SpaceX：引领商业航天范式变革，打开产业链长期上行空间

【中泰证券】Space X：引领商业航天范式变革，打开产业链长期上行空间 分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn Space X战略布局与核心竞争力1 Space X火箭技术引领全球 目录 C O N T E N T S Starlink规模化部署和商用 3 Starship支撑深空战略实施 4 行业推荐逻辑和重点公司梳理 1.1 Space X与马斯克旗下其他公司深度协同构建竞争优势 nSpace X（全称Space Exploration Technologies Corp.）由埃隆·马斯克2002年创立于加州，目前总部位于德州Starbase，是美国最主要的发射服务商和世界上最大的卫星运营商之一，其核心使命是降低太空探索成本，实现人类多行星生存。 n近年来，Space X与马斯克旗下其他公司深度协同，目前公司业务已覆盖火箭发射服务、卫星制造、应用终端、卫星互联网运营等，其完整商业版图聚焦太空、人工智能、交通和能源等诸多领域。 1.2Space X具有垂直整合、多基地协同的产业体系 nSpace X具有垂直整合、多基地协同的特征，其制造、测试、发射及运营环节分布于美国多个核心区域。目前，Space X已构建较为完整的航天产业体系，主要包括总部研发、火箭制造、发动机生产、发射基地、卫星生产测试五大业务板块。 1.3强大的自主研发能力是Space X核心竞争力 nSpace X具备火箭、卫星及卫星互联网的总体设计、关键分系统与核心部组件的研发和规模化制造能力。公司依托高度垂直整合的产业体系，覆盖火箭发动机设计、箭体制造、卫星研制、发射运营及卫星通信服务等环节，形成了强大的自主研发能力。除少数特殊或定制化部件需外部采购外，绝大多数核心技术和关键部件均实现自主设计和生产，有效控制成本与提高产品迭代效率。 1.4 Space X垂直整合打造闭环生态 nSpace X已形成火箭发射业务和Starlink星链业务两大核心板块，未来xAI人工智能业务有望成长为新的增长极，三者共同构建“运力—网络—算力”的闭环生态模式。 n火箭发射作为底层“运力基建”，依托可重复使用技术与规模化发射，显著降低单位入轨成本、提升发射频率与周转效率，为Starlink组网提供高频率、低成本入轨能力；Starlink作为当前核心营收来源与现金流引擎，其依托星间激光链路、相控阵与E/Ku/Ka波段回传等技术，以及直连蜂窝（Direct-to-Cell）能力，不仅覆盖地面、海洋、航空与在轨等多场景，还为飞船、火箭与卫星提供在轨高速低时延的通信中继与任务通信支持，反哺发射业务；同时Starlink可为xAI与太空算力集群提供全球骨干传输与在轨数据分发/模型下发通道；xAI并入后将以模型与算力赋能星上处理与在轨数据中心，带动“天数天算/地数天算”的新型应用，有望成长为新的增长极。 来源：UBS，SingleDesk，三体引力波，中泰证券研究所 1.4 Space X垂直整合打造闭环生态 图表5：Space X核心业务布局nSpace X垂直整合打造闭环生态。火箭作为运力基础，其通过低成本和高频率的常态化发射，支撑星链卫星的快速批量组网，为全球通信网络的构建提供技术底座。nStarlink则以高密度卫星星座实现全球无缝覆盖的数据网络，不仅为公司带来规模化、稳定的现金流，还能为火箭、飞船及卫星等在轨航天器提供高速、低时延的通信中继与任务数据支持。nxAI作为人工智能中枢，凭借智能调度与空间计算能力提升太空集群的协同效率，为深空探索与前沿航天技术持续赋能。 