请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 A股研究报告|2023年5月29日 新产品推出加原材料成本回落，吸收性卫生用品ODM龙头业绩有望持续改善 —豪悦护理（605009.SH）投资价值分析报告 ⚫ 中高端新产品推出带动吸收性卫生用品市场增长 随着居民人均收入水平及卫生意识提升，一次性卫生用品逐步取代非一次性卫生用品。其中，婴儿卫生用品受益于新一代父母育儿观念变化，一二线城市婴儿纸尿裤使用频率有望增加，三四线城市预计将通过新生儿数量增长带来婴儿卫生用品市场新增量，同时中高端纸尿裤市场份额逐步提升，带动整体毛利率水平提升。女性卫生用品同样受益于消费升级，中高端产品如经期裤市场份额持续提升，带动市场持续增长。目前，成人失禁用品市场渗透率较低，随着国内失禁人群消费观念转变，老龄化人口增多将带动成人失禁用品市场不断增长。 ⚫ 新产品推出及原材料成本回落带动公司毛利率提升 新产品易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤将向市场推广应用。公司自主品牌已进入泰国主要商超，境外业务有望带来新增长。公司产品主要原材料为石油衍生品，自2022年下半年以来，国际油价持续下跌，公司毛利率有望改善。 ⚫ 新产能投产及优质客户资源保障公司业绩持续增长 公司募投项目“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”将于2024年4月达到预定可使用状态，公司产能将进一步提升，同时规模优势下，有望进一步降低单位固定成本及其他运营成本，公司竞争力有望进一步加强。公司客户既包括花王、尤妮佳等全球知名品牌商，也有重庆百亚等国内品牌客户，同时公司积极打造自有品牌，稳定且优质的客户资源有望保障公司业绩持续增长。 ⚫ 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为32.42、37.95、44.62亿元，YOY分别为15.71%、17.05%、17.57%；EPS分别为3.35、3.99、4.70元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为67.00元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 宏观经济风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、婴儿出生率下降的风险 ⚫ 核心业绩数据预测 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,802.28 3,242.41 3,795.25 4,462.16 YOY 13.82% 15.71% 17.05% 17.57% 归母净利润 422.88 520.86 618.96 730.37 EPS 2.72 3.35 3.99 4.70 P/E 18.74 15.21 12.77 10.84 数据来源：公司公告，华通证券研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券研究部 美容护理行业组 SFC:AAK004 Email: research@waton.com 主要数据2023.5.26 收盘价（元） 50.97 一年中最低/最高（元） 34.60/58.39 总市值（亿元） 79.34 ROE（加权） 2.60% PE（TTM） 17.73 股价相对走势 豪悦护理（605009.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2 目录 一、公司所属主要行业情况分析 ..................................................................................... 5 1.1行业基本信息 ........................................................................................................... 5 1.2行业竞争格局 ........................................................................................................... 5 1.3行业成长空间 ........................................................................................................... 7 二、公司主要业务板块经营情况分析 ............................................................................. 9 2.1公司主营业务及产品介绍 ..................................................................................... 10 2.2公司经营业绩情况 ................................................................................................. 10 2.3公司核心资源和竞争优势分析 ............................................................................. 12 2.3.1 规模成本优势 ................................................................................................. 12 2.3.2 客户优势 ......................................................................................................... 12 2.3.3 研发优势 ......................................................................................................... 13 2.4公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析 ............................. 14 三、2023-2025年公司整体业绩预测 ............................................................................. 17 四、公司估值分析 ........................................................................................................... 17 4.1 P/E模型估值 ........................................................................................................... 17 4.2 DCF模型 .................................................................................................................. 18 五、公司未来六个月内投资建议 ................................................................................... 19 5.1公司股价催化剂分析 ............................................................................................. 19 5.2公司六个月内的目标价 ......................................................................................... 19 六、公司投资评级 ........................................................................................................... 19 七、风险提示 ................................................................................................................... 20 豪悦护理（605009.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3 图表目录 图 1：中国吸收性卫生用品市场结构分布 ............................................................................. 5 图 2：女性卫生用品竞争格局 ................................................................................................. 6 图 3：婴儿卫生用品竞争格局 ................................................................................................. 6 图 4：零售渠道成人失禁用品竞争格局 ................................................................................. 7 图 5：婴儿卫生用品市场渗透率 ............................................................................................. 7 图 6：婴儿拉拉裤市场份额 ..................................................................................................... 7 图 7：婴儿卫生用品市场规模预测 ......................................................................................... 8 图 8：女性卫生用品市场规模预测 ......................................................................................... 8 图 9：中国人口结构（单位：百万人） ................................................................................. 9 图 10：成人失禁用品市场规模预测 ....................................................................................... 9 图 11：公司营收及增速 ......................................................................................................... 10 图 12：公司归母