2019年12月外贸数据点评：低基数伴随出口恢复，进口量价齐升

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 低基数伴随出口恢复，进口量价齐升 2019年12月，我国进出口双双大幅回升，顺差扩大。出口同比增长9%，较上月上升7.9个百分点。本月出口超预期好转，或受到中美贸易谈判进展顺利推动，对美出口明显恢复。另外春节较早，部分出口提前至12月，以及去年的基数偏低等因素均助推了本月出口的大幅回升。本月进口同比增长17.7%，涨幅较上月扩大14.7个百分点。由于需求的回暖，进口量明显回升。从进口商品数量来看，对大豆、铁矿砂、铜、钢材的进口增速大幅提升，而原油进口小幅下滑。而随着大宗商品价格的回升，量价齐升下进口金额同步提升。从进口金额来看，大豆、铁矿砂、原油、铜、钢材的进口增速上升。本月进出口双双回升，顺差进一步扩大至3292.7亿元。 预期改善，市场回暖 2019年以来中国经济运行韧性逐渐为市场认识，短期市场前期对经济前景过度悲观的预期得到修正。随着年末召开的年度会议中释放出的政策支持信号加强，市场对经济预期好转的趋势还将延续。前期偏悲观预期对市场的冲击应已过去，未来新数据即使表现不佳，对市场的冲击也比较有限，结构性机会将逐渐呈现。随着未来投资的企稳，中国经济平稳中结构改善、质量提高态势将愈加明显，并将造就中国股市持续向上基础。展望未来，资本市场能走多远主要取决于经济质量改善预期能否形成共识。随着中美斗而不破的格局日益得到市场认可，中美贸易发展对市场的影响将逐步弱化。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场将延续蓄势、分化、慢牛的格局，核心资产的机会将进一步明确。外贸平稳发展，也保证了中国经济整体运行的平稳，资本市场回暖信心在中美贸易缓和背景下，将继续提升。 外贸有望维持平稳 12月进出口好于预期，表明了中国在全球经济中制造业中心的强大地位。全球经济增长虽然面临压力，但仍运行平稳，当今世界国际经济交往中贸易规则已比较完善，即使有个别国家挑起贸易摩擦，基本能将事件约束在可控范围内。因此决定国际贸易运行环境的趋势性因素，主要为经济环境。世界经济运行平稳环境下，中国经济国际竞争力提升的趋势，使得中国外贸发展仍能保持较好态势。中国经济在世界经济中相对良好态势，使得外资对中国也保持了稳定的流入态势，叠加贸易顺差，即使外汇分散化发展，但中国外汇储备平稳态势无虞。外汇储备平稳，为中国货币环境平稳创造了条件，中国货币当局能根据自身节奏、运用央行创设工具，灵活进行货币调控。为维持货币平稳，未来6-12月再降准和进一步降息仍是大概率事件。 日期：2020年1月14日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号：S0870517070002 低基数伴随出口恢复 进口量价齐升 ——2019年12月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2020年1月14日 事件：12月外贸数据情况 根据海关总署公布的贸易数据，12月份进出口规模达到了3.01万亿元，12月当月同比增速达到两位数，为12.7%。其中，出口1.67万亿元，增长9%；进口1.34万亿元，增长17.7%。 数据分析： 2019年12月，我国进出口双双大幅回升，顺差扩大。出口同比增长9%，较上月上升7.9个百分点。本月出口超预期好转，或受到中美贸易谈判进展顺利推动，对美出口明显恢复。从国别来看，对主要国家的出口明显回升。本月对欧、美、日出口改善显著，本月值为-14.6%、6.7%、-3.4%，上月值为-23%、-3.8%、-7.9%；对东盟国家的出口进一步回升，由16.7%升至27.4%。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为3.9%、71.1%、7.8%、7.3%，前值为4.6%、12.8%、-3.8%、8.6%，对巴西出口大幅增长。另外春节较早，部分出口提前至12月，以及去年的基数偏低等因素均助推了本月出口的大幅回升。本月进口同比增长17.7%，涨幅较上月扩大14.7个百分点。由于需求的回暖，进口量明显回升。从进口商品数量来看，对大豆、铁矿砂、铜、钢材的进口增速大幅提升，而原油进口小幅下滑。而随着大宗商品价格的回升，量价齐升下进口金额同步提升。从进口金额来看，大豆、铁矿砂、原油、铜、钢材的进口增速上升。机电进口同样回升，由上月3.6%升至本月的16.9%。本月进出口双双回升，顺差进一步扩大至3292.7亿元。 图1：进出口当月同比增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12出口金额:人民币:当月同比 月 进口金额:人民币:当月同比 月 宏观数据点评 3 2020年1月14日 1．贸易结构继续优化 一般贸易增长且比重提升。2019年，我国一般贸易进出口18.61万亿元，增长5.6%，占我国外贸总值的59%，比2018年提升1.2个百分点。