商品周度报告：仓单担忧与供需边际改善并存

核心观点与关键数据

行情回顾与交易核心： 近期双焦价格弱势主要源于对近月交割仓单的担忧以及供需边际宽松的现实。焦煤12合约表现弱势和焦煤12-1月差走低反映焦煤交割端品质担忧；焦炭01合约面临湿熄焦交割担忧。供给库存数据显示焦煤和焦炭均出现增产垒库，加深了市场对供需宽松的担忧。

宏观经济： 11月制造业PMI回升至49.22，显示中小企业复苏动能增强；美国通胀压力缓和但消费与就业数据呈现“K型分化”，降息预期维持高位；中国发布《关于增强消费品供需适配性的指导意见》，推动AI融入消费全产业链，多地促消费政策落地。

天气与动力煤： 下周两股冷空气来袭，中东部地区将出现大风降温，预计动力煤价格短期走向震荡。

双焦供需分析：

• 供给端： 焦煤进口增量（尤其是海煤）环比增长概率高，蒙煤通关边际变化关键；焦化厂产量环比增加。
• 需求端： 钢材需求整体偏弱，铁水产量环比下降，钢厂和社库均同比增加，焦炭供需格局环比转差。
• 库存： 焦煤整体垒库，焦炭全环节环比垒库，港口焦煤和焦炭库存小幅变化。

期现价格及价差： 焦炭出现第一轮提降，内外焦煤价差逼近亏损；焦炭普氏FOB价格稳定，出口利润转差；焦煤基差和焦炭基差均环比增加；远月套保窗口持续关闭。

产业利润： 独立焦化厂产业利润环比增加，回归偏高水平。

研究结论： 双焦供需仍处边际改善格局，进口增量（尤其是海煤）和蒙煤通关变化是关键；钢材需求矛盾不突出，后续铁水下降压力有限，双焦交易难度加大，建议谨慎操作，关注焦煤进口和钢材需求变动。