市场景气下行三季度业绩承压，持续高研发投入有望把握增长新契机

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市场景气下行三季度业绩承压，持续高研发投入有望把握增长新契机 ■事件：10月22日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入12.56亿元，同比增长14.87%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比增长15.88%；基本EPS为0.92元，平均ROE为22.21%。 ■全球景气下行需求不振，经营业绩短期承压：受到全球景气下行，国内、外需求不振影响，半导体厂商2022年业绩均出现不同程度的下滑，半导体供应链持续去库存，库存调整难度加大。公司整体经营压力增大，根据公司公告，预期三季度销售是年度销售的低谷，四季度可望出现缓慢的复苏。公司Q3单季营收3.54亿，同比下降13.13%；前三季度公司的锂电池管理、变频电机控制及AMOLED显示驱动芯片销售增长良好，且前三季度公司产品销售价格基本维持稳定，而当期毛利率46.43%，环比轻微下降，主要受产品组合变化影响，毛利率相对偏低的AMOLED显示驱动芯片销售占比提高。 ■美方施压或带来新机遇，可望降低进口依赖带来增长新契机：美国近期政策进一步加大了对中国半导体产业的打压，由于美国抑制中国的半导体产业发展，将使国内制造业进一步重视芯片的供应链安全问题，并降低在芯片领域的进口依赖，公司长期可望持续受益于进口替代的份额增长，尤其是BMIC等芯片，仍处于国产芯片贫乏的阶段。 ■持续加大研发投入，构建“MCU+”、“BMIC+”等体系化能力：在周期下行期，公司进一步加大研发投入，前三季度研发费用同比增长21.40%，达2.41亿元，占营业收入19.17%，显著高出营收、利润、销售费用和管理费用增幅，同期公司及子公司取得发明专利授权11份，研发出数十款芯片，主要集中在BMIC、智能家电和AMOLED芯片等领域。我们认为，公司持续保持高强度研发投入，在原有MCU、BMIC等核心产品基础上深化并外延技术能力，有望构建“MCU+”、“BMIC+”体系化能力。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为16.4亿元、21.49亿元、26.86亿元，归母净利润分别为3.96亿元、5.03亿元、6.17亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游需求不景气风险、新品研发不及预期风险。 Table_Tit le 2022年10月24日 中颖电子（300327.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 48.5元 股价（2022-10-24） 32.53元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,108.19 流通市值（百万元） 11,957.98 总股本（百万股） 342.04 流通股本（百万股） 337.80 12个月价格区间 31.88/79.48元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.93 -7.28 -15.56 绝对收益 3.6 -19.73 -39.03 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 中颖电子：国产锂电管理龙头再创佳绩，多领域布局成长动力强劲/马良 2022-03-29 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%202 1-10202 2-02202 2-06中颖电子 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,012.3 1,493.9 1,640.3 2,148.8 2,686.0 净利润 209.4 370.7 395.6 503.3 617.3 每股收益(元) 0.61 1.08 1.27 1.62 1.99 每股净资产(元) 3.10 3.84 5.18 5.93 6.92 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 53.1 30.0 25.6 20.1 16.4 市净率(倍) 10.5 8.5 6.3 5.5 4.7 净利润率 20.7% 24.8% 24.1% 23.4% 23.0% 净资产收益率 19.8% 28.2% 24.6% 27.3% 28.7% 股息收益率 1.2% 1.3% 2.2% 2.7% 3.1% ROIC 29.0% 98.8% 113.3% 63.9% 94.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中颖电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,012.3 1,493.9 1,640.3 2,148.8 2,686.0 成长性 减:营业成本 601.8 785.3 882.5 1,143.2 1,423.6 营业收入增长率 21.4% 47.6% 9.8% 31.0% 25.0% 营业税费 3.4 9.0 9.8 12.9 16.1 营业利润增长率 13.1% 83.1% 3.2% 27.9% 23.6% 销售费用 18.0 18.8 21.3 27.9 29.5 净利润增长率 10.6% 77.0% 6.7% 27.2% 22.7% 管理费用 38.0 46.4 52.5 64.5 80.6 EBIT DA增长率 15.5% 86.2% 5.0% 26.5% 