其中，出口9.95万亿元，增长7.8%；进口8.66万亿元，增长3.1%。加工贸易进出口7.95万亿元，下降5.1%，占25.2%。 图2主要贸易类别出口额（亿人民币） 图3主要贸易类别进口额（亿人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2．贸易环境改善，出口回升 从海外形势来看，全球经济增长仍面临挑战，外需偏弱。美国12月PMI为47.2%，下降0.9个百分点，创年内新低。欧元区12月PMI为46.3%，下降0.6个百分点。其中法国为50.4%，下降1.3个百分点，德国为43.7，下降0.4个百分点。日本12月PMI为48.4，下降0.5个百分点。由于中美谈判的顺利推进，本月对美出口同比为-14.6%，上月为-23%，进口由上月2.7%升至7.8%，贸易顺差有所下降；我国对欧盟出口增长6.7%，由负转正，对欧盟进口9.9%，上月为2.6%，贸易顺差扩大；我国对日出口同比增长-3.4%，上月为-7.9%，进口16.4%，由负转正，贸易逆差扩大。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为3.9%、71.1%、7.8%、7.3%；而进口方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯等国的进口增速分别为21.4%、10.9%、-4.2%、5.6%。 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12一般贸易出口 来料加工出口 进料加工出口 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12一般贸易进口 来料加工进口 进料加工进口 宏观数据点评 4 2020年1月14日 图4主要贸易国别出口额（亿美元） 图5主要贸易国别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 3．劳动密集型出口回升 机电产品、劳动密集型产品出口均保持增长。出口商品以机电产品和劳动密集型产品为主，机电产品所占比重接近六成。2019年，我国机电产品出口10.06万亿元，增长4.4%，占出口总值的58.4%。其中，电器及电子产品出口4.63万亿元，增长5.4%；机械设备2.87万亿元，增长1.4%。同期，纺织服装等7大类劳动密集型产品出口3.31万亿元，增长6.1% 图6：主要出口商品增速（累计，%） 4.高顺差延续 12月贸易顺差3292.7亿元，前值2664.2亿元，去年3932亿元，贸易顺差继续回升。铁矿砂、原油、天然气、大豆等大宗商品进口量增050100150200250300350400450500香港 美国 日本 欧盟 东盟 70120170220270东盟 美国 日本 欧盟 韩国 数据来源：wind，上海证券研究所 (10)(5)051015202530纺织 服装 鞋类 玩具 塑料制品 机电产品 2019-112019-12 宏观数据点评 5 2020年1月14日 加。2019年，我国进口铁矿砂10.69亿吨，增加0.5%；进口原油5.06亿吨，增加9.5%；进口天然气9656万吨，增加6.9%；进口大豆8851万吨，增加0.5%。此外，肉类产品进口增长比较快，全年进口猪肉210.8万吨，增加75%；进口牛肉165.9万吨，增加59.7%。 图7：贸易差额（当月） 事件影响：对经济和市场 低基数伴随出口恢复，进口量价齐升 2019年12月，我国进出口双双大幅回升，顺差扩大。出口同比增长9%，较上月上升7.9个百分点。本月出口超预期好转，或受到中美贸易谈判进展顺利推动，对美出口明显恢复。从国别来看，对主要国家的出口明显回升。本月对欧、美、日出口改善显著，本月值为-14.6%、6.7%、-3.4%，上月值为-23%、-3.8%、-7.9%；对东盟国家的出口进一步回升，由16.7%升至27.4%。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为3.9%、71.1%、7.8%、7.3%，前值为4.6%、12.8%、-3.8%、8.6%，对巴西出口大幅增长。另外春节较早，部分出口提前至12月，以及去年的基数偏低等因素均助推了本月出口的大幅回升。本月进口同比增长17.7%，涨幅较上月扩大14.7个百分点。由于需求的回暖，进口量明显回升。从进口商品数量来看，对大豆、铁矿砂、铜、钢材的进口增速大幅提升，而原油进口小幅下滑。而随着大宗商品价格的回升，量价齐升下进口金额同步提升。从进口金额来看，大豆、铁矿砂、原油、铜、钢材的进口增速上升。机电进口同样回升，由上月3.6%升至本月的16.9%。本月进出口双双回升，顺差进一步扩大至3292.7亿元。 预期改善，市场回暖 数据来源：wind，上海证券研究所 -3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002014-1