25年一季报点评：静待瓦萨成本企稳，金价上行公司业绩释放有望加速

l25 年 Q1 归母净利润 4.83 亿元，同比+141% 公司发布 2025 年一季报，受益黄金价格同比大幅上行，公司业绩释放出色：营业收入 24.07 亿元，同比增长 30%，归母净利润 4.83亿元，同比增长 141%，资产负债率 38.62%，同比下降 8.63 个百分点。 l产量：Q1 产销量同比下降，全年指引不变 2025 年 Q1，公司黄金产销量同比下降，产量 3.34 吨，同比下降7%，销量 3.33 吨，同比下降 7%，主要系公司主力矿山万象矿业及金星瓦萨为保障全年及后续扩产，Q1 集中力量加大掘进力度，叠加入选矿石品位相对较低，导致产销量同比出现下滑，系正常现象。公司在2024 年年报中规划，2025 年预算合并范围内黄金产销量 16.70 吨，目前该指引并未下调，公司在 25Q1 掘进工作推进后，有望在 25 年 Q2-Q4 完成剩余产销量目标。 l成本：销售成本同比上行，静待瓦萨成本企稳 25Q1，公司矿产金销售成本为 355.09 元/g，同比 24Q1 的 300.51元/g 上行较多。 分具体项目来看，公司国内矿山成本控制良好，总成本提升主要系金星瓦萨成本上行幅度较大导致。25Q1，国内矿产成本为 169.47 元/g，同比下降 7%，万象矿业成本为 1,526.18 美元/盎司，同比提升4%，金星瓦萨成本为 1,628.53 美元/盎司，同比提升了 23%，拉动总体销售成本提升明显。 2025 年 Q1 成本提升主要系金星瓦萨和万象矿业维护及更新部分机器设备造成运营成本增加，同时第一季度入选矿石品位相对较低，固定成本分摊提升导致的单位成本阶段性上升，公司预计 25 年后三季将逐步回归到正常水平。我们预计 Q2 开始，公司产销量恢复正常，有望带动成本回归正常。 l盈利预测 我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为 32.82/38.71/42.58 亿元，YOY 为86.02%/17.94%/10.01%，对应 PE 为 15.20/12.89/11.71，维持“买入”评级。 l风险提示 金价超预期下跌，公司项目进度不及预期等。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表