主要观点
- “双碳”政策趋严，化工新一轮供给侧改革蓄势待发：政策指引下，化工行业将提升清洁生产水平，落后产能加速退出，行业集中度提升。
- 中东地缘局势紧张，相关板块迎利好：国际油价高位运行，煤化工成本优势凸显，维生素/氨基酸涨价逻辑顺畅，景气明显回暖。
- 关注新材料成长性机会：锂电材料（固态电池产业化加速）、光刻胶（国产替代加速）。
投资建议
- 制冷剂：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。
- 煤化工：宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工。
- 维生素/氨基酸：新和成、安迪苏、浙江医药。
- 钾肥：亚钾国际、盐湖股份。
- 有机硅：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工。
- 磷化工：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份。
- 工业气体：侨源股份。
- 新材料：当升科技、彤程新材、晶瑞电材。
“十五五”规划与碳达峰
- “十五五”规划明确降碳目标：碳达峰目标如期实现，单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%，PM2.5浓度降至27微克/立方米以下。
- 碳排双控制度落地：实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，化工、石化行业预计2027年被纳入全国碳排放权交易市场。
- 化工供给侧出清加速：石化、煤化工等重点行业项目建设严格受控，“反内卷”行动促进行业良性发展，高碳排子行业准入门槛提升。
国际地缘局势与化工行业韧性
- 中东地缘冲突推动油价上涨：霍尔木兹海峡实质性封闭，布伦特原油期货结算价上涨50.43%。
- 中国化工行业抵御外部波动能力较强：全球规模最大、门类最全的化工生产体系，原料多元化，产业链韧性提升竞争力。
分行业分析
- 制冷剂：供给确定性收缩（配额时代），需求释放，三代制冷剂景气持续上行，R32、R125、R134a价格同比分别上涨31.25%、22.22%、27.17%。
- 煤化工：高油价下成本优势凸显，国家政策引领行业格局优化，建议关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工。
- 维生素/氨基酸：挺价意愿强烈，景气底部回暖，VA、VE、蛋氨酸价格同比分别上涨80.46%、102.70%、164.53%。
- 钾肥：两俄龙头减产挺价，全球钾肥市场供应紧张，2026年中国钾肥大合同价格维持在较高水平，建议关注亚钾国际、盐湖股份。
- 有机硅：产能投产高峰已过，行业“反内卷”行动启动，供需紧平衡，景气有望持续回升，建议关注东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工。
- 磷化工：矿端景气持续高位，新能源打开需求成长空间，储能快速发展，磷酸铁需求有望快速增长，建议关注云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份。
- 工业气体：市场规模保持增长，国产化进程持续推进，高端市场国产化率仍有较大提升空间，建议关注侨源股份。
- 锂电材料：固态电池产业化在即，关注受益材料：高镍三元、富锂锰基（正极）、硅基负极、锂金属负极、固态电解质。
- 光刻胶：下游需求旺盛，市场规模持续扩大，高端产品进口依赖度高，国产化进程加速中，建议关注彤程新材、晶瑞电材。
风险提示
- 原油价格波动
- 需求不达预期
- 宏观经济下行
