投资价值分析报告：打造四大领域一体化平台，把握制药装备国产化机遇

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1A股研究报告|2023年5月24日打造四大领域一体化平台，把握制药装备国产化机遇——东富龙（000915.SZ）投资价值分析报告核心观点受下游医药行业高速发展，制药设备行业的景气度不断提升国内医药行业的快速发展，带动制药装备市场规模稳步增长。根据灼识咨询的数据，中国制药装备市场规模从2015年的299亿元增长至2020年的538亿元，期间年复合增长率达12.47%，预计2025年将达到875亿元，2020年至2025年复合增长率约为10.22%。国内制药装备竞争格局较分散，龙头企业将受益于行业集中度提升经过30年的发展，公司已发展成为国内行业领先的龙头企业，积累了丰富的制药工程工艺、核心装备制造技术及工程设计案例，已有超过10,000台无菌注射剂的关键制药设备，600多套无菌药品制造系统服务于全球40多个国家和地区，3,000多家企业。根据灼识咨询数据，当前国内制药装备行业市场集中度低，随着供给端改革的进一步推进，低附加值、技术落后、规模较小的企业将在这个过程中逐步退出行业竞争，龙头企业也将获得新的增长空间。国产化替代打开成长空间，四大领域一体化布局抢占市场我国高端制药装备的关键技术还依赖进口，“卡脖子”的关键技术研发攻克深受国家鼓励。疫情推动了制药装备进口替代与切入海外市场。公司不断拓展产品品类，面对行业发展机遇，提出“M+E+C（AI）”策略全品类布局，打造四大领域一体化，提供量身定制从进料到成药的“交钥匙工程”一站式服务。公司盈利预测与估值预计公司2023年至2025年营业收入分别为66.47亿元、80.15亿元、96.55亿元，YOY分别为21.54%、20.57%、20.46%；EPS分别为1.42元/股、1.71元/股、2.07元/股，YOY分别为26.82%、20.35%、20.98%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为29元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。投资风险提示行业内竞争加剧、技术研发失败风险、外延式并购风险、下游减少资本投入风险等。核心业绩数据预测项目2022A2023E2024E2025E营业收入（亿元）54.6966.4780.1596.55YOY30.46%21.54%20.57%20.46%归母净利润（亿元）8.4710.7412.9215.63YOY2.27%26.82%20.35%20.98%EPS（元）1.121.421.712.07ROE11.37%12.61%13.17%13.75%P/E21.0916.6313.8211.42数据来源：公司公告，华通证券国际研究部公司投资评级强烈推荐（首次）公司深度报告华通证券国际研究部医药生物行业组SFC:AAK004Email:research@waton.com主要数据2023.5.23收盘价（元）24.19一年中最低/最高价（元）20.83/37.88总市值（亿元）182.76ROE14.39%PE（TTM）21.10股价相对走势 东富龙（300171.SZ）深度研究报告请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2内容目录1.公司所属行业现状与发展分析..............................................................................................41.1.制药设备概况..................................................................................................................41.2.制药装备行业发展历程与发展趋势..............................................................................62.公司主要经营情况分析......................................................................................................102.1.公司主营业务及产品介绍............................................................................................142.2.公司核心竞争力............................................................................................................152.3.公司与可比公司比较分析............................................................................................162.4.盈利预测........................................................................................................................203.业绩预测................................................................................................................................214.公司估值分析........................................................................................................................224.1.P/E模型估值.................................................................................................................224.2.PEG模型.........................................................................................................................234.3.DCF模型.........................................................................................................................235.公司未来六个月内投资建议................................................................................................245.1.公司股价催化剂分析....................................................................................................245.2.公司六个月内的目标价................................................................................................246.公司投资评级........................................................................................................................257.风险提示..............................................................................................................................25 东富龙（300171.SZ）深度研究报告请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3图表目录图表1：制药装备分类............................................................................................................4图表2：制药装备产业链........................................................................................................5图表3：2015年至2025年中国制药装备市场规模.............................................................7图表4：2015年至2025年全球制药装备市场规模.............................................................8图表5：中国与全球制药装备市场规模复合增长率对比....................................................8图表6：2020年中国制药装备市场份额分布.......................................................................9图表7：2015年至2020年中国制药装备市场规模占全球比例.......................................10图表8：东富龙发展历程......................................................................................................11图表9：2018年至2022年东富龙营业总收入与归母净利润...........................................12图表10：2020年至2022年公司各业务占总收入比.........................................................13图表11：2020年至2022年公司各业务收入对比.............................................................13图表12：东富龙部分合作客户............................................................................................16图表13:2018年至2022年销售毛利率与可比公司对比（%）.........................................17图表14：2018年至2022年销售净利率与可比公司对比（%）.....................................17图表15：2018年至2022年销售费用率与可比公司对比（%）.....................................18图表16：2018年至2022年管理费用率与可比公司对比（%）.....................................18图表17：2018年至2022年财务费用率与可比公司对比（%）.....