9月外贸数据解读：出口或将迎来转正

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《加息必要性在下降——9月美国通胀数据解读》2023-10-12 2.《美债收益率再上行——海外聚焦 2023年第6期》2023-10-08 3.《假期消费需求释放——实体经济图谱2023年第31期》2023-10-07 证券研究报告 宏观月报/2023.10.13 出口或将迎来转正 ——9月外贸数据解读 核心观点 9月我国出口增速小幅上行，主因去年同期低基数效应。9月代表性商品的出口增速贡献中，数量因素对出口增速的贡献幅度保持稳定，价格因素对出口增速的拖累幅度有所收窄。出口分化依旧明显，一方面，从出口国别来看，对主要发达经济体出口表现不一，对欧日出口改善显著好于美国，而在发展中经济体中，对非洲出口逆势上行，对俄罗斯和拉丁美洲已扭转下行趋势，但对东盟有所回落。另一方面，从出口品类来看，汽车与手机出口逆势上行，但交运和芯片产业产品表现分化。我们认为，下月出口增速或迎来转正。首先，由于去年下半年出口增速持续回落，低基数效应将继续助力出口上行。其中，去年10月出口增速较9月大幅回落6.2个百分点。其次，考虑到美国商业库存周期正由去库切换至主动补库阶段，而近来美国房地产市场也有所回暖，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善。最后，我国制造业对发展中经济体出口仍有韧性，下月我国出口增速或将迎来转正。 出口增速小幅回升。根据海关总署统计，按美元计价，2023年9月我国出口同比增速录得-6.2%，较8月增速小幅回升，主因去年同期低基数效应。 价格拖累收窄，数量增长平稳。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，9月代表性商品出口增速中，价格拖累有所收窄，数 量增长幅度保持稳定。分品类来看，仅劳动密集型产品价格拖累有所扩大，其数量增长继续上升，而机电产品数量增速有所回落 出口国别分化仍旧明显。对主要发达经济体出口均受到低基数效应影响，但对美国出口仅有小幅回升，而对欧盟大幅回升，对日本出口基数变动较小的背 景下强势反弹，分化较为明显。从出口增速拉动值来看，主要贸易伙伴中仅俄罗斯对我国出口增速拉动为正，而东盟和欧盟仍是主要拖累。 汽车与手机出口逆势上行。从商品类别上来看，机电设备中机械和电子仍 呈分化态势，机械对我国出口增速贡献仍为正值，而电子产品则继续拖累出口。从产业链视角来看，交运设备表现分化，劳动密集型产品整体回升，芯片产业链持续分化。 进口增速小幅上行。2023年9月我国进口同比增速提升至-6.2%，较8月小幅上行，主因内需继续复苏。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中， 价格因素降幅继续缩减，数量因素增速由正转负。9月我国贸易顺差777.1亿美元，较8月小幅扩大。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.我国出口和进口同比增速（%）3 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%）5 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%）5 图5.重点进口商品量价拆分情况（%）6 图6.贸易差额（亿美元）6 9月我国出口增速小幅上行，主因去年同期低基数效应。9月代表性商品的出口增速贡献中，数量因素对出口增速的贡献幅度保持稳定，价格因素对出口增速的拖 累幅度有所收窄。出口分化依旧明显，一方面，从出口国别来看，对主要发达经 济体出口表现不一，对欧日出口改善显著好于美国，而在发展中经济体中，对非洲出口逆势上行，对俄罗斯和拉丁美洲已扭转下行趋势，但对东盟有所回落。另一方面，从出口品类来看，汽车与手机出口逆势上行，但交运和芯片产业产品表现分化。我们认为，下月出口增速或迎来转正。首先，由于去年下半年出口增速持续回落，低基数效应将继续助力出口上行。其中，去年10月出口增速较9月大 幅回落6.2个百分点。其次，考虑到美国商业库存周期正由去库切换至主动补库阶段，而近来美国房地产市场也有所回暖，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善。最后，我国制造业对发展中经济体出口仍有韧性，下月我国出口增速或将迎来转正。 出口增速小幅回升，下月增速或迎来转正。根据海关总署统计，按美元计价，2023年9月我国出口同比增速录得-6.2%，较8月增速小幅回升，主因去年同期低基数效应。下月出口增速或迎来转正，一方面，由于去年下半年出口增速持续回落，低基数效应将继续助力出口上行。其中，去年10月出口增速较9月大幅回落6.2个百分点。另一方面，考虑到美国商业库存周期正由去库切换至主动补库阶段，而近来美国房地产市场也有所回暖，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善， 叠加我国制造业对发展中经济体出口韧性，下月我国出口增速或将迎来转正。