2021年报点评：业绩展现韧性，新业务快速发展

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 盈利稳健增长，展现业绩韧性。公司发布2021年报，2021年实现营收43.86亿元，同比增长20.27%。全年实现归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%，实现扣非净利润7.64亿元，同比增长8.74%。受行业整体性因素影响，营收略低于预期，净利润低于预期。21Q4单季度实现营收22.89亿元，同比+3.86%，年末疫情因素影响公司Q4单季收入；Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为8.77亿元和8.15亿元。公司身处战略布局新业务阶段，仍通过战略聚焦资源、加强前后场管理体系等手段实现收入与利润的正增长，报告期内，公司加强应收账款管理，应收账款增速较20年同期下降21pct，实现销售回款44.69亿元，较上年同期增长33.09%，保证了健康的现金流水平。整体销售毛利率为65.99%，较上一年度提高了2.12pct，业务结构优化带动了毛利水平改善。 ◆ 加码新兴赛道，研发销售双管齐下布局长远。2021年公司加大投入力度以加强研发储备和销售布局，发生销售费用11.02亿元（+38.54%）、研发费用8.46亿元（+31.48%）、管理费用2.15亿元（+33.02%），研发人员数量同比增长18.92%，报告期内，公司员工持股计划产生的股份支付约为0.77亿元。销售层面，公司加强渠道与区域建设，已在60+地市部署“市长计划”，华东地区营收同比增长40.73%至5.20亿元，分销模式创收12.02亿元，同比增长21.63%，未来运营中心将结合“市长计划”进行推进。 ◆ 传统业务稳健增长，新兴业务已现成果。从产品结构来看，2021年安全产品实现营收29.27亿元（+15.47%），毛利率为65.89%（+3.03pct）；安全运营与服务实现营收14.32亿元（+30.95%），毛利率为66.36%（+0.36pct）。公司营销投入重点围绕公司的安全运营中心这一容器性业务布局，截至2021年底，公司累计建设119个城市安全运营中心。21年公司在杭州成立数据安全总部，发布数据绿洲技术框架，提出1.0数据对象安全—2.0数据汇聚安全—3.0数据流通安全的演化路径。数据安全业务实现营收9.12亿元，同比增长52%，其中数据安全2.0和3.0实现营收3.12亿元。数据安全2.0和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全四大新安全业务板块共实现营收15.54亿元，同比增长48%。EDR、全流量检测等新赛道产品营业收入均实现300%以上的增长。传统业务为公司的优势所在，数据安全产品、数据库安全审计与防护、运维安全审计等产品连续多年保持中国市占率第一，新兴业务的快速增长展示了公司发展后劲所在。 [Table_Title] 启明星辰（002439）2021年报点评 业绩展现韧性，新业务快速发展 2022 年 04 月 12 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 18111.52 流通市值（百万元) 14036.81 52周最高/最低（元） 36.88/19.30 52周最高/最低（PE） 41.94/21.02 52周最高/最低（PB） 5.66/2.69 52周涨幅（%） -37.68 52周换手率（%） 357.56 [Table_Report] 相关研究 《营收高速增长，长期向好》 2021.08.13 《业绩稳健增长，新兴业务打开长期发展空间》 2021.04.21 《业绩回暖，安全运营业务表现亮眼》 2020.08.07 《业绩符合预期，新安全业务前景广阔》 2020.05.06 《市场地位稳固，全年有望保持高增长》 2019.10.28 -34.44%-24.23%-14.02%-3.81%6.40%16.61%4/116/118/1110/1112/112/114/11启明星辰沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 启明星辰（002439）2021年报点评 【投资建议】 ◆ 公司是国内网络安全行业的龙头企业，传统安全业务稳健增长，新兴业务处于快速上升轨道，看好公司新安全布局带动公司迈入高速发展新阶段。由于宏观环境变化及局部疫情扰动，小幅下调对公司2022-2023年的盈利预测，同时引入对公司2024年的盈利预测。预计2022-2024年，公司营业 收 入 分 别为55.58/68.15/82.75亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.23/13.81/16.80亿元，EPS分别为1.20/1.48/1.80元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4386.03 5558.33 6814.54 8274.83 增长率(%) 20.27% 26.73% 22.60% 21.43% EBITDA（百万元） 1002.53 1555.58 1882.94 2297.34 归母净利润（百万元） 861.53 1123.31 1381.28 1680.48 增长率(%) 7.15% 30.39% 22.97% 21.66% EPS(元/股) 0.93 1.20 1.48 1.80 市盈率（P/E） 30.68 16.96 13.79 11.34 市净率（P/B） 3.96 2.43 2.07 1.75 EV/EBITDA 25.27 10.93 8.50 6.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 市场竞争加剧，利润受挤压风险； ◆ 局部疫情扰动导致项目周期变化风险； ◆ 新业务拓展不及预期风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 启明星辰（002439）2021年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6567.23 8297.83 10272.63 12715.41 经营活动现金流 317.84 976.28 1299.89 1511.62 货币资金 1354.50 2098.50 3094.62 4325.81 净利润 862.75 1124.43 1382.66 1682.16 应收及预付 3133.90 3997.18 4805.69 5833.58 折旧摊销 172.59 351.76 397.01 485.43 存货 474.21 559.84 677.67 803.46 营运资金变动 -675.17 -450.19 -409.55 -567.91 其他流动资产 1604.63 1642.32 1694.65 1752.57 其它 -42.34 -49.72 -70.24 -88.06 非流动资产 2369.14 2314.38 2300.36 2191.44 投资活动现金流 -109.52 -232.28 -303.76 -280.44 长期股权投资 163.62 163.62 163.62 163.62 资本支出 -447.65 -294.20 -377.13 -368.10 固定资产 568.82 452.05 372.24 517.71 投资变动 12.18 3.00 1.00 -1.00 在建工程 1.05 106.05 216.05 3.55 其他 325.94 58.92 72.37 88.66 无形资产 186.94 171.94 154.74 138.34 筹资活动现金流 -228.91 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 1448.71 1420.71 1393.71 1368.21 银行借款 1.40 0.00 0.00 0.00 资产总计 8936.37 10612.21 12573.00 14906.85 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2054.72 2606.12 3184.26 3835.95 股权融资 0.10 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -230.41 0.00 0.00 0.00 应付及预收 895.70 1131.11 1363.59 1626.64 现金净增加额 -21.17 744.00 996.13 1231.18 其他流动负债 1159.02 1475.02 1820.67 2209.31 期初现金余额 1325.22 1354.50 2098.50 3094.62 非流动负债 143.94 143.94 143.94 143.94 期末现金余额 1304.05 2098.50 3094.62 4325.81 长期借款 1.26 1.26 1.26 1.26 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 142.68 142.68 142.68 142.68 负债合计 2198.66 2750.07 3328.20 3979.89 实收资本 933.58 933.58 933.58 933.58 资本公积 2018.67 2018.67 2018.67 2018.67 留存收益 4033.42 5156.73 6538.01 8218.49 主要财务比率 归属母公司股东权益 6721.58 7844.89 9226.16 10906.64 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 16.13 17.25 18.64 20.32 成长能力（%） 负债和股东权益 8936.37 10612.21 12573.00 14906.85 营业收入增长 20.27% 26.73% 22.60% 21.43% 营业利润增长 3.73% 30.48% 22.97% 21.67% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 7.15% 30.39% 22.97% 21.66% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 4386.03 5558.33 6814.54 8274.83 毛利率 65.99% 65.68% 65.94% 66.23% 营业成本 1491.