导致的节前抢运量较多；二是汇率快速升值背景下企业趁早收款结汇的思路。二者都应形成对后续出口的透支。 ⚫3月面临重要的“压力测试”：若3月对非美非转口地出口环比动能并未走弱，则意味着出口的动力出现了真实的改善，值得重视。 ⚫往后看，出口的两大分化将是出口研究的关键主题： ✓一是量价的大分化。关税带来出口量向上、升值带来的人民币出口价向下，加剧了2023年以来以价换量的大幅分化。 ✓二是人民币计价和美元计价的大分化。扭转了2023-2025年持续的人民币出口高于美元出口的趋势。 ✓其影响是：1）人民币出口增速的回落直接导致出口从对名义增长的拉动转向拖累，名义增长更多依赖内部实现，宏观数据上投资、消费数据应有名义值的读数回暖；2）人民币出口价格的走弱意味着中游制造通过出口转嫁上游涨价带来的成本压力的能力较小，营收和利润率均有承压的可能；3）人民币计价业绩来看，出口链的表现不再是各板块中的绝对领先，反而相对靠后。 ⚫短期预测：3月美元出口同比增速在高基数下将出现几乎必然的大幅回落，回落程度才是值得讨论的关键。 风险提示 海运高频数据无法反映陆运出口。 目录 一、出口增速明显回升...................................................................................4二、分国家看：对主要地区出口均有增长.......................................................5三、分产品看：消费品出口有所修复、资本品恒强........................................6四、迎接出口的两大分化...............................................................................7风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：1-2月出口同比21.8%，进口同比19.8%...........................................................................4图2：贸易顺差同比增速回升.......................................................................................................4图3：1-2月均出口额显著高于其他年份.......................................................................................4图4：1-2月均进口额高于其他年份..............................................................................................4图5：对各主要地区出口增速回升（单位：%）...........................................................................5图6：自亚太地区进口增速回升明显（单位：%）.......................................................................5图7：外需明显回升对出口增长也有助力.....................................................................................5图8：1-2月均值对美出口环比较高..............................................................................................5图9：出口：消费电子以外的消费品出口回升比较多，机电出口仍是第一梯队（单位：%）.......6图10：进口：原材料进口加强（单位：%）................................................................................6图11：对齐春节效应，节前出现船公司超量放舱.........................................................................8图12：关税调整导致中国税率下降更多.......................................................................................8图13：一季度人民币汇率同比升值5%左右.................................................................................8图14：汇率同比升值带来美元和人民币计价的大分化..................................................................8图15：3月出口增速目前显著回落...............................................................................................8 一、出口增速明显回升 中国2026年1-2月出口（以美元计价）同比增长21.8%，前值6.6%；进口增5.7%，前值增5.7%；1-2月合计贸易顺差2136.2亿美元，贸易顺差增速回升。 从环比动能来看，1-2月出口平均较12月环比增速-8.2%，明显高于历史同期水平1.0%。1-2月进口平均较12月环比增速-9.1%，也是2021年以来最高。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、分国家看：对主要地区出口均有增长 出口方面，对美增速回升至-11.0%（前值-30.0%），对东盟增速+29.4%（前值+11.1%），对拉美增速+16.4%（前值+9.8%），其他地区增速+27.9%（前值+13.6%）。除了日本外，对主要国家出口增速均有大幅回升。 进口方面，自亚太地区的进口增速提升。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、分产品看：消费品出口有所修复、资本品恒强 四、迎接出口的两大分化 1-2月出口超预期高增长，春节错位外，背后还隐含着可能的两种透支。晚春导致1-2月并未反映完整的春节效应，春节错位有明显影响。此外，从港口数据看，1-2月出口超预期最主要的体现是1月中下旬出口逆春节效应异常高增，一是船公司超量放舱行为导致的节前抢运量较多；二是汇率快速升值背景下企业趁早收款结汇的思路。二者都应形成对后续出口的透支。3月面临重要的“压力测试”：3月春节已过、汇率升值速度也有收敛，若3月对非美非转口地出口环比动能并未走弱，则意味着出口的动力出现了真实的改善，值得重视。 往后看，出口的两大分化将是出口研究的关键主题： ✓一是量价的大分化。关税降温带来1）美国对华绝对税率下降的同时，也导致了2）中国相对其他制造业国家税率下降更多，此外3）122关税豁免清单多于原对等关税豁免清单，涉及到的内容恰好是特朗普声称后续加征301关税的产品，三者都催化中国短期对美出口量的提升；而汇率较2025年同期同比升值较多，导致人民币出口价格同比的下降。二者对比来看，关税带来出口量向上、升值带来的人民币出口价向下，加剧了2023年以来以价换量的大幅分化。 ✓二是人民币计价和美元计价的大分化。由于2025年全年持续升值，一季度人民币兑美元的升值幅度约为5%，这导致人民币出口增速平均将低于美元出口增速5%，扭转了2023-2025年持续的人民币出口高于美元出口的趋势。由于目前看结汇率有望稳定在高位，结汇盘年内有望支持汇率稳中有升趋势，2026全年同比2025年应总体有所升值。 如何理解两大分化的宏观与市场含义？ ✓宏观视角：一是，人民币出口增速的回落直接导致出口从对名义增长的拉动转向拖累，名义增长更多依赖内部实现，宏观数据上投资、消费数据应有名义值的读数回暖；二是，人民币出口价格的走弱意味着中游制造通过出口转嫁上游涨价带来的成本压力的能力较小，营收和利润率均有承压的可能； ✓市场视角：一是，人民币计价业绩来看，出口链的表现不再是各板块中的绝对领先，反而相对靠后；二是，出口量较强可能代表长期业绩预期反映到估值，而人民币出口价短期回落更与短期业绩兑现程度相关反映到EPS；三是，美元计价和人民币计价的分化，可能导致市场对出口强劲的高度一致预期开始重新分化。 短期预测：从高频来看，3月美元出口同比增速在高基数下将出现几乎必然的大幅回落，回落程度如何是预测的关键。若仍位于1-3%，则认为确实存在关税洼地时期的抢出口；若低于1%，倾向于认为正常的回落。从目前高频数据看更大概率是后者。 数据来源：白宫，USITC，东方证券研究所 数据来