9月外贸数据解读：贸易摩擦再起，如何影响出口？

证券研究报告 宏观月报/2025.10.13 核心观点 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com ❖9月我国出口同比增速录得8.3%，较上月增速上升3.9个百分点，但两年年均增速回落，环比增速也低于近5年中位数，主因去年同期基数走低。从国别上来看，转口贸易回落，而对美直接出口回升；对拉美、非洲等新兴市场大幅改善。从品类上来看，消费电子和通用机械上升较多。进口增速大幅上行，环比增速显著高于近5年同期均值，主要来自于生产原材料和能源需求增加，对应资源国进口回升，此外自欧盟进口也受益于中欧贸易加深。 分析师马骏SAC证书编号：S0160523080004majun@ctsec.com 相关报告 高关税难重现，出口平稳收官。往后看，近期贸易摩擦主因中美关税协议到期，考虑到特朗普最新言论有所缓和，最终或各退一步，我国稀土管制放松和大豆采购，有望换取美国取消芬太尼关税以及其他美对中管制。四季度出口中枢稳中有降。一方面，出口基数抬升，美国经济走弱，抢进口不再。另一方面，对欧出口受益于欧洲复苏，叠加美联储降息落地，共同支撑出口。 1.《出口增速为何再上升？——6月外贸数据解读》2025-07-142.《进出口为何再回升？——7月外贸数据解读》2025-08-073.《转口贸易重启——8月外贸数据解读》2025-09-08 ❖手机和通用机械改善显著。从各类商品对出口的拉动来看，原材料、劳动密集、电子、机械对整体出口拉动均上升。从产业链来看，交运行业中，汽车（10.8%）有所下行，而船舶（43%）增速上行超5个百分点；机械行业中，通用机械（24.9%）大幅上行；芯片产业中，仅家电（-9.4%）和集成电路（32.8%）增速回落，手机（-1.7%）同比上行超15个百分点；劳动密集型产品中，仅陶瓷产品（-4.3%）和玩具（-28%）增速回落，纺织（6.4%）同比回升近5个百分点。 ❖进口增速大幅上行。9月我国进口同比增速为7.4%，较8月上升6.1个百分点，环比增速显著高于近5年同期均值，主因生产原材料和能源需求增加，对应资源国进口回升，此外自欧盟进口也受益于中欧贸易加深。具体国别来看，进口主要贸易伙伴中，除美国（-16.1%）有所下降外，其余国家进口增速均有所上行，其中欧盟（9.5%）升幅最为明显，超10个百分点。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，价格拖累走弱，数量由拖累转为拉动。 ❖交运进口显著回升。从各类商品对进口的拉动来看，所有品类均有不同程度上升，其他原材料上升超2个百分点。从行业来看，能源类产品中，天然气（-20.3%）回落和成品油（-15.8%）回升均超10个百分点。工业原材料中，铁砂矿（16.3%）升幅最为明显，上升近20个百分点。其他原材料中，医药材及药品（20.2%）增幅超20个百分点，粮食（3.1%）和大豆（1.7%）增幅超10个百分点；芯片产业链中，仅自动数据处理设备（-11.8%）有所回落；交运产业链中，汽车（-36.4%）和飞机（201.3%）均大幅回升。 ❖风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 图表目录 图1：我国出口和进口同比增速（%）.........................................................................3图2：代表性出口商品量价拆分情况（%）...................................................................4图3：主要经济体对我国出口增速的拉动（%）.............................................................4图4：代表性出口商品出口金额同比增速（%）.............................................................5图5：重点进口商品量价拆分情况（%）......................................................................5图6：代表性进口商品进口金额同比增速（%）.............................................................6图7：中国贸易差额（亿美元）..................................................................................6 9月我国出口同比增速录得8.3%，较上月增速上升3.9个百分点，但两年年均增速回落，环比增速也低于近5年中位数，主因去年同期基数走低。从国别上来看，转口贸易回落，而对美直接出口回升；对拉美、非洲等新兴市场大幅改善。