增储成果体现配置价值，静待瓦矿爬坡释放业绩

招金黄金(000506) 股票投资评级 增持 |维持 增储成果体现配置价值，静待瓦矿爬坡释放业绩 l公司发布 25 年年报，实现归母净利润 1.59 亿元 2025 年，公司年度实现总营业收入 5.27 亿元，同比增长 58%；实现归母净利润 1.59 亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润 0.88 亿元，扭亏为盈。 l产量：Q4 产量提升明显，静待 26 年进一步释放 2025 年，瓦图科拉金矿在有序推进矿山设备设施更新迭代、生产技术升级改造的同时，优化生产组织流程，合理调配生产资源，稳步提升产能规模，实现“当年投资、当年技改、当年盈利”的任务目标，生产经营持续向好发展。2025 年，瓦图科拉金矿全年完成黄金产量0.77 吨，较上年同期增长 68.64%，产量增幅显著，其中，井下占全年总产量的 65%，尾矿处理完成占比 35%，井下生产与尾矿综合利用协同发力，有效提升了资源综合利用率。 公司基本情况 最新收盘价（元）17.39总股本/流通股本（亿股）9.29 / 9.29总市值/流通市值（亿元）162 / 16252周内最高/最低价28.52 / 6.11资产负债率(%)49.6%市盈率102.29第一大股东山东招金瑞宁矿业有限公司 2025Q4，瓦矿矿产金产量 0.30 吨，占全年产量比重为 39%，公司产量恢复显著。2026 年，公司产量有望进一步恢复，我们预计公司2026 年矿产金产量有望超过 1.2 吨。2027 年后，随着公司技改完成，产量有望进一步提升。 l增储成效显著，远期成长空间打开 瓦矿增储显著：截至 2025 年底：（1）瓦图科拉金矿采矿权地下开采部分的矿产资源金金属总量为 112.81 吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为 30.96 吨，为近期开采提供了可靠依据；推断资源量金属量为 81.85 吨。（2）尾矿资源金金属总量为 26.88 吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为 25.62 吨，为持续规模化开采提供了可靠依据；推断资源量金属量 1.26 吨。具有较强的抗风险能力和良好的可持续经营能力。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源 SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com 探矿权见喜：瓦图科拉金矿拥有 SPL1201、SPL1344 及斐济北岛卡西 SPL1519 三个特别勘探许可，总探矿面积达 680.26 平方公里。截至 2025 年底，SPL1201 和 SPL1344 两个探矿权内的矿产资源金金属总量已达 22.01 吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为 21.84吨，推断资源量金属量 0.17 吨。公司实施“现有矿区深度挖潜”与“外围新区重大突破”相结合的勘探策略，为公司资源的持续增长和矿山服务年限的延长提供了双重保障。 截至 2025 年末，瓦图科拉金矿的采矿权、探矿权、尾矿库内，累计保有矿产资源金金属总量 161.70 吨，远期成长空间打开，随着公司加强北岛探矿权勘探，远期公司资源储量有望再提升。 l盈利预测 我们预计 2026-2028 年，公司瓦矿产量逐步释放，黄金价格稳中有 升 ， 预 计 归 母 净 利 润 为 3.33/13.69/16.91 亿 元 ， YOY 为109%/312%/24%，对应 PE 为 48.56/11.80/9.55。综上，维持“增持”评级。 l风险提示： 黄金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048