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阿里加大AI+云CAPEX投入或带动产业链价值重估

2025-02-21 汪阳,王婷,杨怡然国证国际 LIHUYUN

核心观点：阿里巴巴业绩会释放加大AI+云投入信号，带动公司进入估值重塑周期，同时提振国内云服务产业链价值。
关键数据：
- 阿里巴巴未来3年资本开支将超过去10年总和，年度CAPEX或达1,000-1,500亿元，环比增85%。
- 阿里云业务中60%的新增客户需求为模型推理需求，Qwen2.5-Max多项基准测评优异。
- 预计未来超90%的模型tokens生成和输出将在云计算网络。
战略分析：
- 阿里AI大模型+云战略的护城河效应开始显现，通过开源路线和API收费及阿里云产品交叉销售构建差异化优势。
- 行业范围内AI原生运用或有突破，覆盖搜索、视频/图像/语音处理、生产力工具、数字人等领域。
估值预测：
- 阿里巴巴聚焦AI+云计算、电商、互联网平台三大业务，云业务收入加速及估值重塑是核心驱动。
- 对标微软，若给予云业务8.0x市销率，淘天9.0x EV/EBTA，阿里中期整体市盈率有望对齐腾讯（约20.0x），目前仍有提升空间。
产业链投资机会：
- 科技及互联网：腾讯控股（元宝/ima大模型和云计算部署）、百度（文心大模型与云计算部署）。
- 云服务厂商：万国数据（阿里IDC合作商）、联想集团（AI服务器供应商）、金山云、云工厂。
- 国有云厂商：中国移动、中国联通、中国电信（运营商IDC合作，云业务将成为第二增长曲线）。
- 基建与销售服务：亚信科技、中国通信服务、伟仕佳杰。
风险提示：云服务需求不及预期；AI技术范式迭代迅速，单一公司技术优势维持周期短。