Q3业绩环比改善，静待瓦矿技改后业绩释放

招金黄金(000506) 股票投资评级 增持 |首次覆盖 Q3 业绩环比改善，静待瓦矿技改后业绩释放 l公司发布 25 年三季报，Q3 归母净利润 0.37 亿元 公司发布三季报，Q1-Q3，公司实现营业收入 3.4 亿元，同比增长 120%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 191%；扣非后归母净利润 0.51 亿元，同比增长 167%。其中，2025Q3 归母净利润 0.37 亿元，同比+207%；扣非后归母净利润 0.37 亿元，同比+251%。 l产量：黄金产量逐步释放 2025 年 Q1-Q3 ， 公 司 子 公 司 瓦 图 科 拉 金 矿 累 计 生 产 黄 金14,956.34 盎司，较去年同期增长 61.34%。其中，尾矿回收黄金4,897.2 盎司。黄金产量逐步释放。 随着技术改造工作的如期开展，以及排水等相关设备陆续得到更新与改造，排水能力得到了一定程度的提升，目前正在进行 19-21 中段部分采场的恢复工作。 公司基本情况 最新收盘价（元）11.85总股本/流通股本（亿股）9.29 / 9.29总市值/流通市值（亿元）110 / 11052周内最高/最低价14.65 / 3.03资产负债率(%)54.8%市盈率-84.64第一大股东山东招金瑞宁矿业有限公司 l技改：瓦矿技改稳中有进 瓦矿技改方面，随着不断加大资金投入力度，公司在井下矿石开采、选矿工艺优化、尾矿再处理能力提升、尾矿库扩容、电厂设施维护等方面进行了维护与升级，其中：矿石开采方面，恢复了留矿法开采，降低了采准工程量，提高了陡倾斜矿体的开采效率；选厂工艺优化方面，继续开展选矿流程优化，根据矿石性质的分析，进行选矿试验提升回收率；尾矿再处理能力提升方面，第二条排尾管路完成安装，实现双管路同时排尾，提升了约 30%的处理能力；尾矿库扩容方面，已经完成了 7 号尾矿库子坝加高工作，目前正在建设溢流井；供电设施维护方面，在维护原有重油机组的同时，根据当地政策计划采购三组柴油机组，以保障生产扩能的电力供应。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源 SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com l探矿：瓦矿与北岛双管齐下 公司积极探矿增储。关于斐济北岛卡西山特别勘探许可，瓦图科拉金矿已于 2025 年 9 月 17 日正式获准进入该区域开展地质勘查工作。目前，进场前的各项筹备工作正在有序推进。 2025 年 10 月份，瓦图科拉金矿 SPL1201 和 SPL1344 两个特别探矿权转让已取得土地矿产资源部的最终批准。后续，瓦图科拉金矿将有计划地开展两个探矿权的勘探工作。 l盈利预测 我们预计 2025-2027 年，随着黄金价格中枢稳健上移，瓦矿技改完成后逐步释放产量，预计归母净利润为 1.22/3.03/12.91 亿元，YOY 为 196%/148%/326%，对应 PE 为 90.01/36.34/8.53。综上，给予“增持”评级。 l风险提示 黄金价格超预期下跌，公司产能释放不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048