商品周度报告：TACO与否和仓单担忧缠绕

2025年4月4日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：弱现实与TACO延续。本周双焦延续上周后期跌势，跌幅扩大，月差低位维持。市场交易的点，核心依旧是TACO，其次是双焦自身的弱现实。具体来说，从价格来看，能化板块在本周各类战争消息之下，整体表现偏弱，市场对特朗普的发言以及战争烈度维持的信息开始脱敏；动力煤也于本周转跌，对国内的能源担忧情绪衰减。在此背景下，双焦进一步关注自身的弱现实，本周焦煤终于去库，但现货明显偏弱，价格转跌；焦炭第一轮提涨落地，但持续垒库，同比正增。进而叠加焦煤近端的仓单担忧，于是就有了本周的价格大幅下挫。 宏观：国内经济数据向好，美以伊战争延续。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 1）国内宏观：3月制造业PMI 50.4、服务业52.1，经济延续扩张；商务部推服务消费提质、以旧换新补贴；央行开展8000亿3个月逆回购，呵护流动性。 2）国际宏观：美国3月非农新增17.8万、失业率4.3%，降息预期降温；意大利下调今明两年增长至0.5%，受中东冲突拖累；美4月6日起调钢铝铜关税，部分衍生产品降至25%。 3）战争/冲突：中东：美以对伊空袭加剧；4月3日美军F-15E、A-10被击落。伊朗反击特拉维夫，以军称兵力接近“崩溃”；俄乌：俄方称控制卢甘斯克全境；俄军大规模无人机/导弹袭击乌能源设施；其他：胡塞、真主党联动打击以色列；俄扩大对日半导体材料制裁。 下周全国总体偏热，降雨仍在下游：本周动力煤供增需降，坑口产量维持正增，电厂去库明显，最终带动总库存去化；气温总体偏热，且华东华南风光依旧偏弱，日耗转为负增长，库存同比负增维持。本周动煤价格转跌，起点为海煤的转弱，受此影响，现实端内外价差走弱，预期端能源担忧减少，市场参与者观望情绪加剧。对于后市，预计未来10天南方多降雨和强对流，北方地区有沙尘天气，降雨依旧集中在江淮流域中下游，内蒙古东部、东北地区大部以及河北东北部等地平均气温较常年同期偏低1℃左右；全国其余大部地区平均气温偏高，其中，新疆、甘肃西部、内蒙古中西部、宁夏、黄淮西部、江汉、江南、华南以及贵州等地偏高3～5℃。因此预计下周风光出力依旧环比增量有限，日耗或仍将维持小幅正增。外盘虽有情绪缓和，但“美以伊战争”难言消退，波动仍料不小，且国内电厂补库行为仍在。故料下周煤价或为震荡，关注战争消息变化。 短期更要关注“仓单”变动：对于双焦来说，本周的焦煤去库给出的信心不多，其背后存在库存转移，在途增加的可能，需进一步观察；对于未来，我们依旧基于当下产量、海煤发运、铁水变化进行预估，仍料4月去库偏少，焦煤总库存压力并不见少，后续仍待观察。弱现实暂难改的背景下，近端仓单压力更需关注。本周04合约价格总体偏弱，最低位970，周五收至1009。按此推算，05交易的仓单压力不低。配合上整个3月逆季节性垒库，近端仓单风险需高度警惕。不过，“美以伊”战争仍在持续，未来走向不确定性仍高，由此而带来的“能源担忧”和“衰退担忧”交织难解，此处也是需要持续关注且警惕的点。建议投资者后续密切关注双焦现货价格走向，现实供需变化，立足产业，警惕仓单风险。 风险点：终端需求超预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/4/3，30城房屋销售环比增加明显，同比正增长扩大，土地成交环比增加，同比正增长扩大；二手房销售环比增加，同比正增长。终端需求环比季节性修复，螺纹表需环比增加，水泥出库等高频数据所表征的需求有所改善，但同比偏弱；卷板类需求环比走高，同比正增长，非五材总体偏稳，汽车高频销售环比走高、同比负增长，钢材出口增加，市场对终端的担忧始终存在，但现实总体韧性偏强。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 【本周未更新】澳洲发中国环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比持稳，同比维持正增。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货第一轮提涨落地。当下焦炭产地成交价在1290元/吨左右，环比+50，销售一般；港口焦炭报价在1470元/吨左右，环比+0；山西中硫配煤价格1300元/吨，环比-30；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+20，报1100元/吨，折盘面大体在1293元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-3/-3，报219/203美元/吨，折盘面1648元/吨，内外价差亏损维持。低挥发澳煤FOB价格环比+2.8美元/吨，表现强于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比-50，报180，贸易环节利润环比减少。 资料来源：创元期货研究院 印度焦炭普氏价格报价265（CSR62FOB），环比+2；中国出口fob224，环比+1。焦炭纸面出口利润环比持稳，印度对我国焦炭采购利润依旧偏弱。 资料来源：Wind 对 于 海 煤 ， 一 线 澳 煤FOB环 比+2.8， 发 中 国CFR环 比-3， 发 印 度CFR+0.95，采购增加影响下，价格上涨。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+1，为224，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+2，为265，价差环比微增；普氏FOB-港口价差环比微增，出口纸面利润环比增加。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+57.5，现为168.5。焦炭基差环比+60.5，现为-51.5。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤上涨、配煤上涨，海煤进口亏损再度扩大，远月套保窗口关闭： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为64.76万吨，环比+0万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.45万吨，环比+0.17吨。 整体焦企产量为112.21，环比+0.17万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为69，环比增加，仍处于偏高水平。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比增加，表需环比增加，同比正增长；热卷产量环比增加、表需环比增加，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比增加，非五材整体环比走强。 焦煤整体去库，煤矿去库、下游垒库（独立垒库、钢厂垒库）、港口去库、口岸垒库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关环比增加、同比正增长维持，考虑到当下蒙煤进口利润维持，后续继续关注。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比微增、河北环比减少、山东环比减少，整体环比减少，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比减少；河北环比增加；山东环比增加；整体环比减少，煤矿整体销售环比有所转差，下游补库力度减少。 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比持稳。 山西煤矿周产量环比持稳；河北煤矿周产量环比持稳；山东煤矿周产量环比持稳；整体环比持稳。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂垒库，全样本独立焦化厂去库，港口垒库。全环节焦炭环比垒库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭进入去库周期，现货利润支撑环比支撑存在。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量237.45，环比+6.3万吨，同比-0.56%。从检修情况来看，下周铁水预计继续复产。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值9.46万吨，环比持稳，同比负增长。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存488.96吨，环比-21.19，同比+3.02%；社会库存1361.49万吨，环比-26.2，同比+12.01%。螺纹表需环比增加，同比负增长。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为30.25，环比+2.3，焦炭供需格局环比持续好转。 资料来源：Mysteel,Wind 华东螺纹成本利润率3.09%，环比-0.63%；华东热卷成本利润 5.16%，环比-0.61%；山西焦企成本利润率-1.16%，环比+2.23%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 焦炭01盘面利润-180，环比+64；05盘面利润为112.5，环比+67.1；09盘面利润为20.3，环比+80.6。 资料来源：Mysteel,Wind 废钢库存环比增加，发运维持，价格震荡。静态螺纹成本（3053）小于电炉谷电成本（3141），小于平电成本（3247），小于峰电成本（3377）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在