核心观点与关键数据
- 经营现金流大幅改善：2025年公司实现归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%，扣非后归母净利润59.49亿元，同比上涨14.21%。第四季度归母净利润20.52亿元，同比增长5.83%，扣非后归母净利润17.64亿元，同比增长202.86%。主要得益于产品跌价低于成本端，炼化盈利改善。
- 价格与盈利分析：2025年布伦特平均油价同比下跌15%，公司原油进价同比下降21%，但炼化产品平均售价仅下跌11%。核心参控股公司恒力炼化、恒力石化（大连）、恒力化纤分别实现净利润55、6、2亿元，同比+11、+2、-9亿元。毛利率方面，炼化产品、PTA、聚酯分别实现毛利率21%、5%、7%，同比+8pct、+1pct、-7pct。
- 现金流改善：2025年公司实现经营现金流净额311亿元，同比大幅增长84亿元。
- 一季度业绩预期：2026年一季度纯苯、PX、PTA、POY、FDY、DTY平均价差分别环比+23%、+20%、+34%、+112%、+98%、+8%，看好全年业绩贡献。
- 行业格局与竞争优势：全国仍有约4880万吨规模不足200万吨的小产能尚未退出，民营炼化龙头竞争优势增强。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，成本优势有望进一步凸显。
研究结论
- 上调业绩预期：预测公司2026-2028年归母净利润分别为97.55、107.43和118.99亿元，同比增速分别为37.9%、10.1%、10.8%，EPS（摊薄）分别为1.39、1.53 和1.69元/股，对应PE分别为16.44、14.93和13.48倍。
- 投资评级：维持对公司的“买入”评级，受益于自身成本管控优势和装置优化，在油价中高位背景下产品价格推升与公司低成本优势有望共振。
- 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。