Space X战略布局与核心竞争力 Space X火箭技术引领全球2 目录C O N T E N T S Starlink规模化部署和商用 3 Starship支撑深空战略实施 4 行业推荐逻辑和重点公司梳理 2.1全球航天发射产业迈入高频次、大规模、商业化阶段 n2025年全球共开展329次航天发射任务，年发射次数首次破300次，航天器数量首破4000个，成为人类开展航天活动以来发射次数最多、航天器入轨数量最多的一年。商业航天已成为全球各项航天活动顺利开展的重要力量，推动全球航天发射实现爆发式增长。美国凭借成熟的商业发射模式和太空探索技术公司的断层领先优势，引领行业发展；俄罗斯以守为攻，先保成功，再求突破；欧洲自主发射能力逐渐恢复，同时倚重商业力量发展可复用运载技术；日、印主力箭发射遇挫，发展前景尚不明朗；韩国、澳大利亚、以色列及伊朗等国均积极参与，力图提升自主发射能力。全球航天发射产业正式迈入高频次、大规模、商业化并行的全新发展阶段。据Precedence Research报告，2024年全球火箭发射服务市场收入约186.8亿美元，预计2034年将增长至642.5亿美元，年复合增长率（CAGR）约为13.15%。 2.2Space X具备完整的火箭产品矩阵 nSpace X具备完整的火箭产品矩阵，具有从小型、中型到超重型运载能力，兼顾商业发射、载人航天、深空探测等多元应用需求,目前Space X主要的火箭型号有Falcon 9、Falcon Heavy和未来逐渐增加比重的Starship。Falcon 9承担主要商业发射任务，为公司发射业务板块核心营收来源；Falcon Heavy聚焦大吨位载荷发射需求；Starship则定位为深空探测及星际运输战略火箭型号。 来源：Space X，航天动态，中泰证券研究所 2.3 Space X具有全球领先的火箭动力系统 n随着Space X公司的火箭可重复使用技术的成功实现及不断突破，Space X的液氧甲烷发动机技术也有很大进展，液氧甲烷发动机在可重复使用火箭和星际航行任务重具备理想的应用场景。液氧甲烷路径契合复用需求，其具备燃烧清洁、不易结焦、与液氧沸点相近等特点，便于共底贮箱，叠加FFSC对涡轮泵热/机应力的缓解，显著利于快速复用与高频发射图表14：Space X主要型号发动机图表15：猛禽发动机系统原理图 2.4SpaceX发射规模再创新高，商业模式日益成熟 n2025年，SpaceX主力箭猎鹰9号共执行165次发射任务，涵盖低轨卫星组网、商业载荷运输、载人航天验证等多个核心领域，发射次数及入轨载荷质量再创新高。2025年，猎鹰9号飞行次数从2024年的132次提升至165次，略低于年初170次的设定目标，同比2024年增幅为25%，再次刷新全球单系列火箭单年发射纪录。 来源：Flight Atlas，Space X，《2025年国外运载器发展回顾》，中国航天，国际太空，中泰证券研究所 2.4SpaceX发射规模再创新高，商业模式日益成熟 n截至2025年12月31日，Space X已累计完成611次发射任务（其中Falcon 1 5次，Falcon 9 584次，Falcon Heavy 11次，Starship 11次），总体入轨成功率达到97.87%，其中Falcon 9系列火箭发射成功率99.32%，发射模式成熟可靠。2025年，Space X火箭发射任务数占全球火箭发射任务总数51.67%，达半数以上。图表19：2006年-2025年Space X火箭分型号发射情况图表20：Space X火箭分型号成功率 2.5 Space X复用技术引领火箭产业发展 n当前火箭回收方式主要包括伞降回收、带翼飞回和垂直返回三种类型： Ø伞降回收：通常通过降落伞减速后溅落或着陆实现箭体回收，结构较为简单，适用于部件级或助推段回收，但着陆冲击较大，对箭体完整性影响较高，且对海域或开阔区域有较强依赖，检修难度和回收风险较高；Ø带翼飞回：在箭体增加机翼及动力系统，实现类似航模或航天飞机的滑翔/主动飞回，具备相对较远的机动范围与可控性，但结构复杂、研制和维护成本高，对着陆场地要求严格，推进系统负担加重；Ø垂直返回：通过主发动机反推实现精确减速和姿态控制，箭体垂直降落回收。