2025年报业绩点评：业绩增长，主业夯实，军贸开辟成长空间

国科军工(688543)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 国科军工2025年报业绩点评 本报告导读： 2025年公司营收及利润均实现稳健增长，随着国内实战化军事训练深入推进，消耗性武器装备需求将持续增长，叠加军贸业务突破，公司将迎来广阔发展空间。 投资要点： 导弹固体动力与弹药主业筑基，列装民品需求共振向上。2025年，公司实现营业收入14.10亿元，同比增长17.09%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长24.09%，全年经营活动现金流净额4.62亿元，较上年同期大幅转正；同时民用产品实现营业收入4172.13万元，同比增长45.23%，毛利率25.45%、同比提升2.04个百分点，核心产品行业首型B级炮射防雹增雨弹已落地云南、贵州、四川等多省份，更高标准的A级弹研制关键技术取得重大突破，未来公司将持续深化军民融合，向应急救援、安全防护等民用新场景拓展，打造公司业绩补充增长曲线。 军贸与智能化转型提速、研发创新持续深耕，共同为公司打开长期成 长 新空间。公司军贸业务实现历史性突破，外销收入同比暴增484.38%至3.02亿元，毛利率41.45%显著高于境内31.70%，既拉动盈利又摊薄成本、强化竞争力；航天经纬签订4.66亿元军贸订单，国际军贸市场转型背景下海外空间持续拓宽。智能化领域，公司聚焦智能弹药、反无人机制导弹药等新质装备，竞标夺冠新质新域弹药总装测试项目，技术优势逐步转化为市场竞争力。研发端持续加码，2025年研发费用1.18亿元（+29.93%），占营收8.40%，构建全链条研发体系；主要在研项目106项，累计授权专利197项，核心领域实现多项关键技术突破，产学研协同筑牢技术壁垒。 催化剂：国防预算与弹药补库超预期；募投项目顺利投产。 固体发动机与弹药双轮驱动，军民融合释放成长潜力2026.01.09 风险提示：军品客户集中度较高风险；装备采购节奏波动风险。 本公司是本报告所述国科军工(688543)的做市券商。本报告系本公司分析师根据国科军工(688543)公开信息所做的独立判断。 本公司是本报告所述国科军工(688543)的做市券商。本报告系本公司分析师根据国科军工(688543)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号