收入快速增长，打造四大领域一体化供应平台

投资要点 事件：公司发布]2022年报及2023年一季报，2022年实现收入54.7亿元（+30.5%），归母净利润8.5亿元（+2.3%），扣非归母净利润7.8亿元（+2.6%）； 2023Q1实现收入14.2亿元（+15%），归母净利润2.3亿元（+9.3%），扣非归母净利润2.3亿元（+13.9%）。 收入端快速增长，毛利率短期承压。2022年公司注射剂单机及系统实现收入22.7亿元（+64.2%），生物工程单机及系统实现收入11.2亿元（+23.9%），净化设备与工程实现收入5.9亿元（+6.8%），医疗装备与耗材实现收入3.6亿元（-28%），食品工程设备实现收入2.8亿元（+40.4%），检查包装单机及系统实现收入2.6亿元（+37.3%）。海外业务实现收入10.5亿元，收入占比为19.2%（-5.6pp）。2022年公司毛利率为39.1%，同比-7.1pp，2023Q1毛利率为38.5%，同比-1.8pp。毛利率下降主要与公司海外收入占比有所降低以及生物工程板块毛利率变化等因素有关。费用率方面，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.7%、8.6%、6.1%，分别同比+0.1pp、-0.3pp、-0.7pp。全年归母净利率15.5%，同比-4.2pp。预计随着海外市场以及生物药客户的采购需求恢复增长，公司利润率有望企稳回升。 持续扩充产品品类，打造平台型一体化供应商。公司业务覆盖生物工艺、制剂、工程整体解决方案、食品工程四大板块。面对行业发展机遇，公司提出“M+E+C（AI）”策略，旨在为客户提供设备+耗材+工程一体化的智能解决方案，提供量身定制的一站式服务，打造平台型一体化供应商。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为10.7亿元、13.1亿元、15.8亿元，对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设 假设1：假设公司注射剂单机及系统2023-2025年销售收入分别同比增长19%、18%、17%，毛利率保持稳定； 假设2：假设公司生物工程单机及系统2023-2025年销售收入分别同比增长25%、25%、30%； 假设3：一次性袋2022年客户需求有所波动，假设其销量2023-2025年分别增长175%、40%、15%，CGT设备销售收入分别同比增长30%、30%、30%。 表1：东富龙收入及毛利分析 预计2023-2025年归母净利润分别为10.7亿元、13.1亿元、15.8亿元，对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍。 综合考虑业务范围，选取了制药装备行业3家上市公司作为估值参考，其中东富龙、楚天科技为行业龙头，制药装备业务收入体量国内领先；新华医疗、泰林生物制药装备收入体量较小。 表2：可比公司估值 从PE角度看，公司2023年估值为16倍，行业平均值为16倍，与行业平均估值水平相同。东富龙产品结构更为丰富，生物制药业务占比较高，海外市场拓展历史较长，因此我们看好公司的长期业绩增长，给予2023年20倍估值，对应目标价28.20元，维持“买入”评级。