2023年8月外贸数据点评：低基数、外需拖累减弱支撑出口降幅收窄

财信研究院 宏观团队 伍超明 李沫 核心观点： 一、低基数和外需拖累减弱是出口增速降幅收窄主因。去年8月出口增速环比回落10.6个百分点，低基数对本月出口增速形成较强支撑。分出口国家或地区看，对美国和东盟出口回升较多，贡献了本月出口回升幅度的65%左右；分出口产品看，劳动密集型产品出口回升幅度高于机电产品和整体，是出口增速降幅收窄的主要贡献力量；从出口数量和出口价格看，预计数量增速回升是出口降幅收窄主因，反映外需拖累作用减弱。 二、低基数、内需恢复、价格上涨共同支撑进口增速降幅收窄。去年8月份进口增速由正转负，低基数是进口增速回升的原因之一。从进口量和价看，主要商品进口价格和数量增速多数环比提高，量价齐升共同支撑本月进口增速降幅收窄；本月进口数量环比提高品种明显增多，由绿色智能化转型领域扩散至基建相关商品，表明受益于政策加力显效，国内需求恢复对进口需求的支撑作用明显。 三、预计未来出口增速将延续负增长，全年中枢在-2%左右。一是预计外需放缓将主导出口数量走势，但全球经济增长仍有较强韧性，出口数量下行斜率或偏缓；二是预计价格因素将继续对出口增速形成拖累，但随着高基数效应消退，拖累作用有望趋缓；三是全球产业链重构对我国出口份额形成趋势性下降压力，但全产业链优势、贸易伙伴多元化以及出口结构持续优化，仍将对出口份额形成一定支撑。 2023年9月7日 宏观经济 低基数、外需拖累减弱支撑出口降幅收窄 ——2023年8月外贸数据点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 事件：据海关统计，8月份全国进出口总额5013.8亿美元，同比下降8.2%，降幅较上月收窄5.4个百分点。其中，出口2848.7亿美元，同比下降8.8%，降幅较上月收窄5.7个百分点；进口2165.1亿美元，同比下降7.3%，降幅较7月份收窄5.1个百分点；贸易差额683.6亿美元，环比减少122.4亿美元。 一、低基数和外需拖累减弱是出口增速降幅收窄主因 2023年8月份出口金额同比下降8.8%，降幅较7月份收窄5.7个百分点（见图1）。从基数效应看，2022年8月份出口同比增长6.5%，较前值回落10.6个百分点，去年同期基数走低，是出口增速回升的主要原因之一。下面我们从三方面继续分析出口增速回升的原因。 一是分国家看，对美国和东盟出口回升较多，全球需求放缓的拖累作用减弱。8月份对东盟、欧盟、美国、日本、金砖国家、中国香港的出口分别同比增长-13.3%、-19.6%、-9.5%、-20.1%、0.0%、-2.5%，增速较7月份分别变化8.2、1.0、13.6、-1.8、-2.1、6.0个百分点（见图2）。除对俄罗斯出口增速大幅回落外，本月对主要贸易伙伴出口增速基本全面回升，其中对美国和东盟出口增速回升较多，两者共贡献本月出口回升幅度的65%左右，说明本月出口降幅收窄，不仅受低基数效应影响，也反映出全球需求放缓的拖累作用有所减弱。 图1：8月份出口增速降幅收窄（%） 图2：对主要贸易伙伴出口当月增速（%） ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 二是分产品看，劳动密集型产品是出口降幅收窄的主要贡献力量。8月份机电产品出口同比下降7.3%，降幅较上月收窄4.6个百分点，对出口增速的拉动作用较7月份回升2.6个百分点，贡献了本月出口增速回升幅度的45%左右（见图3），但低于机电产品占总出口的比重，说明劳动密集型产品本月增速回升幅度或高于整体，是出口增速回升的主要贡献力量。 三是分数量和价格看，预计数量增速回升是本月出口降幅收窄主因。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。8月份同时公布数量和价格的18种主要出17.2 6.5 -8.8-15-10-50510152025302022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08出口金额:当月同比-40-30-20-100102030405060日本欧盟南非韩国巴西东盟英国美国中国香港金砖国家印度俄罗斯2023-082023-07当月增速环比变化 xPcWaYoRtMaYeU6MaO8OmOoOoMoNfQoOzQeRpPoR7NoPzRwMoOpPNZsQwO宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 口商品中，有9种商品出口数量增速环比提高，有7种商品价格增速出现回升（见图4）。价格增速回升品种少于数量，且数量因素回升幅度多数高于价格增速，因此预计数量增速环比提高是出口增速降幅收窄主因。 图3：机电产品出口增速有所回落（%） 图4：8月主要商品出口金额、数量、价格增速变化（%） ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 二、低基数、内需恢复、价格上涨共同支撑进口增速降幅收窄 8月份进口金额同比下降7.3%，降幅较上月收窄5.1个百分点（见图5）。