家清“绽”新局、保健“萃”华章

投资评级：买入 主要观点： 本文研究对象为平台型新消费标的——若羽臣。公司凭借对多个自有品牌成功塑造备受市场关注，已从代运营企业蜕变为自有品牌、品牌管理、代运营三轮驱动的平台公司，我们认为公司未来成长看点将围绕品牌化、平台化、全球化展开。 首次覆盖 报告日期：2026-04-15 从代运营服务商积极转型为品牌集团，自有品牌快速成长 收盘价（元）30.85近12个月最高/最低（元）82.50/28.05总股本（百万股）311流通股本（百万股）226流通股比例（%）72.70总市值（亿元）96流通市值（亿元）70 公司2011年成立之初主营电商代运营，2020年启动自有品牌战略，孵化自有品牌“绽家”切入家清赛道；2024年战略升级延伸至保健品赛道。受益于自有品牌放量，2025年公司收入/归母净利同比+94%/+84%，高毛利自有品牌业务占比提升至52.8%，驱动整体毛利率上行至60%。 家清”绽”新局：把握嗅觉经济，绽家三重成长路径清晰 1）行业：近年来我国以织物清洁护理为主的家清行业精细化高端化趋势显著，但行业高端品牌稀缺。2）竞争力：公司家清品牌绽家聚焦细分场景完善产品矩阵，凭借香氛洗衣液等大单品差异化抢占高端香氛心智，全域精细化运营兼顾品牌势能和运营效率。3）成长性：未来绽家有望强化现有品类细分赛道优势、延展洗手液/洗洁精等新品类、挖掘东南亚蓝海市场，三重成长路径清晰。 保健”萃”华章：多维强化口服美容心智，新成分新品牌潜力可期 1）行业：近年来我国保健品中美容/体重管理子赛道增速显著，麦角硫因等超级成分崛起。2）竞争力：公司24年推出自有品牌斐萃，领先布局麦角硫因等抗衰超级成分，通过权威共建+科学种草+高效直播体系成为中国零售额最快突破5亿的美容VDS品牌；25年9月推出自有品牌Nuibay卡位大众市场，完善保健品价格带矩阵。3）成长性：未来随着公司完善多品牌多价格带矩阵、前瞻深挖AKK菌等优质原料潜力、美斯蒂克代理品牌提供增量，保健品业务有望高增。 市场争议之我见 1）自有品牌利润率：我们认为家清做深、保健品做宽的利润率提升路径清晰，对比可比公司，自有品牌远期利润率有望达到10+%。2）自有品牌竞争：我们认为绽家定位差异化突出、公司跨品类赋能显著，保健品监管趋严+流量集中利好斐萃等头部保健品品牌发展，公司自有品牌均有望抵御市场竞争快速发展。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：周韵 执业证书号：S0010125080024邮箱：zhouyun1@hazq.com 投资建议： 公司自有品牌业务成长性可期，预计2026-2028年营业收入59/78/95亿元，同比+72%/+33%/+21%；归母净利润4.0/5.8/7.8亿元，同比+105%/+46%/+34%，对应PE24/17/12x，26-27年PE低于可比公司平均值，当前显著回调后高成长性凸显，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：监管政策、推新风险、竞争加剧、消费疲软 相关报告 鸣鸣很忙投资探讨250306古茗投资探讨250122锅圈投资探讨：下沉市场大有 可为251210万辰投资探讨：万店之上的成长空间250822 正文目录 1、服务商-品牌商-平台商的成长变迁...........................................................................................................................52、家清探讨：未来成长路径梳理...............................................................................................................................10①行业展望：精细化发展、高端化稀缺......................................................................................................................10②竞争对比：把握香氛心智全域精准运营...................................................................................................................12③未来成长路径探讨：内修品类绽新枝，外拓蓝海香万里.........................................................................................133、保健品探讨：未来发展空间展望............................................................................................................................16①行业展望：结构升级、成分驱动..............................................................................................................................16②竞争对比：抗衰品类定义者，多维强化口服美容心智.............................................................................................18③未来成长路径探讨：前瞻布局新成分，持续完善品牌矩阵......................................................................................214、市场争议之我见....................................................................................................................................................22①如何看待自有品牌利润率提升空间？......................................................................................................................22②公司自有品牌能否抵御市场挑战？..........................................................................................................................235、初步结论与盈利预测..............................................................................................................................................23风险提示：..................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1公司发展历程....................................................................................................................................................5图表2公司股权结构（截至2025年末）....................................................................................................................6图表3公司管理层情况................................................................................................................................................6图表42015-2025年公司收入、利润及同比增速.........................................................................................................7图表52023-2025年公司收入占比...............................................................................................................................7图表62023-2025年公司各业务收入同比增速............................................................................................................7图表72022-2025年公司各业务毛利率.......................................................................................................................8图表82018-2025年公司费用率及净利率....................................................................................................................8图表92022-2025H1公司品牌管理/代运营业务合作品牌数........................................................................................8图表102023-2025年公司各品类线上销售额占比（不含策划服务收入）..................................................................8图表11公司三大业务模式介绍...................................................................................................................................9图表122019-2029E我国家清细分赛道规模（亿元）...............................................................................................10图表13我国家清行业细分赛道2019-2024年&2