22.6% 研发费用 172.8 264.4 318.2 399.7 491.5 EBIT增长率 10.9% 94.7% 6.1% 27.9% 23.6% 财务费用 -0.1 -4.7 - - - NOPLAT增长率 13.2% 83.9% 3.9% 27.9% 23.6% 资产减值损失 -0.6 -2.5 - - - 投资资本增长率 -46.0% -9.4% 127.0% -16.8% 19.4% 加:公允价值变动收益 3.7 9.8 55.0 15.0 - 净资产增长率 8.4% 23.6% 21.6% 13.6% 16.1% 投资和汇兑收益 16.2 4.8 - 10.0 5.0 营业利润 217.5 398.3 410.9 525.7 649.6 利润率 加:营业外净收支 0.1 -1.6 2.0 2.0 2.0 毛利率 40.5% 47.4% 46.2% 46.8% 47.0% 利润总额 217.6 396.7 412.9 527.7 651.6 营业利润率 21.5% 26.7% 25.1% 24.5% 24.2% 减:所得税 17.5 26.0 28.9 36.9 45.6 净利润率 20.7% 24.8% 24.1% 23.4% 23.0% 净利润 209.4 370.7 395.6 503.3 617.3 EBIT DA/营业收入 21.9% 27.6% 26.4% 25.5% 25.0% EBIT /营业收入 19.6% 25.9% 25.1% 24.5% 24.2% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 9 8 9 6 4 货币资金 284.6 341.7 375.2 661.9 784.9 流动营业资本周转天数 156 43 79 89 74 交易性金融资产 401.8 300.6 355.6 370.6 370.6 流动资产周转天数 405 276 303 302 284 应收帐款 165.5 231.1 315.7 400.6 494.8 应收帐款周转天数 56 48 60 60 60 应收票据 - - 100.2 31.1 133.1 存货周转天数 41 39 46 45 43 预付帐款 5.7 31.3 13.5 21.4 22.1 总资产周转天数 448 364 401 357 331 存货 109.1 216.5 200.2 339.6 305.3 投资资本周转天数 189 85 121 117 94 其他流动资产 185.5 19.0 261.7 155.4 145.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.8% 28.2% 24.6% 27.3% 28.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 15.2% 21.7% 19.7% 21.2% 23.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 29.0% 98.8% 113.3% 63.9% 94.8% 固定资产 24.5 42.5 38.5 34.5 30.6 费用率 在建工程 2.6 65.2 65.2 65.2 65.2 销售费用率 1.8% 1.3% 1.3% 1.3% 1.1% 无形资产 124.0 106.1 87.6 69.1 50.6 管理费用率 3.8% 3.1% 3.2% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 16.5 351.4 131.9 166.6 216.6 研发费用率 17.1% 17.7% 19.4% 18.6% 18.3% 资产总额 1,319.8 1,705.3 1,945.4 2,316.0 2,619.0 财务费用率 0.0% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - 11.8 - - 四费/营业收入 22.6% 21.7% 23.9% 22.9% 22.4% 应付帐款 174.3 243.5 154.1 360.9 319.0 偿债能力 应付票据 - - 63.7 18.8 49.7 资产负债率 18.5% 22.1% 16.9% 20.8% 18.6% 其他流动负债 66.9 120.9 92.9 93.4 109.9 负债权益比 22.8% 28.3% 20.4% 26.2% 22.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.78 3.13 5.03 4.19 4.71 其他非流动负债 3.6 11.9 7.2 7.6 8.9 速动比率 4.33 2.53 4.41 3.47 4.07 负债总额 244.7 376.4 329.7 480.7 487.6 利息保障倍数 -2,528.52 -82.50 少数股东权益 15.5 15.9 4.3 -8.2 -19.5 分红指标 股本 279.4 310.9 342.0 342.0 342.0 DPS(元) 0.40 0.44 0.72 0.87 1.00 留存收益 783.8 1,057.3 1,300.5 1,532.6 1,840.0 分红比率 64.8% 40.3% 56.5% 53.9% 50.2% 股东权益 1,075.1 1,329.0 1,615.7 1,835.3 2,131.4 股息收益率 1.2% 1.3% 2.2% 2.7% 3.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 200.1 370.7 395.6 503.3 617.3 EPS(元) 0.61 1.08 1.27 1.62 1.99 加:折旧和摊销 22.9 25.5 22.