PA6长丝筑底回升，差异化产品持续放量

2026年04月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn 总股本(百万股)890.29流通股本(百万股)887.05市价(元)9.62市值(百万元)8,564.62流通市值(百万元)8,533.43 报告摘要 事 件 ：公 司 发 布2025年 年 报。 全 年 实 现 营 收/归 母 净 利 润/扣 非 净 利 润 分 别为64.08/5.31/3.37亿，同比-10%/-26.8%/-43.4%，非经常性损益中政府补贴2.19亿元。全年毛利率20.76%，同比-2.22pct；归母净利率8.29%，同比-1.9pct。Q4单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为17.04/1.12/0.96亿，同比-11.9%/+5%/+30.7%，Q4环比显著改善。Q4单季度毛利率20.26%，同比+0.06%。归母净利率6.6%，同比+1.06pct，主要得益于行业供给格局优化以及下游补库需求的恢复。 PA6长丝业务筑底回升，面料业务表现尚佳，坯布业务拖累利润。1）长丝业务受到冲击，全年实现收入34.88亿元，同比下降11.63%，全年销量20.6 万吨，同比略增2.2%。尽管主要原材料己内酰胺和锦纶切片的采购均价分别同比下降17.67%和16.03%，但价差缩小及需求疲软导致毛利率下降2.07个百分点，普通PA6产品成为业绩主要拖累，差异化产品PA66与再生锦纶长丝预计保持较高盈利水平。随着原油价格上涨及下游补库需求启动，26年来锦纶产业链价格攀升，长丝与切片的价差逐步修复，我们预计PA6业务有望在2026年实现扭亏为盈。 2）成品面料业务实现营收14.89亿元，同比下滑6.92%，子公司高新染整25年净利润1.46亿元，是公司重要的利润来源；3）坯布业务营收10.41亿元，同比下滑22.45%，子公司福华织造整亏损0.31亿元。公司越南织染项目已于报告期内开工建设，预计2026年进入试生产。 相关报告 1、《Q3锦纶价格延续弱势，盈利有所承压》2025-10-30 2、《Q2高基数下利润承压，锦纶价格 企 稳 后 盈 利 有 望 逐 步 修 复 》2025-08-303、《Q1毛利率环比改善，差异化占比将逐步提升》2025-05-01 现金流表现良好，存货天数小幅上升。期末公司存货21.78亿元（-7.49%），同期存货周转天数+18.5天至160.67天，应收账款天数+7.6天至62.17天。经营现金流12.28亿元，同比+73.9%。期末货币资金达7.5亿元，同比-27.2%。公司期末拟每10股派发现金股利1.8元，分红总额1.6亿元，分红率达30.16%。 投资建议：2025年业绩阶段性承压，看好2026年PA6价差修复与差异化产品持续放量。我们认为，在常规产品盈利修复、差异化产品（尼龙66、再生锦纶）放量及海外格局优化的三重驱动下，公司2026年业绩弹性可期。预计26-28年归母净利润分别为7.6、8.7、9.4亿元，（26-27年前预测值为8.1、10.6亿元），维持至“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险. 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。