25年报点评：业绩展现韧性，携手钉钉共研AI课程

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q4业绩延续Q3回暖趋势，收入同比增长11%，扣非后净利润同比增长41%。全年收入同比增长-7%，扣非后净利润同比增长-10%，主要受Q1、Q2疫情影响。
• 业务结构：管理培训收入增长7.3%至6.8亿元，管理咨询收入下滑12.0%至1.3亿元。
• 毛利率：综合毛利率提升2.81pct至78.86%，主要得益于管理咨询毛利率大幅提升13.29pct至57.53%，推测因内部老师交付咨询比例提升。
• 费用率：销售费用率下降0.19pct至25.21%，管理费用率下降2.14pct至11.90%，研发费用率提升1.03pct至3.79%，财务费用率提升0.44pct至-2.56%。
• 现金流与负债：合同负债稳健增长9.3%至11.8亿元，但现金流方面Q1至Q3销售现金流入负增长，Q4有所改善。
• 分红政策：延续高分红策略，2025年拟分红总额2.98亿元，分红率达93%，股息率4.6%。

AI应用与合作

• AI应用落地：围绕“AI+营销”“AI+教学”“AI+财务”“AI+人力资源”四大场景推出“智多行”“AI销售大师”等内部平台。
• 战略合作：2026年3月与阿里集团旗下钉钉共研“AI课程产品”，推出“AI+方案班”轻咨询项目，预计2026年带来收入贡献。

研究结论与评级

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.05/4.87/5.64亿元，对应PE估值16x/13x/12x。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于Q3、Q4业绩强势回暖，AI应用初见成效，以及2026年AI课程业务有望贡献收入。
• 风险因素：教育行业系统性风险、宏观经济影响企业家参训意愿、网点扩张带来的费用增加、AI产品研发费用提升。