2019年3月外贸数据点评：出口反弹主要源自春节效应与低基数

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 中国3月出口同比(按美元计) 增14.2%，预期增6.5%，前值降20.7%。中国3月进口同比(按美元计) -7.6%，预期增0.2%，前值降5.2%。中国3月贸易帐(按美元计)326.5亿美元，预期153.1亿美元，前值40.8亿美元。  对主要国家出口增速回升、进口增速下降 对主要国家和地区出口增速大幅回升。2019年3月中国对美国、欧盟、日本、东盟出口当月同比增长3.7%、23.7%、9.6%和24.8%，分别较上月回升32.3、36.9、19.1和38.0个百分点。 对主要国家和地区进口增速大幅下降。2019年3月中国对欧盟、日本、台湾的进口当月同比下降4.9%、14.1%和10.5%，分别较上月回落7.5、14.3和4.9个百分点。对美国、韩国的进口降幅虽有所收窄，但仍分别同比下降25.8%和13%。  出口反弹主要源自春节效应与低基数 3月出口贸易反弹主要有三个原因。原因一：春节效应与低基数的影响。2018年2月受节前正向影响较大，3月受节后负向影响较大，增速相对较低；因而2019年2月出口增速相对较低，3月出口增速相对较高。春节效应也是去年同期高基数的原因之一。比较过去5年间3月份出口环比增幅，2018年3月是最低的。低基数构成出口同比增速的推动因素。原因二：全球经济有所企稳。3月美国和日本等主要经济体制造业PMI有所反弹，带动出口需求回升。原因三：中美经贸摩擦缓和、抢出口的负面影响降低。  进口下降表明内需不足 3月进口下降表明内需不足。2018年3月进口环比增长仅1.9%，基数效应影响较小。另一方面，自2018年9月以来，中国的社会消费品零售总额同比增速由9.2%降至2019年2月的8.2%，表明消费需求相对不足。  展望一：出口增速回落，进口降幅收窄 出口方面，虽然中美贸易谈判进展顺利，但美欧贸易摩擦加剧，给世界贸易的增长带来新的不确定性。全球经济持续走弱，叠加美国加征关税恐难在短期内取消，出口仍存下行压力。而进口方面，受消费乏力、内需疲软影响，压力依旧，但减税降费的影响逐步体现，进口增速降幅有望收窄。我们预计4月份出口、进口的同比增速分别为1.1%和-5%。  展望二：基建托底经济，企稳仍待下半年 鉴于国内消费需求增速放缓，投资虽然受益于融资条件放松与民营企业融资便利化，但从融资企稳到经济企稳仍存在一定时滞。且外部不确定性犹存，经济仍需政策呵护，基建有望增长对冲托底，预计经济将在下半年企稳。  风险提示： 中美经贸谈判不及预期，人民币升值超预期，货币财政政策超预期 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： Yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 出口反弹主要源自春节效应与低基数 ——2019年3月外贸数据点评 宏观数据点评 2019年04月15日 20333491/36139/20190415 09:41 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、3月出口反弹，进口降幅扩大 ................................................................................................................................... 3 （一）3月出口反弹，进口降幅扩大 ..................................................................................................................................... 3 1、3月出口反弹，进口降幅扩大 ....................................................................................................................................... 3 2、对主要国家和地区出口增速大幅回升 .......................................................................................................................... 4 3、贸易结构有所改善 .......................................................................................................................................................... 4 4、对主要国家和地区进口增速大幅下降 .......................................................................................................................... 4 （二）3月出口反弹主要源自春节效应与低基数 ................................................................................................................. 4 1、出口反弹主要源自春节效应与低基数 .......................................................................................................................... 4 2、进口下降表明内需不足 .................................................................................................................................................. 6 二、展望：出口增速回落，进口降幅收窄....................................................................................................................... 7 1、出口增速回落，进口降幅收窄 ...................................................................................................................................... 7 2、基建托底经济，企稳仍待下半年 .................................................................................................................................. 7 20333491/36139/20190415 09:41 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近日海关总署公布3月份外贸数据：中国3月出口同比(按美元计) 增14.2%，预期增6.5%，前值降20.7%。中国3月进口同比(按美元计) -7.6%，预期增0.2%，前值降5.2%。中国3月贸易帐(按美元计)326.5亿美元，预期153.1亿美元，前值40.8亿美元。 我们认为： 3月出口贸易反弹主要有三个原因。原因一：春节效应与低基数的影响。2018年2月受节前正向影响较大，3月受节后负向影响较大，增速相对较低；因而2019年2月出口增速相对较低，3月出口增速相对较高。春节效应也是去年同期高基数的原因之一。比较过去5年间3月份出口环比增幅，2018年3月是最低的。低基数构成出口同比增速的推动因素。原因二：全球经济有所企稳。3月美国和日本等主要经济体制造业PMI有所反弹，带动出口需求回升。原因三：中美经贸摩擦缓和、抢出口的负面影响降低。 3月进口下降表明内需不足。2018年3月进口环比增长仅1.9%，基数效应影响较小。另一方面，自2018年9月以来，中国的社会消费品零售总额同比增速由9.2%降至2019年2月的8.2%，表明消费需求相对不足。 出口方面，虽然中美贸易谈判进展顺利，但美欧贸易摩擦加剧，给世界贸易的增长带来新的不确定性。全球经济持续走弱，叠加美国加征关税恐难在短期内取消，出口仍存下行压力。而进口方面，受消费乏力、内需疲软影响，压力依旧，但减税降费的影响逐步体现，进口增速降幅有望收窄。我们预计4月份出口、进口的同比增速分别为1.1%和-5%。 鉴于国内消费需求增速放缓，投资虽然受益于融资条件放松与民营企业融资便利化，但从融资企稳到经济企稳仍存在一定时滞。且外部不确定性犹存，经济仍需政策呵护，基建有望增长对冲托底，预计经济将在下半年企稳。 一、3月出口反弹，进口降幅扩大 （一）3月出口反弹，进口降幅扩大 1、3月出口反弹，进口降幅扩大 图1: 3月按美元计价出口大幅反弹（%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 20333491/36139/20190415 09:41 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 中国3月出口同比(按美元计) 出口1986.7亿美元，同比增长14.2%，预期增6.5%，前值降20.7%。中国3月进口1660.3亿美元，同比下降7.6%，预期增0.2%，前值降5.2%。中国3月贸易帐(按美元计)326.5亿美元，预期153.1亿美元，前值40.8亿美元。 2、对主要国家和地区出口增速大幅回升 分国家及地区来看，2019年3月中国对美国、欧盟、日本、东盟出口当月同比增长3.7%、23.7%、9.6%和24.8%，分别较上月回升32.3、36.9、19.1和38.0个百分点。 图2:主要国家出口当月同比增速对比（%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 3、贸易结构有所改善 从地区结构来看，对“一带一路”沿线国家进出口增速好于整体。一季度，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口2万亿元，增长7.8%，高出外贸整体增速4.1个百分点，占我外贸总值的28.6%，比重提升1.1个百分点。 从产品结构来看，机电产品和劳动密集型产品出口同步增长。一季度，我国机电产品出口2.21万亿元，增长5.4%，占我国出口总值的58.8%。其中，便携式电脑出口增长8%，汽车出口增长15.1%。同期