半年报点评：业绩展现韧性，自动驾驶快速推进

理想汽车-W（02015.HK）半年报点评

一、业绩表现

• 销量与收入：

  • Q2销量实现10.9万辆，同比增长25%，环比增长35%。
  • 收入为316.8亿人民币，同比增长11%。

• 毛利率：

  • Q2毛利率为19.5%，其中车辆毛利率为18.7%，超出预期。
  • 预计Q3车辆毛利率将略微恢复至19%以上，带动整体毛利率有望超过20%。

• 费用：

  • 研发费用率和SG&A费用率环比明显收窄，但由于扩张产品组合和技术投入，同比有所增加。
  • 全年GAAP研发费用预计低于120亿人民币。

二、自动驾驶进展

• OTA更新：

  • 7月15日，理想OTA6.0开始推送。
  • 城市NOA的日活翻了近8倍，车均城市NOA里程翻了近3倍。
  • 用户使用渗透率超过99%，全场景NOA累计里程突破11.1亿公里。

• 智能驾驶方案：

  • 7月底开放基于E2E端到端模型和VLM视觉语言模型的双系统智能驾驶方案的早鸟测试，平均用户日活超过70%。
  • 计划在9月进行万人规模的测试。

三、补能与渠道建设

• 充电网络：

  • 截至7月末，理想汽车开放运营701座理想超充站，配备3260根超充桩。
  • 目标是今年底在全国高速和城市上线2000+座超充站、开放1万+根超充桩。

• 车型布局：

  • 第一款纯电车型预计在明年上半年推出，以支撑纯电车销售。
  • 公司逐步提升汽车城门店比例，计划在年底前达到接近50%的覆盖。

四、未来展望与投资建议

• 销量预测：

  • 预计2024-2026年销量分别为50万辆、63万辆和82万辆。
  • 总收入分别为1430亿、1692亿和2203亿人民币。
  • GAAP归母净利润分别为77亿、104亿和139亿人民币。
  • non-GAAP归母净利润分别为101亿、122亿和160亿人民币。

• 估值与评级：

  • 给予理想汽车-W目标市值1712亿人民币，对应目标价88港元、23美元，维持“买入”评级。

风险提示

• 车型研发及销售不及预期风险。
• 上游零部件供应波动风险。
• 智能驾驶技术迭代不及预期风险。