三季度点评：Q3业绩承压，研发投入持续加大

投资评级：增持(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-10-24 收盘价（元） 17.28 一年内最低/最高(元) 16.43/48.75 市盈率 17.4 市净率 2.47 基础数据 净资产收益率(%) 41.37 资产负债率(%) 40.3 总股本(亿股) 5.5 最近12月股价走势 -55%-37%-18%0%18%37%55%73%2017-102018-022018-06德赛西威 中小板指 计算机应用 2018年10月25日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 5,678 6,010 5,529 6,082 6,812 增长率 54.8% 5.9% -8.0% 10.0% 12.0% 归属母公司股东净利润（百万） 590 616 430 555 629 增长率 64.5% 4.4% -30.3% 29.1% 13.3% 每股收益（元） 1.07 1.12 0.78 1.01 1.14 市盈率(倍) 21.0 20.1 28.8 22.3 19.7 事件： 公司公告2018年三季报，1-9月实现营收40.6亿元,同比下降8.7%；实现归母净利润3.4亿元,同比下降27.8%；预计2018年归母净利润4.0亿-4.5亿元，同比下滑27.0%-35.1%。  加大研发投入，Q3业绩承压 受车市低迷影响，公司Q3收入小幅下滑，单季度实现营业收入12.0亿元,同比下降8.5%；三季度利润大幅下滑，实现归母净利润5127.8万元,同比下降53.9%，主要是公司持续加大研发投入力度，Q3研发费用1.6亿，占收入的比重13.5%，较去年提升4.6个百分点；前三季度研发费用4.0亿元，较去年增加1.0亿元，同比增长31.3%。  毛利率下滑，费用管控加强 公司Q3毛利率23.5%，环比下降1.6个百分点，同比下降3.0个百分点；前三季度毛利率25.1%，同比下降1.0个百分点。公司Q3期间费用率18.8%（同比+3.9pc t），其中销售费率2.2%（同比-0.6pc t），管理费用率2.8%（同比+0.3pct）和研发费用率13.5%（同比+4.6pct），财务费用率0.3%（同比-0.4pc t），剔除研发费用影响，期间费用率同比减少0.7个百分点，公司Q3费用管控加强。  布局智能驾驶，未来空间广阔 公司是国内座舱电子龙头企业，在消费升级的大趋势下，汽车电子产品前装率将逐步提高，公司单车配套价值量有望提升，带来业绩回暖。公司在智能驾驶舱和ADAS市场提前布局，未来有望受益于ADAS市场放量带来的业绩爆发。  盈利预测与投资建议 公司业绩短期承压，长期看好公司智能驾驶布局，预计2018-2020年营业收入55.3亿元、60.8亿元、68.12亿元，归母净利润4.3亿元、5.6亿元、6.3亿元，EPS 0.78元、1.01元、1.14元，对应PE 28.8倍、22.3倍、19.7倍。 风险提示:行业景气度下滑，客户拓展不及预期 证券研究报告 Q3业绩承压，研发投入持续加大 计算机软件与服务 证券研究报告 德赛西威(002920) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 管正月 联系人 gzy@ctsec.com 021-68592396 相关报告 1 《002920-中报点评:Q2营收小幅回暖，高研发费用导致业绩承压》 2018-08-20 2 《002920-季报点评:？ 营收下滑费 用上涨，拖累Q1业绩不及预期》 2018-04-25 3 《002920-年报点评:大客户业务增速放缓，拉低公司业绩增速》 2018-04-04 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 图1：公司单季度营收 图2：公司单季度归母净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率及净利率 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 024681012141618亿元 单季度营业收入 0.00.51.01.52.02.5亿元 单季度净利润 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%毛利率 净利率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 5,678 6,010 5,529 6,082 6,812 成长性 减:营业成本 4,148 4,461 4,147 4,507 5,042 营业收入增长率 54.8% 5.9% -8.0% 10.0% 12.0% 营业税费 34 40 37 41 45 营业利润增长率 66.9% 4.3% -30.8% 29.5% 13.5% 销售费用 262 208 138 152 170 净利润增长率 64.5% 4.4% -30.3% 29.1% 13.3% 管理费用 454 546 584 626 688 EBITDA增长率 54.6% -0.3% -16.7% 22.2% 14.3% 财务费用 64 12 79 78 104 EBIT增长率 58.0% -4.5% -19.8% 25.3% 15.7% 资产减值损失 58 30 23 22 23 NOPLAT增长率 58.2% -2.0% -20.7% 