核心观点与关键数据
中國Robotaxi行业进展
中國Robotaxi行业已进入大规模商业运营阶段，部分城市通过硬件成本下降及车队规模效应实现单车盈利。领先企业如文遠知行和小馬智行正拓展全球业务，验证商业模式的可行性与盈利能力。
文遠知行（800HK）
- 业务表现：2025年第四季收入5,060万元（同比增长66%），占总收入16%。全球车队规模1,125辆，计划2026年底增至2,600辆（超800辆在廣州及北京）。註冊用戶激增逾9倍，平台每車日均訂單量15-26宗。機械人的士總擁有成本下降38%。
- 盈利预测：國內每車虧損2-3万元，预计2026年收窄至1.8万元，2029年收支平衡。海外业务（中東）预计2026年底前盈利，每單收入約為中國的兩倍。
- 财务数据：2025年第四季总收入3.14亿元（同比增长123%），产品收入2.11亿元（同比增长309%），服务收入1.03亿元（同比增长15%）。毛利率下降至28%，核心淨虧損5.65亿元。
小馬智行（2026HK）
- 业务表现：北京、廣州等城市拥有超1,400輛車，拓展至杭州、長沙、克羅地亞等市场。PonyWorld 2.0系统支持快速地理擴張。目标2026年底覆盖超20个城市（50%為海外），车队规模超3,000輛（超一半轻资产合作）。
- 盈利能力：第七代Robotaxi在廣州及深圳实现单车盈利，深圳每車每日最高淨收入394元。与豐田合作生产自动驾驶车辆，与微信出行整合提升用户体验。
- 财务数据：2025年第四季Robotaxi收入4,700万元（同比增长147%），占总收入23%。Robotruck收入9,200万元（同比增长15%）。毛利率下降至13%，核心淨虧損5.17亿元。
研究结论
- 行业趋势：硬件成本下降与技术进步推动单车盈利，远程辅助人员与车辆比例改善将进一步提升盈利能力。保险费用预计随技术成熟下降。
- 投资建议：更看好小馬智行，其下一代自动驾驶系统泛化能力强、部署效率高，支持1:30的远程操作比例，轻资产模式加速规模扩张。2026年企业价值对收入比率预测为43倍。
- 风险提示：潜在安全事故可能带来监管、声誉及财务影响。