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 出口 进口 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 16/917/918/919/920/921/922/923/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格拖累收窄，数量增长平稳。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，9月代表性商品出口增速中，价格拖累有所收窄，数量增长幅度保持稳定。分品类来看，仅劳动密集型产品价格拖累有所扩大，其数量增长继 续上升，而机电产品数量增速有所回落。 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/922/1123/123/323/523/723/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 出口国别分化仍旧明显。从出口目的国来看，对主要发达经济体出口均受到低基数效应影响，对美国（-9.3%）出口在低基数下仅有小幅回升，而对欧盟（-11.6%）在低基数效应影响下大幅回升，对日本（-6.5%）在基数变动较小的背景下强势反弹，分化较为明显。对发展中经济体出口同样分化，对俄罗斯（20.6%）出口在连续四个月回落后上升，对东盟（-15.8%）出口在高基数影响下小幅回落，对非洲 （-3.1%）出口在高基数影响下逆势上行。从出口增速拉动值来看，主要贸易伙伴 中仅俄罗斯对我国出口增速拉动为正，而东盟和欧盟仍是主要拖累，分别拖累我国出口增速2.6个百分点和1.7个百分点。近来美国经济和就业市场仍强，制造业投资火热，房地产也在持续回暖，库存周期也将由去库逐步切换至主动补库阶 段，未来或将继续对我国出口形成一定支撑。我国近来对外合作持续加强，叠加 “一带一路”、中非合作论坛等合作机制推动，长期来看，发展中国家对我国出口拉动仍有韧性。 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%） 美国俄罗斯日韩 欧盟非洲其他 东盟拉美 同比增速 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 22/922/1223/323/623/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 汽车与手机出口逆势上行。从商品类别上来看，机电产品、劳动密集型产品和原材料产品对9月出口增速的拉动值分别为-3.6%、-1.5%和-0.9%。其中，机电产 品对出口的贡献较8月上行约0.5个百分点，机械和电子仍呈分化态势，机械对我国出口增速贡献仍为正值，而电子产品则继续拖累出口。从产业链视角来看，交运设备表现分化，船舶（12%）较上月大幅放缓，而汽车零部件（11.3%）增速 上行，汽车及底盘（45.1%）出口增速在高基数效应下逆势上行，美国汽车业罢工或是部分原因。劳动密集型产品整体回升，除箱包（-9.8%）小幅回落外，鞋靴（-17.6%）、服装（-8.9%）和家具（-4.7%）均有上行。芯片产业链持续分化，自动 数据处理设备及其零部件（-11.6%）出口在低基数效应下上行，同时手机（-7.1%）在高基数效应下逆势反弹，集成电路（-5.0%）出口在高基数效应下仅出现小幅下降，韧性犹在。 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/722/922/1123/123/323/523/723/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 进口增速小幅上行。2023年9月我国进口同比增速提升至-6.2%，较8月小幅上行，主因内需继续复苏。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素降幅继续缩减，数量因素增速由正转负。从金额来看，进口原油（-0.04%）与铁 矿石（4.0%）增速小幅下降，铜（-1.2%）在低基数效应影响下降幅有所收窄，而大豆（-26.3%）因高基数效应大幅下降。从数量来看，进口原油（13.7%）大幅回落，铜（-5.8%）小幅下行，而大豆（-7.3%）和铁矿石（1.5%）因高基数效应 有所下降。 图5.重点进口商品量价拆分情况（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 价格同比数量同比交叉项 22/922/1123/123/323/523/723/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 贸易顺差小幅回升。9月我国贸易顺差777.1亿美元，较8月小幅扩大。展望未来，随着欧美等发达经济体库存周期逐步切换，出口前景继续好转。整体来看， 出口上行趋势仍将继续，其中汽车等机械制造行业表现较强，但未来或将逐步让位于家居服装等消费品。 图6.贸易差额（亿美元） 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 18/919/9 20/921/922/923/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载