25.3% 15.7% 加:公允价值变动收益 3 -6 -6 1 -0 投资资本增长率 29.8% 28.9% -28.3% 48.1% -24.2% 投资和汇兑收益 -2 -28 -40 -40 -40 净资产增长率 47.5% 191.1% 8.4% 14.2% 10.1% 营业利润 659 687 476 616 699 利润率 加:营业外净收支 13 4 7 7 7 毛利率 26.9% 25.8% 25.0% 25.9% 26.0% 利润总额 672 692 483 623 706 营业利润率 11.6% 11.4% 8.6% 10.1% 10.3% 减:所得税 82 76 53 68 77 净利润率 10.4% 10.3% 7.8% 9.1% 9.2% 净利润 590 616 430 555 629 EBITDA/营业收入 13.9% 13.1% 11.9% 13.2% 13.5% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 12.7% 11.5% 10.0% 11.4% 11.8% 货币资金 435 2,375 2,584 2,958 3,929 运营效率 交易性金融资产 3 - 1 1 1 固定资产周转天数 26 31 33 25 18 应收帐款 1,231 1,169 1,043 1,390 1,335 流动营业资本周转天数 56 71 75 76 76 应收票据 702 604 625 727 787 流动资产周转天数 193 266 350 350 367 预付帐款 20 11 12 13 15 应收帐款周转天数 62 72 72 72 72 存货 1,196 919 1,039 1,089 1,292 存货周转天数 69 63 64 63 63 其他流动资产 24 187 180 180 180 总资产周转天数 240 321 408 400 411 可供出售金融资产 - 20 20 186 194 投资资本周转天数 78 95 100 94 88 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 6 4 10 16 22 ROE 46.1% 16.6% 10.7% 12.0% 12.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 13.2% 9.9% 6.8% 7.7% 7.6% 固定资产 501 538 464 386 304 ROIC 59.4% 44.9% 27.6% 48.2% 37.6% 在建工程 24 30 42 55 67 费用率 无形资产 137 158 146 132 116 销售费用率 4.6% 3.5% 2.5% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 205 206 133 90 84 管理费用率 8.0% 9.1% 10.6% 10.3% 10.1% 资产总额 4,483 6,221 6,298 7,224 8,325 财务费用率 1.1% 0.2% 1.4% 1.3% 1.5% 短期债务 755 676 - - - 三费/营业收入 13.7% 12.7% 14.5% 14.1% 14.1% 应付帐款 1,496 1,058 1,352 1,267 1,663 偿债能力 应付票据 413 209 367 259 442 资产负债率 71.5% 40.3% 36.0% 36.3% 39.1% 其他流动负债 253 250 251 249 254 负债权益比 251.3% 67.5% 56.4% 57.1% 64.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.24 2.40 2.78 3.58 3.20 其他非流动负债 290 314 300 850 900 速动比率 0.83 1.98 2.26 2.97 2.65 负债总额 3,207 2,507 2,270 2,624 3,259 利息保障倍数 11.27 58.02 7.06 8.89 7.73 少数股东权益 -5 -6 -6 -6 -5 分红指标 股本 450 550 550 550 550 DPS(元) 0.27 0.30 0.21 0.27 0.31 留存收益 832 3,170 3,484 4,055 4,522 分红比率 25.4% 26.8% 27.0% 27.0% 27.0% 股东权益 1,276 3,715 4,028 4,600 5,066 股息收益率 1.2% 1.3% 0.9% 1.2% 1.4% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 590 616 430 555 629 EPS(元) 1.07 1.12 0.78 1.01 1.14 加:折旧和摊销 117 163 103 109 115 BVPS(元) 2.33 6.76 7.33 8.37 9.22 资产减值准备 58 30 23 22 23 PE(X) 21.0 20.1 28.8 22.3 19.7 公允价值变动损失 -3 6 -6 1 -0 PB(X) 9.7 3.3 3.1 2.7 2.4 财务费用 34 19 79 78 104 P/FCF 36.8 90.8 47.7 25.4 10.9 投资收益 2 28 40 40 40 P/S 2.2 2.1 2.2 2.0 1.8