3月金融数据点评：社融回暖与冲击隐忧

3月新增社融规模创历史同期新高，达到5.89万亿，同比多增1.05万亿。其中，政府债券贡献占比达97%，企业短贷超季节性多增，而企业中长贷余额增速下行趋缓。社融存量增速回升至8.4%，剔除政府债券后增速为5.9%，与10年期国债收益率走势更吻合，测算10年期国债利率的理论中枢为1.79%。关税扰动对企业部门信贷的影响约1.15万亿。总体来看，3月社融表现不弱，企业中长贷下行斜率缓和，内生企稳概率存在，二季度融资“失速”概率不高，利率或呈现“探而不破”状态。

关键数据：

• 3月新增社融：5.89万亿，同比多增1.05万亿
• 政府债券新增：1.49万亿，同比多增1.02万亿
• 企业短贷新增：1.44万亿，同比多增4600亿
• 企业中长贷新增：1.58万亿，同比少增200亿
• 社融存量增速：8.4%（总量），5.9%（剔除政府债券）
• 10年期国债利率理论中枢：1.79%
• 关税扰动对企业信贷影响：约1.15万亿

研究结论：

• 3月社融总量增速回升，结构上政府债券和企业短贷表现积极，但企业中长贷仍显疲软。
• 剔除政府债券后的社融存量增速与10年期国债收益率高度相关，为利率走势提供参考。
• 关税扰动对信贷增速产生负面影响，但规模可控，二季度融资“失速”概率不高。
• 利率或呈现“探而不破”状态，赔率受限。