2019年10月外贸数据点评：低基数对出口改善的贡献将贯穿整个四季度

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 中国10月出口（以美元计）同比降0.9%，预期降2.9%，前值降3.2%；进口降6.4%，预期降8.2%，前值降8.5%；贸易顺差428.1亿美元，前值396.5亿美元。  基数效应支撑进出口改善 出口改善主要有三方面原因：一是基数效应；二是人民币贬值；三是外需好转。中美经贸关系缓和，未来出口有望实现正增长。进口改善一方面是由于中美经贸谈判取得实质性进展，中国加大从美国的进口量；一方面是由于铁矿石进口增长。鉴于2018年11月和12月进口环比增速较低，进口增速有望转正。  MLF利率下调对冲人民币升值，逆周期调节仍看消费刺激 人民币贬值与降息存在一定的替代效应；利率市场化有助于提高投资效率，降息应待LPR应用得到落实，四季度为较好的降息时间窗口。一方面，LPR定价应用进展超预期；一方面，随着人民币升值，无法通过汇率渠道稳增长。为了维持逆周期调节力度，央行选择了通过降息来对冲汇率升值。但是，消费和科技创新驱动才是中国经济转型的方向，预计政府仍将通过刺激消费实施逆周期调节。  逆周期调节不改稳健货币政策，股市略优于债市 一方面，中国面临结构性通胀，猪肉价格上涨使得CPI不断走高，放松货币政策可能通过预期机制使得CPI螺旋式走高，增加中低收入家庭生活成本。另一方面，PPI依然维持负区间，核心CPI维持低位，三季度GDP增长率下行至6.0%，货币政策也断不可能收紧。四季度经济增长有望企稳，CPI将持续破三直至明年上半年。中期内，预计债市仍将维持震荡格局，股市略优于债市，抗通胀板块将受益于CPI上行。农产品板块在一定程度上可能受到中美贸易关系缓和冲击。  风险提示： 中美贸易谈判不及预期，人民币超预期升值，货币财政政策超预期。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127730 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： fuwancong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 低基数对出口改善的贡献将贯穿整个四季度 ——2019年10月外贸数据点评 宏观数据点评 2019年11月08日 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、基数效应支撑进出口改善 .......................................................................................................................................... 3 1、10月进出口超预期 ......................................................................................................................................................... 3 2、对欧盟、东盟出口增速回升 .......................................................................................................................................... 4 3、高新技术产品和机电产品出口降幅收窄 ...................................................................................................................... 4 4、农产品进口增速回升 ...................................................................................................................................................... 5 二、MLF利率下调对冲人民币升值，逆周期调节仍看消费刺激 .................................................................................... 5 1、中美贸易谈判进展顺利，离岸、在岸人民币汇率齐破7.0 ....................................................................................... 5 2、MLF利率下调旨在对冲汇率升值，逆周期调节仍看消费刺激 ................................................................................... 5 3、11月1年期LPR利率有望再度下行5BP ...................................................................................................................... 6 4、逆周期调节不改稳健货币政策，股市略优于债市 ...................................................................................................... 6 风险提示： .......................................................................................................................................................................... 6 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 中国10月出口（以美元计）同比降0.9%，预期降2.9%，前值降3.2%；进口降6.4%，预期降8.2%，前值降8.5%；贸易顺差428.1亿美元，前值396.5亿美元。 我们认为： （1）出口改善主要有三方面原因：一是基数效应；二是人民币贬值；三是外需好转。中美经贸关系缓和，未来出口有望实现正增长。进口改善一方面是由于中美经贸谈判取得实质性进展，中国加大从美国的进口量；一方面是由于铁矿石进口增长。鉴于2018年11月和12月进口环比增速较低，进口增速有望转正。 （2）MLF利率下调旨在对冲汇率升值，逆周期调节仍看消费刺激。一方面，LPR定价应用进展超预期；一方面，随着人民币升值，无法通过汇率渠道稳增长。为了维持逆周期调节力度，央行选择了通过降息来对冲汇率升值。但是，消费和科技创新驱动才是中国经济转型的方向，预计政府仍将通过刺激消费实施逆周期调节。 （3）逆周期调节不改稳健货币政策，股市略优于债市。一方面，中国面临结构性通胀，猪肉价格上涨使得CPI不断走高，放松货币政策可能通过预期机制使得CPI螺旋式走高，增加中低收入家庭生活成本。另一方面，PPI依然维持负区间，核心CPI维持低位，三季度GDP增长率下行至6.0%，货币政策也断不可能收紧。四季度经济增长有望企稳，CPI将持续破三直至明年上半年。中期内，预计债市仍将维持震荡格局，股市略优于债市，抗通胀板块将受益于CPI上行。 一、基数效应支撑进出口改善 1、10月进出口超预期 中国10月出口（以美元计）同比降0.9%，预期降2.9%，前值降3.2%；进口降6.4%，预期降8.2%，前值降8.5%；贸易顺差428.1亿美元，前值396.5亿美元。经季节调整后，10月出口（以美元计）环比下降1.6%，略高于上年同期的-3.0%；进口环比增长3.7%，较上年同期的6.8%有所回落。 图1：10月按美元计价进出口同比增速（%） 图2：10月按美元计价进出口环比增速（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 我们认为，出口改善主要有三方面原因：一是基数效应，2018年10月出口环比增速较低；二是人民币贬值有利于促进出口；三是外需好转，除日本外，美国、欧元区、英国等主要经济体制造业PMI较9月有所回升。虽然11月人民币兑美元汇率升值破7，但中美经贸关系缓和，出口有望实现正增长。进口改善一方面是由于中美经贸谈判取得实质性 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 进展，中国加大从美国的进口量；一方面是由于铁矿石进口增长。鉴于2018年11月和12月进口环比增速较低，进口增速有望转正。 图3：人民币汇率贬值（%） 图4：主要经济体制造业PMI（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 2、对欧盟、东盟出口增速回升 2019年10月中国对美国出口当月同比回落16.2%，降幅较9月收窄；中国对欧盟和东盟出口当月同比增长3.1%和15.8%，分别较上月回升3.0和6.1个百分点；中国对日本出口当月同比回落7.9%，降幅较9月扩大2.9个百分点。美国、欧元区制造业PMI回升，外需好转，带动出口增速回升。 2019年9月中国对美国、欧元区进口当月同比回落14.3%和3.0%，降幅分别较上月收窄1.4和3.5个百分点。对日本进口当月同比回落7.3%，较上月回落0.6个百分点；对东盟进口同比增长2.3%，较上月回落1.0个百分点。 图5：主要国家出口当月同比增速对比（%） 图6：主要国家进口当月同比增速对比（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 3、高新技术产品和机电产品出口降幅收窄 2019年10月中国高新技术产品当月同比下降3.4%，机电产品出口下降2.4%，降幅分别较上月收窄2.3和1.9个百分点。 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图7:高新技术产品和机电产品出口回落（%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 4、农产品进口增速回升 从主要商品来看，2019年10月中国农产品进口当月同比增长7.3%，增速较9月回升2.4个百分点；铁矿石进口当月同比增长36.3%，