品牌使用费翻倍提价落地，利润增量空间可观

2026-04-15 东吴证券健康🧧

事件：周大生公告将主品牌及经典加盟渠道黄金产品的品牌使用费由12元/克提升至24元/克，涨幅近翻倍，自2026年4月14日起执行。
品牌使用费贡献：该费用毛利率接近100%，2024年收入约7.06亿元，占比8.2%，对公司利润贡献显著。提价预计将直接增厚利润，弹性可观。
收入结构：2024年营业收入138.71亿元（同比-14.7%），其中销售商品收入127.98亿元（同比-14.6%），占比92.2%；品牌使用费收入7.06亿元（同比-18.2%），占比5.1%；加盟管理服务费收入2.21亿元（同比-7.5%），占比1.6%。
门店结构：截至2025年9月末终端门店4675家，加盟店4275家、自营店400家，较上年同期净减少560家。公司持续优化门店结构，提价有助于筛选优质加盟商。
品牌升级：通过周大生×国家宝藏、周大生经典、转珠阁等多品牌矩阵战略，提升品牌溢价与终端竞争力，为提价提供支撑。
盈利预测与评级：维持2025年归母净利润预测11.1亿元，将2026-27年预测上调至13.2/15.2亿元，同比分别+10.1%/+18.8%/+15.1%，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。