半年报点评：民建集团展现韧性，海外业务加速布局

民建集团展现韧性，海外业务加速布局 事件：东方雨虹发布2025年中报。公司2025年上半年收入135.7亿元，同比下滑10.8%，归母净利润5.6亿元，同比下滑40.2%，其中单Q2实现收入76.1亿元，同比下滑5.6%，归母净利润3.4亿元，同比下滑36.2%。 买入（维持） 民建业务展现韧性，海外业务加速布局。分产品：1）上半年防水卷材收入55.13亿元，同比下滑8.8%，毛利率22.6%，同比降低5.2pct；2）涂料收入39.46亿元，同比下滑17.1%，毛利率36.5%，同比降低1.0pct；3）砂浆粉料收入19.96亿元，同比下滑6.2%，毛利率26.6%，同比降低0.87pct；4）工程施工收入8.49亿元，同比下滑32.3%。分渠道：1）上半年零售渠道收入50.59亿元，同比下滑7.0%，收入占比提升至37.3%，毛利率32.2%，同比降低8.6pct，其中民建集团收入47.5亿元，同比降低4.4%，在行业承压下展现韧性；2）工渠收入63.47亿元，同比下滑5.3%，收入占比46.8%，毛利率20.7%，同比降低2.6pct；3）直销收入20.36亿元，同比下滑28.0%，收入占比降至15.0%，毛利率24.4%，同比提升1.5pct。海外业务：公司休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基地均在有序推进中，同时公司收购香港建材零售企业万昌五金建材有限公司、香港专业建材直销公司康宝香港有限公司100%股权，拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权，海外布局持续加速。 费用管控严格，减值影响利润。公司上半年综合毛利率25.4%，同比下降3.8pct，单Q2毛利率26.7%，同比下降2.1pct，主要系需求承压、行业竞争激烈所致。上半年期间费用率17.1%，同比降低1.5pct，净利率4.0%，同比下降2.1pct，单Q2净利率4.8%，同比下降2.4pct，主要系公司计提信用减值损失4.3亿元，其中单Q2计提2.9亿元。 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 应收项降低，现金流改善，中期保持高分红。截至2025年6月底，公司应收项合计111.3亿元，同比降低27.3%，现金及现金等价物余额为45.7亿元，带息债务合计86.8亿元，其中短期借款59.4亿元。公司2025年中期分红预案为每10股派发现金红利9.25元（含税），共计分红22.1亿元（含税）。公司上半年经营性现金流量净额-4.0亿元，同比增加9.3亿元，其中单Q2现金流4.2亿元，同比减少1.4亿元。 分析师张润执业证书编号：S0680524110002邮箱：zhangrun@gszq.com 相关研究 投资建议：公司渠道转型持续推进，巩固防水主业，同时积极拓展砂粉、海外等新新增长曲线，但考虑到防水需求仍在下滑中，行业竞争激烈，并且应收账款等存在减值风险，我们下调公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润12.06亿元、14.27亿元、14.61亿元，对应PE估值23.8、20.1、19.7倍，维持“买入”评级。 1、《东方雨虹（002271.SZ）：Q1业绩承压，渠道持续优化》2025-04-292、《东方雨虹（002271.SZ）：Q3经营仍有压力，现金流继续改善》2024-10-293、《东方雨虹（002271.SZ）：Q2业绩承压，渠道变革持续推进》2024-09-01 风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com