H100租赁价格上涨，Cloud产业保持高景气，Mag云Capex有望持续投入

H100租赁价格上涨本质上是AI需求高景气与交付约束并存的产物。AI模型训练和推理需求快速增长，头部模型公司、云厂商及企业客户争夺有限的高端GPU资源，直接推升H100租赁需求，如Anthropic的Claude 4.6 Opus和Claude Code需求量飙升，其年度经常性收入(ARR)一个季度增长两倍多。同时，GPU交付涉及服务器、网络、电力及数据中心上架等多环节系统性瓶颈，导致“有卡不等于有可用算力”。市场资源分配存在结构性倾斜，头部客户优先锁定大规模算力，中小客户转向租赁市场，进一步加剧资源紧张。

展望后续，AI推理需求扩张、主权AI建设推进及企业端AI落地仍将支撑高端算力需求。短期内，H100价格中枢或仍具支撑，市场将从“绝对短缺”逐步走向“结构性紧张”。中长期看，产业竞争焦点将转向集群交付能力、网络效率、机房基础设施和算力利用率，具备系统整合能力的平台和基础设施厂商更受益。

尽管AI算力供需紧张推高了云租赁价格，MAG三大云巨头仍大幅加码资本开支：Amazon预计2026年Capex约2000亿美元，主要投向AWS AI基础设施；Alphabet指引2026年Capex1750亿至1850亿美元，较2025年接近翻倍；Microsoft仅FY2026Q2Capex约299亿美元，同比增长近89%，全年有望保持高速增长。MAG云Capex持续加码将支撑产业链景气度。

本轮涨价有望提升超大云厂商及NeoCloud的营收和利润率，行业有望迎来估值与EPS“双击”。建议关注核心受益标的：Oracle、Coreweave、NBIS、Iren、Amazon、Google、Microsoft。

风险提示：需关注AI需求增速不及预期、云厂商资本开支放缓、H100供给释放快于预期带来的租赁价格回落风险，以及出口限制、供应链扰动及新一代芯片替代对行业景气度的影响。