投资价值分析报告：四大技术平台铸就核心竞争壁垒，ODM业务迅速发展，自主品牌放量在即

核心观点 公司投资评级 中国内窥镜行业高速发展 推荐（首次） 中国内窥镜市场空间广阔，2017年至2021年我国医用内窥镜市场规模从171亿元增长到248亿元，期间复合增长率达9.70%。随着国家政策的大力支持以及下游市场需求增加，促使内窥镜技术的创新迭代，行业将继续保持快速增长态势，预计2025年市场规模将达到393亿元，2021年至2025年复合增长率达12.20%，2030年预计增长至609亿元，2025年至2030年复合增长率达9.20%。 公司深度报告 华通证券国际研究部医药生物行业组SFC:AAK004Email:research@waton.com 内窥镜国产渗透率低，国产化替代空间大 2021年国内内窥镜市场国产渗透率仅6.90%，93.10%的内窥镜市场被进口品牌所垄断。国产内窥镜在图像清晰度、色彩还原度等核心性能指标上已逐渐追赶进口中高端产品。未来，在中国医疗内窥镜市场中，鼓励国产采购、国产价格优势及相关政策的叠加作用下，国产内窥镜具有相当大的放量空间。预计2025年，国产渗透率将达到18.30%，2030年达到35.20%。 四大技术平台铸就核心竞争力，自主品牌放量在即 收盘价（元）57.00一年中最低/最高（元）45.98/98.96总市值（亿元）69.33ROE（TTM）15.81%PE（TTM）36.10 公司聚焦光学和微创医疗器械技术，围绕“光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大技术平台形成了光学系统设计、光学加工、光学镀膜、光学系统集成与检测、精密机械设计及封装、电子控制、数字图像处理等多项核心技术。在国内开展自有品牌产品的开发、注册和销售，目前，已形成了从荧光腹腔镜扩展到白光腹腔镜、胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D腹腔镜等产品线，产品应用从普外科扩大到妇科、泌尿科、骨科等多个科室。同时，4K荧光内窥镜系统以及4K除雾摄像系统分别进入临床销售和注册阶段，产品也具有较强竞争力。自有品牌整机梯队已初见雏形，公司还将进一步扩大产品梯队，为未来发展奠定坚实的基础。 公司盈利预测与估值 预计公司2023年至2025年营业收入分别为594.73、782.58、1,010.50百万元，YOY分别为24.73%、31.59%、29.12%；EPS分别为1.76元/股、2.31元/股、2.99元/股，YOY分别为17.15%、31.50%、29.19%，目标价为62元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 对单一大客户依赖风险，国际贸易环境多变风险，技术转化不确定风险等 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 内容目录 1.医用内窥镜行业现状与发展分析..........................................................................................32.公司主要经营情况分析........................................................................................................72.1.公司主营业务及产品介绍............................................................................................112.2.公司核心竞争力............................................................................................................152.3.公司与可比公司及行业中值比较分析........................................................................182.4.盈利预测........................................................................................................................223.2022—2024年公司整体业绩预测.......................................................................................234.公司估值分析........................................................................................................................244.1.P/E模型估值.................................................................................................................244.2.PEG模型.........................................................................................................................254.3.DCF模型.........................................................................................................................255.公司未来六个月内投资建议................................................................................................265.1.公司股价催化剂分析....................................................................................................265.2.公司六个月内的目标价................................................................................................266.公司投资评级........................................................................................................................277.风险提示..............................................................................................................................27 图表目录 图表1：2016年至2021年中国微创手术渗透率.................................................................4图表2：行业相关政策梳理....................................................................................................5图表3：2017年至2030年中国内窥镜市场规模及预测（单位：十亿元）....................6图表4：中国内窥镜行业国产与进口占比比例....................................................................6图表5：2017年至2030年全球内窥镜市场规模及预测（单位：十亿美元）................7图表6：公司四大技术平台....................................................................................................8图表7：2018至2023H1公司营收与归母净利润................................................................9图表8：公司历史发展概况....................................................................................................9图表9：公司业务类型..........................................................................................................10图表10：2022年公司境内收入与境外收入对比...............................................................11图表11：2022年公司各板块收入占比...............................................................................12图表12：海泰新光部分医用内窥镜产品............................................................................13图表13：荧光内窥镜胆管显影............................................................................................14图表14：海泰新光部分光学产品........................................................................................15图表15：分层次的研发项目机制........................................................................................17图表16：公司核心技术与优势介绍....................................................................................17图表17：2018年至2022年销售毛利率与可比公司对比（%）.....................................19图表18：2018年至2022年销售净利率与可比公司对比（%）.....................................19图表19：2018年至2022年销售费用率与可比公司对比（%）.....................................20图表20：2018年至2022年管理费用率与可比公司对比（%）.....................................20图表21：2018年至2022年财务费用率与可比公司对比（%）.....................................21图表22：2018年至2022年资产负债率与可比公司对比（%）..................................