半年报点评：民建集团展现韧性，海外业务加速布局

东方雨虹2025年中报显示公司业务展现韧性，但整体业绩承压。公司上半年收入135.7亿元，同比下滑10.8%，归母净利润5.6亿元，同比下滑40.2%。分产品看，防水卷材收入55.13亿元，同比下滑8.8%；涂料收入39.46亿元，同比下滑17.1%；砂浆粉料收入19.96亿元，同比下滑6.2%；工程施工收入8.49亿元，同比下滑32.3%。分渠道看，零售渠道收入50.59亿元，同比下滑7.0%，收入占比提升至37.3%，其中民建集团收入47.5亿元，同比降低4.4%，展现韧性；工渠收入63.47亿元，同比下滑5.3%；直销收入20.36亿元，同比下滑28.0%。海外业务加速布局，休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基地推进中，并收购香港建材零售企业万昌五金建材有限公司及康宝香港有限公司100%股权，拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权。费用管控严格，上半年综合毛利率25.4%，同比下降3.8pct，期间费用率17.1%，同比降低1.5pct，但计提信用减值损失4.3亿元。应收项降低，现金流改善，截至2025年6月底，应收项111.3亿元，同比降低27.3%，现金及现金等价物余额45.7亿元，经营性现金流量净额-4.0亿元，同比增加9.3亿元。中期分红预案为每10股派发现金红利9.25元（含税），共计分红22.1亿元。分析师维持“买入”评级，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润12.06亿元、14.27亿元、14.61亿元，对应PE估值23.8、20.1、19.7倍。风险提示包括需求下滑风险、信用减值及资产减值风险、原材料价格大幅上涨风险。