从基数效应看，2022年8月份进口同比下降0.5%，较前值回落1.8个百分点，显示出去年同期基数走低，是进口增速降幅扩大的原因之一，但其支撑作用或低于本月进口增速回升幅度。 ➢ 图5：8月进口增速降幅边际收窄（%） ➢ ➢ 图6：8月主要商品进口金额增速变化（%） ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 从主要商品看，量价齐升共同支撑进口增速降幅收窄。8月份重点监测的18种商品中，未锻轧铜及铜材、农产品、粮食、大豆、集成电路、汽车(包括底盘）、初级形状的塑料、干鲜瓜果及坚果、铁矿砂及其精矿、原油 、铜矿砂及其精矿、食用植物油等12种商品进口金额同比增速较7月份回升。其中，12种商品进口数量增速回升，13种商品进口价格增速环比提高，说明量价齐升是进口增速回升的主要原因（见图6-8）。 国内需求恢复对进口需求的提振作用明显。分产品看，8月份进口数量增速提高的535557596163652019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08-50050100150200机电产品出口比重出口:机电产品:当月同比(右)-50-40-30-20-100102030出口数量出口价格出口金额-0.5 -7.3 -20-10010203040502020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08进口金额:当月同比-50-40-30-20-10010203040肥料天然气钢材原木及锯材纸浆煤及褐煤未锻轧铜及铜材农产品粮食大豆 集成电路汽车(包括底盘）初级形状的塑料干鲜瓜果及坚果铁矿砂及其精矿原油铜矿砂及其精矿食用植物油 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 品种由上月的5种提升至12种，进口需求回暖品种明显扩散，从绿色和智能化转型领域向能源粮食安全、基建等领域扩张，说明受益于政策加力显效，国内需求恢复对进口需求的支撑作用明显。 图7：8月主要商品进口数量增速变化（%） ➢ ➢ 图8：8月主要商品进口价格增速变化（%） ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 三、预计未来出口增速延续负增长，全年中枢在-2%左右 一是预计外需放缓将主导出口数量走势，但全球增长仍有较强韧性，出口数量下行斜率或偏缓。其一，8月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得50.6%、49%，分别较7月份回落1.0和提高0.4个百分点，前者连续7个月高于临界值，后者则连续12个月处于收缩区间，这意味着全球制造业需求放缓迹象明显（见图9）。分地区看，8月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得47.6%、43.5%，较上月提高1.2和0.8个百分点，连续10个月和14个月位于收缩区间（见图10），说明发达经济体经济下行压力较大。预计受货币累积紧缩效应显现、地缘政治关系紧张、高利率环境加剧金融风险等因素影响，未来美欧等主要经济体PMI仍存进一步下行压力，我国出口数量增速大概率随之回落；其二，受美欧劳动力市场供应偏紧对居民收入形成支撑影响（见图11），美欧经济衰退预期持续降温，市场也不断上调2023年美欧经济增长预期，预计2023年全球经济增长仍有较强韧性，短期内出口数量增速下行幅度和速度或均相对可控。 二是预计价格因素继续对出口增速形成拖累，但拖累作用或有所减弱。其一，从量价对出口的拉动作用看，3月份起价格因素对出口当月同比的拉动作用已经转负（见图12），是出口增速下行的主要拖累因素，预计短期内价格因素将继续对出口增速形成拖累；其二，受2022年下半年大宗商品价格中枢较上半年回落影响，预计年内大宗商品价格同比降幅或收窄，价格因素对出口增速的拖累作用也有望随之减弱。 三是全球产业链重构或使我国出口份额有下降趋势，但全产业链优势、贸易伙伴多元化以及出口结构持续优化，将对出口份额形成一定支撑。其一，当前我国外部环境更趋复杂严峻，西方国家产业链“去中国化”风险不断上升，这可能会加快全球产业链重构，对我国出口贸易形成拖累，不利于我国出口份额的提升；其二，面对全球地缘政治风险提高局势，产业链供应链的稳定性或日益稀缺，我国全产业链以及成本优势，将对-80-60-40-200204060肥料天然气钢材原木及锯材纸浆煤及褐煤未锻轧铜及铜材农产品粮食大豆 集成电路汽车(包括底盘）初级形状的塑料干鲜瓜果及坚果铁矿砂及其精矿原油铜矿砂及其精矿食用植物油-20-15-10-5051015肥料天然气钢材原木及锯材纸浆煤及褐煤未锻轧铜及铜材农产品粮食大豆 集成电路汽车(包括底盘）初级形状的塑料干鲜瓜果及坚果铁矿砂及其精矿原油铜矿砂及其精矿食用植物油 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 5 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 国内出口份额形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。 图