美伊冲突下的石化行情展望

美伊冲突下的石化行情展望 行业投资评级：强大于市|维持中邮证券研究所石化团队分析师:张津圣SAC登记编号:S1340524040005 发布时间：2026-04-15 投资要点 ◼关注周期轮动。 ◼关注原油基本面：➢Q2供需平衡表出现显著改善。 ◼大滞胀下的资产表现。 ◼油化工：➢烯烃：战争受益。➢PX-PTA-聚酯产业链具备基本面逻辑。 ◼标的： ➢三桶油：考虑相对估值水平和上移的油价中枢，在市场防守阶段或油价企稳（或上行）阶段，建议关注中国石油、中国石化和中国海油。 ➢炼化：油价调整企稳后，若需求好转，优供给、淘汰落后产能有所进展，则利好中游炼化，建议关注荣盛石化。 ◼风险提示：油价剧烈波动、地缘风险、欧美通胀反复、欧美经济波动、行业政策变化、项目投产进度变化、需求变化、其他等。 没有战争，原油就不会涨了吗—— ◆21世纪美国四次降息周期◆能化估值◆资金 21世纪美国四次降息周期 ◼互联网泡沫破裂后，联邦基金利率：2001.1（6.50%）-2001.12（1.75%）-2003.6（1.00%） 资料来源：wind，中邮证券研究所 ◼次贷危机后，联邦基金利率：2007.9（5.25%）-2008.12（步入零利率时代） 资料来源：wind，中邮证券研究所 21世纪美国四次降息周期 ◼2019-2020年：2019.7（预防式降息）-2020.3（计划外紧急降息+无限量化宽松） 资料来源：wind，中邮证券研究所 ◼2024年以来：2024.9（预防式降息）-2025.12（基准利率3.50%-3.75%） 资料来源：wind，中邮证券研究所 ◼南华能化指数水位仍有上升空间。 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：J.P.Morgan《2026 Commodities Index Rebalance Preview》，BloombergFinance L.P.，中邮证券研究所 原油的基本面——◆美伊战争与供需平衡表◆OPEC+◆美国 美伊战争 ◼海峡通行量较战争初期略有恢复，但是依旧很低。 ◼根据船视宝、调度宝，4月12日数据，中东贸易区大宗商品出口： ➢原油出口到港量：上周：454万吨，环比上升12.66%，同比下降75.73%➢LNG出口到港量：上周：45万吨，环比下降43.04%，同比下降83.46%。➢LPG出口到港量：上周：25万吨，环比下降24.24%，同比下降86.26%。 战争前供需平衡表推演 ◼OPEC版本推演假设：26年不增产，产量（mb/d）等同于26年1月。 资料来源：OPEC，EIA，IEA，中邮证券研究所 战争后供需平衡表推演 ◼图表13和14中，OPEC版本推演假设：假设二、三、四季度战争损失量分别可以恢复50%、80%、95%。 资料来源：OPEC，EIA，IEA，中邮证券研究所 资料来源：OPEC，EIA，IEA，中邮证券研究所 OPEC+供应 ◼沙特等主要产油国财政盈亏平衡油价依旧维持高位，OPEC+5月增产20.6万桶/天。◼维护价格或已重于市占率。 资料来源：EIA，中邮证券研究所 委内瑞拉 ◼去年11月美国宣布关闭委内瑞拉领空，12月扣押收制裁油轮“Skipper”，今年1月抓捕委内瑞拉领导人。 ◼重质原油，主要出口中国，马瑞原油用于生产沥青。 ◼查韦斯时代（国有化、PDVSA委内瑞拉国家石油公司罢工等、油田维护减少），马杜罗时代（恶性通胀、经济制裁、禁运等） 资料来源：wind，opec，中邮证券研究所 资料来源：IEA，中邮证券研究所 俄罗斯 ◼美国进口禁令-G7原油价格上限-成品油价格上限-制裁“影子船队”-制裁核心石油巨头（俄罗斯石油、卢克石油）◼中国和印度是俄油最大买家。 资料来源：IEA，Kpler，Argus Media Group，中邮证券研究所 资料来源：IEA，Kpler，Argus Media Group，中邮证券研究所 美国供应 ◼根据达拉斯联储调查数据，核心区块完全成本上移。比如核心区域Midland Basin，Delaware Basin等。 资料来源：Dallas Fed，中邮证券研究所 资料来源：Dallas Fed，中邮证券研究所 美国供应 ◼油价和美国钻机数量呈现相关性，钻机数量相对油价呈现滞后性。 ◼二叠纪区域油井-新钻、完井数呈现下滑态势，新钻井数小于完井井数的趋势仍存。 资料来源：wind，EIA，世界银行，中邮证券研究所 资料来源：wind，EIA，中邮证券研究所 从宏观视角去看——◆大滞胀下的资产表现 大滞胀：股票在充分计价滞胀前表现较弱 资料来源：bp，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 油化工有何期待——◆烯烃（战争受益）：PP（聚丙烯）、苯乙烯◆芳烃（基本面）：PX（对二甲苯）、PTA（精对苯二甲酸） PP：因日本石脑油紧张等因素，价格上涨 资料来源：CEIC，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 ◼根据CEIC的2025年2月至2026年1月日本石脑油需求量数据，按照wind的日本石脑油1月期末库存量数据，计算可得日本石脑油可用天数仅为14.73天。 ◼PP短流程亏损扩大。PDH亏损。◼根据百川盈孚，PP周度开工率已经从2025-12-27至2026-01-02当周的75.08%下降至2026-04-04至2026-04-10当周的65.28%。 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 苯乙烯：出口窗口打开 ◼苯乙烯出口窗口打开。 资料来源：wind，中邮证券研究所 PX：4月8日PXN仅为166.83美元/吨 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 PTA：4月8日PTA加工费为176元/吨 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 标的——◆上游◆民营炼化◆PTA、聚酯 ◼三桶油PB估值整体相对偏低。 资料来源：wind，中邮证券研究所 ◼近年三桶油的股息率下滑速度相对偏慢。最近数月虽有分化，但整体有所加速。 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 风险提示 ◼油价剧烈波动◼地缘风险◼欧美通胀反复◼欧美经济波动◼行业政策变化◼项目投产进度变化◼需求变化◼其他等 感谢您的信任与支持！THANKYOU 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 免责声明 公司简介 投资评级说明 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号大厦3楼邮编：200000