金融工程2026年度春季投资策略：关注业绩确定性

关注业绩确定性 ——金融工程2026年度春季投资策略 分析师：王红兵SAC编号：S0870523060002 目录 SECTIONC o n t e n t 一、大类资产配置二、行业景气对比三、热点行业配置价值四、权益类ETF轮动配置五、风险提示 1.1大类资产：沪深300指数，已按复苏预期估值，后市震荡概率大 资料来源：Wind，上海证券研究所 从净利润同比增速的变化来看，沪深300上一轮复苏始于2018年，底部估值为13xPE，本轮复苏始于2025年，经历估值修复与预期前置后，基于13xPE，2025年9月后指数止步于2027年基本面价值（对应图中2027V那条横线，即成分股2027年Wind一致预期净利润乘以13xPE），类比于2019年，2020年增速下滑但流动性充沛，2021年是基本面增速的顶部，多要素共振，沪深300指数最高可至T+2年预期位置。故目前的指数震荡是合理的，需要时间、业绩和流动性多要素重叠方能突破这个区域，从历史来看，当前预期业绩高估概率大，所以目前可以时间换空间，调整换空间，流动性换空间。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2大类资产：中证500指数，波动结构与沪深300一致 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/31 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/31，研究覆盖市值占比87.42% 1.3大类资产：黄金股板块的基本面视角 黄金类板块的配置，2024年以来催化逻辑是一致的，跟随金价波动，2026年是黄金定价逻辑从“传统抗通胀”向“主权信用风险定价”转型。在全球债务压力和地缘风险的支撑下金价大概率震荡，中金黄金股价兑现2028年预期业绩后开始震荡回落，从板块趋同股中金黄金来看，2026年预期增速48%，和2025年净利润增速50.62%相差无几，股价暂企稳于2026年预期基本面，已体现金价震荡预期。 其中图8中的Vt-1~Vt+2是wind一致预期净利润乘以15.5xPE用以表示不同年份的每股基本面价值。T年表示当年（目前T年为2026年），T+2年盈利预测一般在年报后才能获得，年报披露前则采用T年和T+1年盈利预测进行线性外推。以下PPT均作相同处理。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.1行业对比：行业景气得分 指标体系： 1、盈利能力；2、基本面增速趋势；3、预期变化；4、市场认可度。 盈利质量较优的行业，食品饮料、家电、非银、有色、石化；基本面增速加速的行业，非银、军工、有色、钢铁和传媒；预期盈利增速上调幅度较大的行业，有色、石化、煤炭、国防和电子；市场高点以来受二级市场认可的行业为，银行、通信、煤炭、医药和公用事业。 整体来看： 石化、有色、煤炭、非银和电新相对景气靠前。 资料来源：Wind，上海证券研究所，财报数据截至25年三季报，一致预期及二级市场价格数据截至2026/04/03 2.2行业对比：细化项目行业景气得分 资料来源：Wind，上海证券研究所，财报数据截至25年三季报，一致预期及二级市场价格数据截至2026/04/03 资料来源：Wind，上海证券研究所，财报数据截至25年三季报，一致预期及二级市场价格数据截至2026/04/03 资料来源：Wind，上海证券研究所，财报数据截至25年三季报，一致预期及二级市场价格数据截至2026/04/03 资料来源：Wind，上海证券研究所，财报数据截至25年三季报，一致预期及二级市场价格数据截至2026/04/03 3.1行业配置：有色金属，基于权重股基本面价值的视角 有色板块最佳趋同股是紫金矿业，紫金矿业2023年是净利润增速的底部，三季报增速环比改善。 得益于铜价在2022年7月后开始反弹，紫金矿业股价底部先行于基本面逆转，近期股价高点相对2022年底部股价的累计涨幅对标2028年预期净利润相对2022年的累计增幅，最强BETA阶段已经完结，未来年份业绩确定性决定接下来的配置收益。 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/26 3.2行业配置：紫金矿业的基本面周期与价值区间 资料来源：Wind，上海证券研究所，一致预期数据日期2026/04/03 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/04/03 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/04/03 3.3行业配置：紫金矿业基本面价值阶梯 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/26 3.4行业配置：电力设备的配置价值 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/25 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/25 电力设备行业的走势与权重股宁德时代非常一致，目前宁德时代股价在2028年基本面价值位置调整，也即2024年以来最大的反弹幅度已体现了2024、2025直至2028年基本面的预期累计增幅，后续配置价值看基本面的增量。 3.5行业配置：通信板块的配置价值（1） 通信板块与权重股中际旭创和新易胜走势趋同，两大权重股显著跑赢整体板块。但中际旭创和新易盛自2025年年初股价低点以来的反弹幅度已体现至2028年基本面的乐观预期，后市业绩确定性的概率决定板块配置价值的高低，量大权重股走势较一致，根据价值阶梯进行轮动配置，能更好地替代整体板块配置。 资料来源：Wind，上海证券研究所,数据截至2026/03/25 3.6行业配置：通信板块的配置价值（2） 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/25 资料来源：Wind，上海证券研究所,数据截至2026/03/25 3.7行业配置：板块龙头的轮动策略 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/25 3.8行业配置：半导体板块 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/25 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/25 半导体权重股海光信息和板块走势比较趋同，从海光股价来看，2025年股价高点已对标2028年基本面，两次在2027年基本面价值位置企稳反弹，反映出市场对半导体板块26、27年基本面增长的信心，从后续行情来看，精耕细作有利于提升配置价值。轮动投资海光、中微和北方华创，策略能更高的投资收益率。 3.9行业配置：轮动投资半导体权重股 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/30 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/30 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/30 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/30 3.10行业配置：卫星通信 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/30 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据截至2026/03/30 卫星通信板块的趋同股是上海瀚讯，上海瀚讯2024年基本面开始反转，2028年预期营收相对2023年累计增长656.53%，而本轮反弹最高的收益为612.66%，两者相当。后续须关注成分股增长的成色。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 3.11行业配置：可持续发展的绿色低碳产业 可持续发展的绿色低碳产业,服务于“美丽中国”建设和“双碳”目标；十五五规划：“加快经济社会发展全面绿色转型……加快建设新型能源体系……积极稳妥推进和实现碳达峰。”“实施固体废物综合治理行动……加强新污染物治理……发展分布式能源，建设零碳工厂和园区。” 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 4.1ETF轮动策略：以趋势视角 方法：1、以均线来衡量趋势强度； 2、只取趋势中段；3、对ETF的极端涨跌引入惩罚机制；4、日频，最多3只ETF；5、2025/07~2026/03/31期间，期末143.22%，最大回撤-10.25%，收益回撤比13.97，胜率66.67%，夏普比率4.46。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 4.2ETF轮动策略：价值ETF，稳健的中段趋势 五、风险提示 1.分析结论依赖盈利预测，滞后或较大偏差的市场一致预期对分析结论将产生重大影响；2.市场已积累较大涨幅，业绩不及预期可能对市场情绪产生较大冲击；3.外部环境的不确定。 行业评级与免责声明 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体 系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 行业评级与免责声明 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。