2022年一季报点评：利润率环比改善，周期反转静待公司业绩高成长

公司点评 | 赛轮轮胎 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 利润率环比改善，周期反转静待公司业绩高成长 赛轮轮胎（601058.SH）2022年一季报点评 公司点评 | 赛轮轮胎 公司评级 买入 股票代码 601058 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 9.65 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 赛轮轮胎：利空缓解至暗时刻已过，稳步前行静待业绩高成长—赛轮轮胎（601058.SH）2021年报点评 2022-04-02 赛轮轮胎：柬埔寨再扩全钢产能，为公司业绩高增长添砖加瓦—赛轮轮胎（601058.SH）事件点评 2022-02-15 赛轮轮胎：三季度业绩持续承压，坚定看好公司长期发展—赛轮轮胎（601058.SH）2021三季报点评 2021-10-30 -27%-15%-3%9%21%33%45%2021-042021-082021-122022-04赛轮轮胎汽车零部件沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营收48.63亿元，同比+17.21%，环比+2.31%；实现归母净利润3.22亿元，同比-19.57%，环比+3.54%；实现扣非后归母净利润2.98亿元，同比-23.93%，环比+21.14%。公司扣非净利润业绩环比去年四季度实现提升。 公司实现销量和利润率的环比提升。公司于一季度实现轮胎产量1115.64万条，同比-4.94%，环比-7.41%；轮胎销量1100.09万条，同比-3.36%，环比+8.35%。一季度公司轮胎产销率为98.61%，已恢复至较高水平。产量同环比下滑或因：1）全钢需求较为低迷；2）疫情等外部条件影响开工等。而销量的环比提升则显示了海运集装箱紧缺的利空压制正逐步缓解。一季度公司实现毛利率17.02%，环比增加1.94个百分点，在一季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等四项主要原材料总体价格同比+11.14%、环比+2.59%的大背景下，受益于海运费的下降和对产品价格的调整，公司实现毛利率的底部反转。一季度公司单胎价格为400.67元，同比+22.09%、环比-3.33%，环比下降的主要原因为产品结构的变动即全钢胎占比下降。 产能建设稳步推进，柬埔寨工厂未来盈利能力可观。2021年内公司越南三期、柬埔寨半钢项目、潍坊工厂相继投产，此外今年2月公司公告了柬埔寨全钢项目的可研。我们预计柬埔寨基地有望成为继越南基地后公司第二个高质量的利润来源。未来，全球化产能布局将显著提高公司应对国际贸易壁垒及原材料价格波动的能力。随着在建产能的完工，预计至2023年公司总轮胎产能将达约8500万条/年，较2021年底实际达产产能提升45%以上。 投资建议：我们看好公司作为国内轮胎龙头的中长期成长能力，预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润18.13/27.06/33.04亿元，对应当前PE为16.3x/10.9x/8.9x，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,405 17,998 24,013 28,397 31,757 增长率 1.8% 16.8% 33.4% 18.3% 11.8% 归母净利润 (百万元) 1,491 1,313 1,813 2,706 3,304 增长率 -25.3% -12.0% 38.1% 49.3% 22.1% 每股收益（EPS） 0.49 0.43 0.59 0.88 1.08 市盈率（P/E） 19.8 22.5 16.3 10.9 8.9 市净率（P/B） 3.1 2.8 2.4 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月29日 公司点评 | 赛轮轮胎 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 4,369 4,841 4,862 5,208 8,590 营业收入 15,405 17,998 24,013 28,397 31,757 应收款项 2,214 2,643 3,189 3,852 4,041 营业成本 11,214 14,602 18,879 21,760 23,809 存货净额 2,656 4,308 4,598 5,624 6,325 营业税金及附加 59 49 92 98 106 其他流动资产 1,067 681 806 851 780 销售费用 796 674 1,081 1,278 1,429 流动资产合计 10,306 12,472 13,456 15,536 19,736 管理费用 1,137 1,053 1,477 1,817 2,128 固定资产及在建工程 8,126 10,582 13,787 16,661 17,043 财务费用 336 274 471 491 522 长期股权投资 590 616 545 584 582 其他费用/（-收入） 109 (3) 12 39 175 无形资产 565 742 764 843 926 营业利润 1,754 1,349 2,002 2,913 3,589 其他非流动资产 1,469 1,761 1,454 1,488 1,438 营业外净收支 (33) 32 (5) (2) 9 非流动资产合计 10,750 13,701 16,550 19,576 19,989 利润总额 1,721 1,381 1,997 2,912 3,597 资产总计 21,056 26,173 30,006 35,111 39,725 所得税费用 200 39 144 146 220 短期借款 2,815 4,125 3,543 3,494 3,721 净利润 1,521 1,342 1,853 2,766 3,377 应付款项 8,049 7,711 9,843 12,015 12,376 少数股东损益 29 29 40 60 73 其他流动负债 3 5 2 3 4 归属于母公司净利润 1,491 1,313 1,813 2,706 3,304 流动负债合计 10,867 11,841 13,388 15,512 16,100 长期借款及应付债券 1,266 2,990 3,839 4,483 5,556 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 113 204 138 151 164 盈利能力 长期负债合计 1,379 3,194 3,976 4,635 5,720 ROE 19.2% 13.7% 15.8% 20.3% 20.8% 负债合计 12,246 15,035 17,365 20,147 21,820 毛利率 27.2% 18.9% 21.4% 23.4% 25.0% 股本 2,699 3,063 3,063 3,063 3,063 营业利润率 11.4% 7.5% 8.3% 10.3% 11.3% 股东权益 8,810 11,137 12,641 14,964 17,905 销售净利率 9.9% 7.5% 7.7% 9.7% 10.6% 负债和股东权益总计 21,056 26,173 30,006 35,111 39,725 成长能力 营业收入增长率 1.8% 16.8% 33.4% 18.3% 11.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -17.9% -23.1% 48.4% 45.5% 23.2% 净利润 1,521 1,342 1,853 2,766 3,377 归母净利润增长率 -25.3% -12.0% 38.1% 49.3% 22.1% 折旧摊销 740 919 856 1,108 1,284 偿债能力 营运资金变动 336 274 471 491 522 资产负债率 58.2% 57.4% 57.9% 57.4% 54.9% 其他 827 (1,699) 1,581 123 (420) 流动比 0.95 1.01 1.01 1.00 1.23 经营活动现金流 3,423 837 4,761 4,488 4,763 速动比 0.70 0.69 0.66 0.64 0.83 资本支出 (1,246) (2,436) (4,146) (4,014) (1,595) 其他 (704) (46) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,950) (2,482) (4,146) (4,014) (1,595) 每股指标 债务融资 (633) 2,210 (243) 314 650 EPS 0.49 0.43 0.59 0.88 1.08 权益融资 9 1,031 (350) (443) (437) BVPS 2.76 3.50 3.98 4.72 5.66 其它 (1,092) (1,094) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,716) 2,147 (593) (128) 213 P/E 19.8 22.5 16.3 10.9 8.9 汇率变动 P/B 3.1 2.8 2.4 2.0 1.7 现金净增加额 (243) 501 21 346 3,382 P/S 1.9 1.6 1.2 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 赛轮轮胎 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及