3月金融数据点评

宏观 报告日期2026—4-14 专题报告 2026年3月金融数据受高基数效应扰动，主要总量指标同比增速有所回落，但一季度整体仍保持合理增长，金融环境维持宽松。结构变化成为最大亮点：政府债券融资虽同比少增但绝对规模仍高，持续发挥托底作用；企业债券融资表现尤为亮眼，直接融资渠道显著扩张，有效对冲了表内信贷的走弱。然而，居民信贷需求修复缓慢，仍是内需复苏的薄弱环节。货币供应量增速双双放缓，M2-M1剪刀差维持在相对低位，显示资金活化程度与经济活跃度边际改善。总体而言，金融数据印证了融资结构正在向多元化、市场化方向优化，但实体融资需求的全面回暖，特别是居民端的有效接力，仍需政策持续发力。 从业资格证号：F3035483投资咨询证号：Z0014706 展望未来：（1）结构性货币政策将继续精准滴灌。预计央行将更倚重普惠小微、科技创新、绿色发展、养老等专项再贷款工具，引导金融机构优化信贷结构，提升服务实体经济的质效。（2）财政货币政策协同将更加注重效能。政府债券发行节奏将兼顾稳增长与防风险，资金使用效率将成为关键。推动“两重”项目加快形成实物工作量，以提振企业中长期投资信心。（3）提振内需是打通经济循环的核心。居民信贷的持续疲软是当前宏观经济的核心关切。后续政策需在稳定房地产市场预期、多渠道增加居民收入、完善社会保障体系等方面协同发力，从根本上改善居民部门的资产负债表和预期。（4）融资结构优化趋势将延续。随着债券市场深度发展、注册制改革深化，企业通过债券和股权进行直接融资的便利度和吸引力将持续提升，金融体系对实体经济的支持将更加均衡、高效。总体而言，一季度金融数据实现了“平稳开局”，结构优化亮点初显。后续政策的着力点应在于巩固已有成效，并着力破解居民部门需求不足这一主要矛盾，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 ➢事件： 2026年4月13日，中国人民银行发布2026年一季度金融统计数据。初步统计，3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%，增速较2月末回落0.3个百分点。一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，比上年同期少3545亿元。3月单月，社会融资规模增量为5.26万亿元，同比少增6701亿元；人民币贷款增加2.99万亿元，同比少增6500亿元。货币供应方面，3月M2余额353.86万亿元，同比增长8.5%；M1余额119.32万亿元，同比增长5.1%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 ➢点评： 总量：高基数下增速自然回落，一季度金融支持力度稳固 3月社融存量同比增速较上月小幅回落0.3个百分点至7.9%，主要受去年同期高基数的扰动。若观察一季度整体，社融增量14.83万亿元仍处于历史同期较高水平，金融对实体经济的支持力度保持稳固。央行通过多种货币政策工具保持了市场流动性的充裕，社会融资条件继续维持在宽松状态，充分体现了适度宽松的货币政策取向。市场应理性看待单月数据的波动，更关注中长期趋势和金融支持实体经济的实际效能。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 结构：政府债支撑依旧，直接融资“补位”特征鲜明 从结构看，一季度社融呈现“政府债支撑、直接融资崛起、信贷占比下降”的鲜明特征。政府债券融资前置发力。一季度政府债券净融资3.54万亿元，同比少增3303亿元，主要受去年同期高基数影响。但3月单月净融资1.16万亿元，绝对规模仍处历史同期高位，表明财政靠前发力的趋势未变。 企业直接融资表现亮眼，成为重要支撑。一季度企业债券净融资1.05万亿元，同比多增5213亿元；非金融企业境内股票融资1173亿元，同比多增211亿元。3月企业债净融资3945亿元，同比多增4850亿元，表现显著强于季节性。这主要得益于低利率环境以及科创债等机制优化，驱动产业债、科创债发行需求持续释放。一季度社融增量中，人民币贷款占比为60%，较去年同期下降3.9个百分点；而企业债券融资占比升至7.1%，同比提高3.6个百分点，融资结构持续优化。 表内信贷构成主要拖累。3月社融口径下新增人民币贷款3.15万亿元，同比少增6708亿元。一季度对实体经济发放的人民币贷款增加8.9万亿元，同比少增7960亿元。若将贷款与企业债券合并观察，其对实体经济的金融支持力度并不弱。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 信贷：居民端持续收缩，企业端“短多长少”格局未变 信贷数据的结构性矛盾依然突出，且呈现出“债贷替换”的新特征。居民信贷需求仍待提振。一季度住户贷款仅增加2967亿元，其中短期贷款减少1640亿元，中长期贷款增加4607亿元。3月单月，居民短贷和中长贷虽均转为正增长，但同比分别少增2885亿元和2094亿元，除高基数影响外，也反映出居民购房与消费意愿的整体修复仍显缓慢。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 企业贷款“主力军”地位稳固，但债券融资分流明显。一季度企（事）业单位贷款增加8.6万亿元，是信贷增长的绝对主力。结构上，短期贷款增加4.13万亿元，中长期贷款增加5.42万亿元，票据融资减少1.1万亿元。值得注意的是，在低利率环境下，许多企业基于经营需要和资金成本考虑，更倾向于通过债券市场融资，导致了部分“债贷替换”效应。这解释了为何企业贷款同比少增，但合并企业债券观察， 对企业的金融支持总量并不弱。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 货币供应：增速高位回落，剪刀差低位反映经济活跃度边际改善 3月末，M2同比增速为8.5%，较2月末的9.0%回落0.5个百分点；M1同比增速为5.1%，较2月末的5.9%回落0.8个百分点。增速回落除受高基数压制外，也可能与跨境资金流入节奏放缓有关。然而，M2增速继续明显高于名义经济增速，金融总量保持合理增长。更值得关注的是，M2-M1负向剪刀差维持在3.4个百分点的相对低位。这意味著资金活化程度提升、经济活跃度增强。一季度人民币存款增加13.73万亿元，其中住户存款增加7.68万亿元，居民储蓄意愿依然较强。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 展望 3月及一季度金融数据清晰地表明，在政策引导和市场选择共同作用下，我国融资结构正在发生积极 变化，直接融资比重提升，融资渠道更为多元。展望未来：（1）结构性货币政策将继续精准滴灌。预计央行将更倚重普惠小微、科技创新、绿色发展、养老等专项再贷款工具，引导金融机构优化信贷结构，提升服务实体经济的质效。（2）财政货币政策协同将更加注重效能。政府债券发行节奏将兼顾稳增长与防风险，资金使用效率将成为关键。推动“两重”项目加快形成实物工作量，以提振企业中长期投资信心。（3）提振内需是打通经济循环的核心。居民信贷的持续疲软是当前宏观经济的核心关切。后续政策需在稳定房地产市场预期、多渠道增加居民收入、完善社会保障体系等方面协同发力，从根本上改善居民部门的资产负债表和预期。（4）融资结构优化趋势将延续。随着债券市场深度发展、注册制改革深化，企业通过债券和股权进行直接融资的便利度和吸引力将持续提升，金融体系对实体经济的支持将更加均衡、高效。总体而言，一季度金融数据实现了“平稳开局”，结构优化亮点初显。后续政策的着力点应在于巩固已有成效，并着力破解居民部门需求不足这一主要矛盾，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。