2025年半年报点评境外业务展现韧性，清算牌照再下一城

其他非银金融2025年08月20日 推荐（维持）目标价：30.25元当前价：24.72元 南华期货（603093）2025年半年报点评 境外业务展现韧性，清算牌照再下一城 事项： 华创证券研究所 ❖南华期货发布2025年半年报。2025H1公司实现营业总收入11.0亿元（同比-58.3%），以净额法计算的营业总收入5.9亿元（同比-10.7%），归母净利润2.3亿元（同比+0.5%）。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 2025Q2公司实现营业总收入5.7亿元（同比-65.5%/环比+6.2%），归母净利润1.5亿元（同比+0.7%/环比+69.7%）。 证券分析师：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com执业编号：S0360525020001 评论： ❖收入拆分：合并口径利息及手续费净收入均有所下滑。报告期内公司实现利息净收入/手续费及佣金净收入/投资净收益+公允价值变动净损益/其他业务收入（主要是基差贸易收入）分别为2.5、2.3、0.8、5.2亿元，同比分别-27.8%、-13.9%、+570.7%、-73.7%。其他业务收入大幅下滑，主因2025年起确认准则调整，对若干交易业务采用净额法确认收入，但该项变动对公司净利润不产生影响。 公司基本数据 总股本(万股)61,006.59已上市流通股(万股)61,006.59总市值(亿元)150.81流通市值(亿元)150.81资产负债率(%)89.41每股净资产(元)6.8012个月内最高/最低价27.79/9.21 ❖境内业务：量增价减，保证金规模扩张。母公司报表口径看：1）25H1公司境内手续费及佣金净收入同比-29.0%至1.2亿元：今年上半年我国期货市场成交量40.8亿手（同比+17.8%），成交额339.7万亿元（同比+20.7%），公司手续费收入承压预计主要受佣金率下滑、交易所手续费减收政策变动影响。2）25H1公司境内利息净收入同比-24.5%至0.7亿元：期末合并口径保证金（应收货币保证金+应收质押保证金+期货保证金存款）规模411亿元（同比+20%），公司利息收入承压预计主要受宏观利率环境的持续下行影响。 ❖境外业务：境外清算牌照再下一城，高利率环境+牌照红利持续释放。以合并报表减母公司报表口径，25H1公司境外手续费及佣金净收入1.2亿元（同比+9.3%），境外利息净收入1.8亿元（同比-29.0%），报告期末境外客户权益177.68亿港元（同比+32.3%/较年初+28.8%）。当前联邦基金利率的目标区间维持在4.25%-4.50%不变，根据芝加哥商品交易所“美联储观察”工具预测，2025/9/17联邦公开市场委员会（FOMC）会议维持当前利率区间不变的概览为83.6%。预计今年海外利率将维持高位，支撑境外利息收入韧性。近期孙公司南华英国获批欧洲洲际交易所（ICEU）清算会员，公司清算席位增至13个，进一步强化跨境服务能力。 ❖投资建议：公司拟赴港上市，募集资金或全部用于补充境外子公司资本金，有望进一步巩固境外业务优势。近期，中期协就《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》公开征求意见，或将有效遏制行业“内卷”。南华作为头部公司，有望凭借其规范的定价体系在行业秩序重塑过程中进一步扩大市场份额。考虑到市场宏观环境及利率政策的影响，我们下调盈利预测，2025/2026/2027年EPS预期为0.86/0.91/0.97元（前值为0.88/0.95/1.08元），BPS预期为7.62/8.46/9.35元，ROE为11.3%/10.8%/10.4%，当前股价对应PE分别为28.60/27.05/25.36倍。公司积极把握虚拟资产新业务机遇，拓展衍生品清算能力，我们给予其2025年业绩35倍PE估值，对应目标价30.25元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《南华期货（603093）重大事项点评：跨境清算牌照再扩容》2025-07-11《南华期货（603093）2025年一季报点评：净利 润同比持平，赴港上市有望巩固境外护城河优势》2025-04-23《南华期货（603093）2024年报点评：利息收入支撑业绩增长，境外业务护城河优势稳固》2025-03-12 风险提示：美联储进入降息周期；交易所减收手续费政策存在不确定性；监管政策变动；期货市场交易额波动。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 助理研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所