该方式具备着陆精度高、着陆冲击小、火箭箭体整体无损伤回收、对场地及保障条件相对宽松等优势，显著提升回收效率和复用率，已成为当前包括SpaceX及多家中国商业航天公司在内的主流商业火箭回收技术路线。 来源：Space X，商业航天，腾讯科技，中泰证券研究所 2.5 Space X复用技术引领火箭产业发展 n2025年，SpaceX同时实现第500枚复用箭飞行及回收累计突破500枚助推器的纪录，继续引领全球火箭产业发展。Space X全年共采用复用箭飞行156次，占比近95%，除两次因高质量载荷助推器无法实现回收外，均全部回收；其中海上回收142次，陆地回收21次，并且单发助推器最高复用次数从2024年的24次提升至32次（B1067助推器）。 来源：Space X，Avialuh，《2025年国外运载器发展回顾》，三体引力波，太空与网络，中泰证券研究所 2.6 Space X复用技术推动火箭发射成本下降 nSpace X猎鹰9号运载火箭在复用情况下，随着复用次数的增加，其总体平均成本逐渐降低。Space X通过回收一级与整流罩，使得复用火箭单次发射成本仅为全新火箭成本约35%，边际成本降幅约65%，并且随着火箭复用次数增加，单次发射的摊销成本急剧下降。据测算，在复用超过10次后，猎鹰9号单次成本从约4500万美元降至约1800万美元，而在12–16次复用区间内，火箭复用后的单次平均成本已达到1600万美元级别，复用技术有效推动火箭发射成本下降。 来源：Space X，《猎鹰-9运载火箭发射成本研究》，中泰证券研究所 2.6 Space X复用技术推动火箭发射成本下降 nSpace X采用可回收复用技术降低火箭发射成本。猎鹰9号运载火箭的硬件成本主要包括发动机、箭体结构、电气设备、阀门机构、火工品、推进剂等。一型运载火箭发动机和箭体结构占总硬件成本比例最大，其中一级助推器中发动机和箭体结构占比约77.8%、二级助推器中发动机和箭体结构占比约58.1%。而推进剂等消耗品的成本占比很小。所以，一级发动机硬件成本占比最高，Space X通过实现发动机的重复使用，将高昂的硬件成本在多次发射中摊薄，显著压低单次发射价格。 图表30：猎鹰九号火箭成本结构拆分示意图 来源：Space X，《猎鹰-9运载火箭发射成本研究》，中泰证券研究所 2.6 Space X复用技术推动火箭发射成本下降 nSpace X火箭复用技术的突破与广泛应用，有效推动了火箭发射成本的系统性下降，并深刻改变了商业火箭的成本结构。以猎鹰9号为例，在传统的一次性火箭中，硬件制造成本4500万美元，占总成本约90%；而在可回收技术高度普及后，硬件部分仅1000万美元，单次发射成本占比有望压缩至约66.6%，而推进剂与特种气体等刚性消耗品的权重将持续抬升，体现了商业火箭可回收技术对火箭成本结构的颠覆性重塑。 2.7新材料新工艺助力Space X产品加速迭代 nSpace X采用新材料对火箭进行系统性重构，贯穿发动机、结构、热防护与制造体系，推动火箭技术的升级迭代。铝锂合金凭借低密度、高比强度与良好加工焊接性，广泛用于贮箱和箭体，例如猎鹰9采用铝锂合金贮箱减重增强；不锈钢在可复用与大直径火箭加速渗透，星舰全箭采用不锈钢，具低成本、耐高低温与低温韧性优势；碳纤维复材主要用于整流罩、级间段、贮箱等轻量化部位，提升载荷与发射经济性。 2.7新材料新工艺助力Space X产品加速迭代 n传统火箭制造模式以高度定制化为主，生产成本高昂、研发周期冗长，且通常采用小批量多批次的方式。随着市场规模化需求增长，Space X火箭生产流程正加速向脉动式和模块化方向转型，3D打印技术的深度应用有利于实现更高效率与成本优化，提升发动机性能，加速产品迭代。3D打印在复杂结构件（如发动机推力室、喷