从品类上来看，消费电子和通用机械上升较多。进口增速大幅上行，环比增速显著高于近5年同期均值，主要来自于生产原材料和能源需求增加，对应资源国进口回升，此外自欧盟进口也受益于中欧贸易加深。 高关税难重现，出口平稳收官。往后看，近期贸易摩擦扰动主因中美关税协议到期，考虑到特朗普最新言论有所缓和，最终或各退一步，我国稀土管制放松和大豆采购，有望换取美国取消芬太尼关税以及其他美对中管制。四季度出口中枢稳中有降。一方面，出口基数抬升，美国经济走弱，抢进口不再。另一方面，对欧出口受益于欧洲复苏，叠加美联储降息落地，共同支撑出口，四季度将平稳收官。 低基数推动出口增速回升。根据海关总署统计，按美元计价，2025年9月我国出口同比增速录得8.3%，较8月增速上升3.9个百分点，但两年年均增速回落，环比增速也低于近5年中位数，主因去年同期基数走低、以及拉美和非洲合作加深对出口形成一定支撑。一方面，我国与新兴市场如拉美和非洲的合作加深，带动对这些地区的出口改善。另一方面，去年同期基数走低，对出口形成一定的支撑。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数量拉动略降，价格由拖累转为拉动。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，9月代表性商品出口增速中，数量拉动作用略有走弱，价格由拖累转为拉动。分品类来看，原材料数量拉动扩大，劳动密集价格拖累有所扩大。 数据来源：Wind，财通证券研究所 对拉美和非洲出口显著回升。从9月出口增速来看，除东盟（15.8%）、俄罗斯（-21%）和RCEP（11.8%）下降外，对其余地区出口增速均有所上升。其中，对拉丁美洲（15.1%）和非洲（56.6%）出口增速上行超15个百分点，对美国（-27%）出口较上月增幅超5个百分点。从增速拉动值来看，除东盟和俄罗斯外，其余主要贸易伙伴对我国出口增速拉动作用均有不同程度回升，其中“其他”国家对我国出口拉动抬升超3个百分点，“其他”国家主要包括一带一路国家以及部分中亚国家。总体来看，新兴市场如拉美和非洲，对我国出口拉动显著上升。 数据来源：Wind，财通证券研究所 手机和通用机械改善显著。从各类商品对出口的拉动来看，原材料、劳动密集、电子、机械对整体出口拉动均上升。从产业链来看，交运行业中，汽车（10.8%）有所下行，而船舶（43%）增速上行超5个百分点；机械行业中，通用机械（24.9%）大幅上行；芯片产业中，仅家电（-9.4%）和集成电路（32.8%）增速回落，手机（-1.7%）同比上行超15个百分点；劳动密集型产品中，仅陶瓷产品（-4.3%）和玩具（-28%）增速回落，纺织（6.4%）同比回升近5个百分点。 数据来源：Wind，财通证券研究所 进口增速大幅上行。9月我国进口同比增速为7.4%，较8月上升6.1个百分点，环比增速显著高于近5年同期均值，主因生产原材料和能源需求增加，对应资源国进口回升，此外自欧盟进口也受益于中欧贸易加深。具体国别来看，进口主要贸易伙伴中，除美国（-16.1%）有所下降外，其余国家进口增速均有所上行，其中欧盟（9.5%）升幅最为明显，超10个百分点。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，价格拖累走弱，数量由拖累转为拉动。 数据来源：Wind，财通证券研究所 交运进口显著回升。从各类商品对进口的拉动来看，所有品类均有不同程度上升，其他原材料上升超2个百分点。从行业来看，能源类产品中，天然气（-20.3%）回落和成品油（-15.8%）回升均超10个百分点。工业原材料中，铁砂矿（16.3%）升幅最为明显，上升近20个百分点。其他原材料中，医药材及药品（20.2%）增幅超20个百分点，粮食（3.1%）和大豆（1.7%）增幅超10个百分点；芯片产业链中，仅自动数据处理设备（-11.8%）有所回落；交运产业链中，汽车（-36.4%）和飞机（201.3%）均大幅回升。 数据来源：Wind，财通证券研究所 贸易顺差有所收窄。9月我国贸易顺差为904.5亿美元，较上月有所收窄，但净出口仍在支撑经济。往后看，近期贸易摩擦扰动主因中美关税协议到期，考虑到特朗普最新言论有所缓和，最终或各退一步，我国稀土管制放松和大豆采购，有望换取美国取消芬太尼关税以及其他美对中管制。四季度出口中枢稳中有降。一方面，出口基数抬升，美国经济走弱，抢进口不再。另一方面，受益于欧洲复苏，叠加美联储降息落地，共同支撑出口，四季度将平稳收官。 数据来源：Wind，财通证券研究所 风险提示： 1）国内经济复苏不及预期：由于未来政策不确定，难以判读复苏程度。 2）发展中国家需求不及预期：当下对发展中国家需求判断基于公开数据，难以预见未来突发事件。 3）欧美需求回落超预期：当下对欧美需求判断基于公开数据，难以预见未来突发事件。 4）进出口政策变动：特朗普对于加征关税政策不确定性较高。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测