商品周度报告：仓单担忧与供需边际改善并存

2025年11月30日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：交易仓单担忧与供需边际宽松。上周双焦交易的核心，依旧是在于“对于近月交割仓单的担忧”以及“双焦自身供需边际宽松的现实”。具体来说，以12合约为核心，其表现的弱势，以及焦煤12-1月差的走低，表征着焦煤交割端所存在的品质担忧；焦炭01合约也面临着湿熄焦交割的担忧。这是近两周双焦价格弱势的核心交易点之一。而随着本周供给库存数据的公布，焦煤呈现出复产连续垒库的态势，焦炭也意外的出现了增产垒库的情况。市场既落实了前期对供需边际宽松的担忧，也随着连续的垒库和对后市进口的预期，而加深了这一担忧。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 宏观：11月制造业pmi回升。 1）11月30日，中国宏观经济景气度温和改善，制造业PMI回升至49.22，较上月（49.0%）回升0.2个百分点，景气水平小幅改善，但仍位于收缩区间。分企业规模看，大型企业PMI为49.3%，中、小型企业PMI分别回升至48.9%和49.1%，显示中小企业复苏动能增强。 2）美国经济数据呈现结构性分化，降息预期维持高位：尽管美国10月PPI同比为2.7%（与前值持平），9月CPI同比为3.01%，通胀压力缓和，但消费与就业数据呈现“K型分化”特征。 3）中国六部门发布《关于增强消费品供需适配性的指导意见》，推动AI融入消费全产业链，杭州西湖景区免票、新疆“雪假”等促消费政策落地，释放稳内需明确信号。 下周两轮冷空气来袭，大风与降温并存：上周动煤供增需降，天气总体偏暖，且全国风力较大，因此上周动力煤全环节垒库且斜率加大。未来十天两股冷空气来袭，11月30日-12月3日，受寒潮影响，我国中东部地区将自北向南出现大风降温，江南东部及以北地区日平均或最低气温普遍下降6～10℃，内蒙古、华北北部、东北地区、黄淮等地下降10～14℃，局地降温可达18℃左右。上述地区并伴有4～6级、阵风7～9级偏北风，东部和南部海区先后有6～8级、阵风9～10级大风。12月4日早晨，最低温度0℃线将南压至浙江中部、安徽南部、湖北北部一带。6-7日，新一轮冷空气将影响中东部地区，将带来4～8℃降温。预计下周气温下降，北方偏冷，降雨偏少，但风力仍较大，日耗负增幅度有望收窄，但持续负增概率依旧不低。因此料动力煤价格短期料走向震荡。 关注焦煤进口及钢材需求：对于双焦来说，预计其供需仍处边际改善的格局之中。供给端的核心在于进口的增量，尤其是海煤进口的环比增量，考虑到此前发运的情况，预计12月进口环增概率不低，这是值得持续关注的；此外，蒙煤通关的边际变化也是十分关键，且持续影响着仓单。但与此前相比，随着铁水的持续下行，当下钢材供需矛盾已然并不明显，后续铁水虽仍有下降压力，但料无法形成全产业链负反馈的驱动。因此，我们认为双焦后续交易难度加大，尤其是当下贴水幅度并不低的背景下。操作上，建议谨慎为主，密切关注焦煤进口和钢材需求变动情况。 风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2025/11/28，30城房屋销售环比震荡，同比负增维持，土地成交环比增加，同比大体持平；二手房销售环比减少，同比负增。终端需求环比震荡，螺纹表需环比转增，水泥出库等高频数据所表征的需求持稳；卷板类需求环比走弱，同比持稳，非五材依旧持稳，汽车高频销售环比持稳、同比大体持平，钢材出口维持，“淡季”似乎也没那么悲观。 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比增加，中国进口环比增加；美国经济指数环比减少，同比转为负增长。 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 焦炭出现第一轮提降。当下焦炭产地成交价在1390元/吨左右，环比-50，销售一般；港口焦炭报价在1430元/吨左右，环比-50；山西中硫配煤价格1380元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-10，报990元/吨，折盘面大体在1060元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-0.5/-1.6，报205/184.4美元/吨，折盘面1370元/吨，内外价差再度逼近亏损。低挥发澳煤FOB价格环比+0.5美元/吨，表现强于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比-54，报71.4，贸易环节利润环比减少。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价232（CSR62FOB），环比+0。焦炭纸面出口利润环比转差，且考虑到海外需求疲软以及印度焦炭进口配额限制，预计后续出口持续偏弱。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环 比+0.5，发中国CFR环比-0.5，发印度CFR+1.8。澳煤需求转好，印度采购转好。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+0，为232，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+4，为225，价差环比增加；普氏FOB-港口价差环比增加，出口纸面利润小幅增加。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+27.44，现为148.28。焦炭基差环比+26.5，现为+43。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤下跌、配煤下跌，海煤进口再度亏损，远月套保窗口持续关闭： 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为63.76万吨，环比+1.09万吨；247家钢厂焦化厂产量为46.32万吨，环比+0.1万吨。 整体焦企产量为110.08，环比+1.19万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为44，环比增加，回归偏高水平。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比减少，表需环比减少，需求依旧弱于往年，同比负增长维持；热卷产量环比增加、表需环比减少，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比一降一增，非五材整体维持偏弱迹象。 焦煤整体垒库，煤矿垒库、下游去库（独立去库、钢厂垒库）、港口小幅垒库、口岸小幅垒库。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关环比减少、同比正增长收窄，考虑到当下蒙煤进口利润维持，后续继续关注。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比增加、河北环比减少、山东环比增加，整体环比增加，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比增加；河北环比减少；山东环比增加；整体环比增加，煤矿整体销售环比有所改善，但下游补库力度一般。 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比增加。 山西煤矿周产量环比增加；河北煤矿周产量环比增加；山东煤矿周产量环比减少；整体环比增加。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂垒库，全样本独立焦化厂垒库，港口去库。全环节焦炭环比垒库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭离开去库周期，现货利润支撑环比支撑走弱。 资料来源：创元期货研究所 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量234.62，环比-1.59万吨，同比+0.38%。从检修情况来看，下周铁水减量放缓。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值9.86万吨，环比减少，同比负增扩大。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存393.49吨，环比-10.2，同比+2.11%；社会库存1007.32万吨，环比-22.09，同比+27.82%。螺纹表需环比减少，同比负增长维持。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为30.63，环比-1.33，焦炭供需格局环比转差。 资料来源：Mysteel,Wind 华东螺纹成本利润率4.34%，环比+1.17%；华东热卷成本利润3.5%，环比+0.79%；山西焦企成本利润率-0.16%，环比-1.8%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 焦炭01盘面利润80.7，环比+10.4；05盘面利润为118.2，环比+4.1；09盘面利润为88.1，环比-2.7。 资料来源：Mysteel,Wind 废钢库存环比增加，发运维持，价格走弱。静态螺纹成本（3038）小于电炉谷电成本（3100），小于平电成本（3231），小于峰电成本（3481）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级