2019年三季报点评：短期业绩承压，静待长期非航价值潜力释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年三季报：Q3实现收入9.5亿元，同比增5.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比降16.6%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比降13.5%。Q1-Q3，公司实现收入28亿元，同比增5.5%；实现归母净利润4.8亿元，同比降16.7%；扣非后归母净利润5.4亿元，同比增1.1%。 一、 二、分析与判断  Q3业务量保持较快增长，利润下滑预计主要受人工成本拖累 受香港局势等因素影响，公司Q3业务量增速较上半年加快。6-9月，深圳机场完成航班起降9.35万架次/+5.5%，旅客吞吐量1351万人次/+10%；Q1-Q3完成航班起降27.5万架次/+3.7%，旅客吞吐量3935万人次/+7.5%。其中，8-9月国际旅客吞吐量增速预计保持30%以上较快增长，伴随冬春航季国际航班增速放量，我们预计公司全年国际旅客吞吐量有望超过550万人次。 收入端增长稳定，成本增幅较大，预计主要与人工成本增长相关。Q3收入/成本增速分别为5.4%/14.7%，毛利率24.1%/-6.2pct。考虑户外广告拆除影响已经消除，我们预计Q3公司成本增幅较快主要受人工成本增长驱动，从现金流量表情况看，Q3公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增加6500万/+32%。 冬春航季时刻放量，国际航线航班加速增长。根据预先飞行管理计划，深圳机场19/20冬春航季周度航班总量同增+4.7%，较去年2.6%的增速显著加快。从航线结构看，深圳机场国际航线航班量同增25%，而去年同期增速仅为7%。 三、投资建议 预计2019-2021年公司EPS分别为0.29、0.39、0.34元，对应2019-21年PE估值各为36X、27X、31X。PB角度看，公司PB约1.7X，仍为国内机场股最低（上海机场5.1X、白云机场2.7X、厦门空港1.8X）。作为国内科技创新领先的城市，深圳经济体量巨大，而深圳机场作为深圳目前唯一的航空交通枢纽，其旅客吞吐量尤其是国际旅客吞吐量地位与其经济发展程度不相匹配，未来伴随资源瓶颈、主基地航司投入、免税经营合约重签等制约因素改善，我们认为公司未来商业价值不可限量，维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示： 人工成本大幅增长；卫星厅建设进展不及预期；国际线拓展进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,599 3,802 4,338 5,146 增长率（%） 8.4 5.6 14.1 18.6 归属母公司股东净利润（百万元） 664 598 792 688 增长率（%） 1.5 -10.0 32.4 -13.2 每股收益（元） 0.33 0.29 0.39 0.34 PE（现价） 31.9 35.6 26.9 31.0 PB 1.8 1.7 1.6 1.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 10.39元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-24 近12个月最高/最低（元） 11.5/7.56 总股本（百万股） 2,051 流通股本（百万股） 2,051 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 213 流通市值（亿元) 213 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：顾熹闽 执业证号： S0100519080001 电话： 021-60876718 邮箱： guximin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.深圳机场(000089)公司调研简报:国际旅客维持高速增长，非航潜力静待释放 2.深圳机场(000089):营收净利增速加快，国际线增长显著 -7%4%15%26%37%48%18/1019/119/419/719/10深圳机场 沪深300 [Table_Title] 深圳机场（000089） 公司研究/点评报告 短期业绩承压，静待长期非航价值潜力释放 —2019年三季报点评 点评报告/交通运输 2019年10月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深圳机场（000089） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 3,599 3,802 4,338 5,146 成长能力 营业成本 2,668 2,897 3,181 4,093 营业收入增长率 8.4% 5.6% 14.1% 18.6% 营业税金及附加 83 88 100 119 EBIT增长率 -3.5% -4.7% 32.0% -16.0% 销售费用 8 9 10 12 净利润增长率 1.5% -10.0% 32.4% -13.2% 管理费用 104 107 121 144 盈利能力 研发费用 0 0 0 0 毛利率 25.9% 23.8% 26.7% 20.5% EBIT 736 701 926 777 净利润率 18.5% 15.7% 18.3% 13.4% 财务费用 (49) (50) (2) 0 总资产收益率ROA 4.9% 4.1% 5.1% 4.1% 资产减值损失 1 0 0 0 净资产收益率ROE 5.7% 4.9% 6.1% 5.0% 投资收益 91 100 120 132 偿债能力 营业利润 876 851 1,047 909 流动比率 2.2 0.9 0.7 1.0 营业外收支 (3) 0 0 0 速动比率 2.2 0.9 0.7 1.0 利润总额 873 791 1,047 909 现金比率 1.4 0.1 (0.0) 0.4 所得税 194 176 233 203 资产负债率 0.1 0.1 0.2 0.2 净利润 678 615 813 706 经营效率 归属于母公司净利润 664 598 792 688 应收账款周转天数 38.9 38.2 38.4 38.5 EBITDA 1,213 1,290 1,703 1,643 存货周转天数 0.8 0.8 0.8 0.8 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 2484 301 (14) 1231 每股收益 0.3 0.3 0.4 0.3 应收账款及票据 383 420 490 566 每股净资产 5.7 6.0 6.4 6.7 预付款项 0 1 1 1 每股经营现金流 0.5 0.8 0.8 0.9 存货 6 6 7 9 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 1107 1107 1107 1107 估值分析 流动资产合计 3994 1843 1600 2925 PE 31.9 35.6 26.9 31.0 长期股权投资 802 802 802 802 PB 1.8 1.7 1.6 1.6 固定资产 7574 11574 13574 14374 EV/EBITDA 15.5 16.3 12.5 12.2 无形资产 251 243 238 236 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 9460 12592 13820 13762 资产合计 13453 14435 15420 16687 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 19 30 30 38 净利润 682 615 813 706 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 477 589 777 866 流动负债合计 1791 2159 2330 2891 营运资金变动 29 380 100 481 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,055 1,543 1,571 1,921 其他长期负债 5 5 5 5 资本开支 767 3,781 2,005 808 非流动负债合计 5 5 5 5 投资 572 0 0 0 负债合计 1796 2164 2335 2896 投资活动现金流 (429) (3,681) (1,886) (677) 股本 2051 2051 2051 2051 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 20 36 58 76 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 11657 12272 13085 13791 筹资活动现金流 (198) (45) 0 0 负债和股东权益合计 13453 14435 15420 16687 现金净流量 428 (2,183) (315) 1,245 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 深圳机场（000089） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 顾熹闽，民生证券社会服务业及交通运输业首席分析师，同济大学金融硕士，曾分别于海通证券从事社会服务业研究，航空公司从事股权投资工作。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标