2025年报点评：业绩短期承压，民品业务全面开花构筑新增长极

分析师：刘智登记编码：S0730520110001liuzhi@ccnew.com 021-50586775 ——中航光电(002179)2025年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2026年04月15日 中航光电发布2025年年度报告，公司全年实现营业收入213.86亿元，同比增长3.39%；实现归母净利润21.62亿元，同比下降35.56%；扣非归母净利润21.03亿元，同比下降35.84%。 ⚫业绩短期波动，民品业务高速增长保障营收稳定 2025年业绩增速放缓，Q4单季度实现营业收入55.48亿元，环比增长19.21%；归母净利润4.25亿元，环比增长41.62%，业绩呈现环比改善趋势。全年利润下滑主要系：1）防务领域受行业周期性波动影响，需求阶段性放缓，且客户端提升经济性要求；2）黄金、铜等贵金属及大宗原材料价格持续走高，毛利率有较大影响；3）税收监管环境趋严及补缴企业所得税等因素导致所得税费用增加。面对挑战，公司民品业务实现高速增长，有效对冲了防务领域的下滑，保证了营业收入稳定增长。 2025年公司整体毛利率为29.19%，同比下降7.42个百分点，主要受产品结构变化（高毛利的防务业务收入占比下降）及成本价格双向挤压影响。 公司通过精益管理有效控制费用，2025年管理费用同比下降26.96%，研发费用同比下降7.11%。其中，因股权激励解锁条件未达成，冲回前期计提的股份支付费用是期间费用下降的原因之一。公司经营活动产生的现金流量净额为15.62亿元，同比下降27.36%，主要系部分客户回款情况不及预期。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫民品业务全面开花，数据中心液冷、光通信、光伏、民机构筑新增长极 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司紧紧围绕连接业务，不断开拓民品市场，先后在数据中心、液冷、光通信、新能源、民机、工业医疗等领域持续拓展，未来民品业务有望迎来更强的发展空间，不断拓宽公司天花板。公司业务结构实现战略转型，民品收入占比已达52%，成为营收增长主要动力。 数据中心与液冷业务表现亮眼，全年实现高速增长。公司提供覆盖“电源+光纤+高速+液冷”的整体解决方案，深度融入国内外头部客户供应链。其中，民品液冷业务收入近8亿元，液冷连接器产品国内市占率第一。为更好把握数据中心市场机遇，公司于2026年初成立独立的民品液冷事业部，实现军民业务分离运营。 光连接及光通信产品增长强劲，全年实现收入36.59亿元，同比增 长28.74%。公司高速光模块用精密光传输组件已经批量供货给多家全球头部光模块企业，2025年达到11亿营收规模，近2年增速更高达50%。同时，公司在高速铜连接领域取得关键突破，112G高速模组已切入龙头客户，224G产品已成功通过测试，448G产品在研发，同时布局NPC组件、CPC组件解决方案，满足算力集群的高速铜互连需求。 新能源汽车、商业航天等其他民用高端领域同样实现高速增长。新能源汽车业务收入同比增长超50%，高压连接器市占率达35%；民机业务收入增速超60%。公司在光伏储能、工业医疗领域快速发展，十四五复合增速分别达到60%、35%，市占率突破10%以上。 ⚫盈利预测与估值 我们预测公司2026年-2028年营业收入分别为243.91亿、275.9亿、310.73亿，2026年-2028年归母净利润分别为25.2亿、30.37亿、35.53亿，对应的PE分别为30.67X、25.46X、21.76X，继续维持公司“买入”评级。 风险提示：1：防务领域需求波动及降价压力；2：数据中心、新能源汽车等民品业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率持续承压；4：原材料价格大幅上涨风险。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。