财报点评民建显韧性，费用率改善，海外业务渐提速

民建显韧性，费用率改善，海外业务渐提速 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年08月04日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 【投资要点】 事件：公司公布2025年中报。2025H1实现收入135.69亿元，同比-10.84%，归母净利润5.64亿元，同比-40.16%；对应Q2收入76.14亿元，同比-5.64%，归母净利润3.72亿元，同比-37.52%。公司同日公告债务重组，2025年上半年，为加快公司债权清收，实现资金回笼，公司作为债权人通过取得部分下游客户已建成的住宅、商铺、办公用房、车位、持有的股权资产等用于抵偿其所欠付公司款项，相关债权的账面价值共计8.4亿元，其中已过户房产对应债权账面价值5.9亿元、股权资产对应债权账面价值2.1亿元、未过户已售出或已抵出资产对应债权账面价值0.4亿元。公司2025年中期分红预案为每10股派发现金红利9.25元（含税），共计分红22.1亿元（含税）。整体需求承压，收入及毛利率下滑，民建端显韧性。H1公司防水卷材 基本数据 /涂料分别实现收入55.13/39.46亿元，同比分别-8.8%/-17.1%，毛利率分别同比下滑5.2/1.0个百分点，使得公司整体毛利率同比下滑3.8个百分点至25.4%，对应Q2单季度毛利率26.7%，我们判断主要原因是H1地产整体仍然处于筑底阶段，需求下滑，防水市场竞争较为激烈。分渠道来看，H1公司民建集团实现营业收入47.48亿元，同比-4.4%，是降幅相对较小的板块，主要因为民建板块持续深化渠道下沉，通过优化品类结构和强化终端覆盖，构建更完善的渠道网络体系，体现了良好的经营韧性。 海外业务逐渐提速。根据公司中报披露，公司2025年推进海外生产基地建设，布局搭建全球供应链体系，东方雨虹休斯敦生产研发物流基地项目建设持续推进，一期计划主要建设TPO防水卷材生产线及北美研发中心；位于沙特阿拉伯达曼的天鼎丰中东生产基地项目正式动工并快速推进建设进度，主车间、成品库及厂区工程已施工至地面层；天鼎丰加拿大生产研发物流基地正式开工启建；马来西亚生产研发物流基地产线顺利完成首次试生产。公司海外业务逐渐提速，未来有望成为公司新的增长点。 相关研究 《利润承压，回款向好，高质量成长有望回归》2025.03.01 《回款持续改善，销售费用及非经常损益拖累利润》2024.10.29《需求回稳，零售破局，重拾信心》2024.10.22《费用上升影响净利润，现金流净流出收窄》2024.09.02 费用率及经营净现金流表现改善。2025H1公司期间费用率17.1%，同比下降1.5个百分点，在收入规模下降情况下仍然实现费用率改善，体现公司经营效率提升，降本增效成果显著。H1公司经营净现金流净流出3.96亿元，同比少流出9.3亿元，收现比94.52%，同比提升1.17个百分点，现金流表现同比改善。 【投资建议】 我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润预测至12.1/13.8/15.9亿元，对应2025年8月4日收盘价23.50x/20.65x/17.96x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，毛利率低于预期，回款不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。