建筑材料行业2025年中期策略报告：传统需求持续筑底，新兴需求逐步放量

请认真阅读文后免责条款 相关报告《城市更新政策持续出台，关注相关建材需求改善—建筑材料行业月报》2025.06.20《传统淡季到来，关注改善性需求带来的投资机会—建筑材料行业周报》2025.06.16《地产利好政策持续出台，有望带动行业估值回升—建筑材料行业月报》2025.05.23 请认真阅读文后免责条款报告摘要n回顾：2025年一季度，受房地产市场持续下行影响，主要建材产品需求疲软，2025年一季度整体业绩承压。n地产建材指数走势分化，玻纤行业表现优异：2025年年初以来，建材及地产行业走势出现分化，各细分板块中玻纤行业表现优异。n2025年专项债额度创新高，使用范围扩大：政府工作报告指出，2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。基建端投资增速及开工情况改善有望成为主要建材品种的需求基石。n投资建议：关注玻纤与消费建材投资机会。（1）玻纤行业中高端需求释放，有望带动行业盈利能力提升；（2）老旧住房及城市更新政策有望带动改善性需求放量，相关消费建材需求有望提升。维持建材行业“推荐”评级。Ø玻纤：2024年，玻纤两次提价，尤其是11月针对风电纱和热塑短切产品提价有望在2025年逐步落地。此外，国内风电、电子、家电、汽车端玻纤需求旺盛，带动行业盈利能力提升。个股关注中国巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ)、宏和科技（603256.SH)。Ø消费建材：随着房龄增长，老旧住房的占比预计将持续攀升，存量房的改善性需求有望释放；此外，2025年年初以来城市更新政策频繁出台，有望带动相关消费建材需求提升。建议关注以下标的:三棵树（603737.SH）、北新建材（000786.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）。n风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；重点关注公司业绩不达预期；房地产宽松政策不及预期。 3 请认真阅读文后免责条款重点关注公司及盈利预测简表资料来源：Wind，华龙证券研究所（本表中国巨石、三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材盈利预测取自华龙证券研究所，其余公司盈利预测及评级均取自Wind一致预期） 目录32154 专项债使用范围扩大，基建开工有所改善房地产市场持续筑底，建材与地产指数走势分化建材行业一季度业绩整体承压总结及风险提示关注中高端玻纤需求释放及改善性住房带来的消费建材需求提升 请认真阅读文后免责条款01图1：2025年Q1各子行业营收、归母净利情况资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所图2：2025年Q1各子行业盈利能力情况图3：2025年Q1各子行业营收及归母净利同比变化图4：2025年Q1各子行业毛利率及净利率同比变化建材行业2025年一季度业绩整体承压 n从重点覆盖建材行业上市公司来看，受房地产市场持续下行影响，主要建材产品需求疲软，2025年一季度整体业绩承压。n2025年一季度我们重点覆盖的55家建材行业上市公司合计实现营业收入1233.7亿元，同比下滑2.21%；实现归母净利合计14.14亿元，同比增长159.54%，行业毛利率同比提升1.03个百分点。n细分子行业来看:除水泥及玻纤行业外，其余细分子行业营收及归母净利同比均有所下滑，毛利率及净利率同比均有所下降。说明水泥和玻纤行业基本面有所改善。6 目录32154 专项债使用范围扩大，基建开工有所改善房地产市场持续筑底，建材与地产指数走势分化建材行业一季度业绩整体承压总结及风险提示关注中高端玻纤需求释放及改善性住房带来的消费建材需求提升 请认真阅读文后免责条款02资料来源：Wind，华龙证券研究所建材各细分子行业指数走势与房地产指数走势出现分化图5：房地产指数（申万）与建材各子行业指数（申万）涨跌幅 请认真阅读文后免责条款建材行业年初至今市场表现疲软，玻纤行业表现优异02n建材行业年初至今市场表现疲软。2025年1月2日-6月30日，申万建材指数下跌1.24%，在申万全行业中排行第23，同期沪深300指数上涨0.03%。p建材各子行业中玻纤行业市场表现优异。全部子行业中，玻纤（14.63%），耐火材料（6.97%），管材（-3.48%），水泥制造（-4.14%），玻璃制造（-9.30%）。图7：建材各子板块年初至6月30日涨跌幅资料来源：Wind，华龙证券研究所图6：申万一级行业年初至6月30日涨跌幅资料来源：Wind，华龙证券研究所 9 请认真阅读文后免责条款地产销售边际改善：商品房销售面积及价格降幅均收窄02n商品房销售面积降幅收窄。2025年1-5月，商品房累计销售面积为3.53亿平方米，同比下降2.9%，降幅较2024年同期收窄17.4个百分点。n一线城市新建商品住宅价格降幅收窄，上海上涨5.9%。2025年5月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.7%，降幅比上月收窄0.4个百分点，其中，上海上涨5.9%，北京、广州和深圳分别下降4.3%、5.8%和2.6%；二线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点；三线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点。图9：我国70个大中城市房屋销售价格指数当月同比（%）资料来源：Wind，华龙证券研究所图8：商品房销售面积累计值及同比资料来源：Wind，华龙证券研究所 10 请认真阅读文后免责条款地产投资降幅持续扩大，房企拿地升温02n房地产开发投资降幅持续扩大。2025年1-5月全国房地产开发投资3.62万亿元，同比下降10.7%，降幅较1-4月扩大0.4个百分点。2025年2-5月开发投资额累计降幅连续四个月扩大。n房企拿地升温，100大中城市土地成交总价同比回升。2025年5月100大中城市成交土地总价为1204.55亿元，同比增长7.70%。一线城市2025年5月成交土地总价为233.29亿元，同比增长5.11%。图10：房地产开发投资完成额累计值及同比资料来源：Wind，华龙证券研究所 图11：100大中城市成交土地总价当月值及同比资料来源：Wind，华龙证券研究所11 请认真阅读文后免责条款地产新开工、施工面积降幅收窄02图12：房屋新开工面积累计值及同比资料来源：Wind，华龙证券研究所n地产新开工、施工面积略有改善。2025年1-5月，房屋新开工面积2.32亿平方米，同比下降22.80%，降幅较1-4月收窄1个百分点；房屋施工面积62.50亿平方米，同比下降9.2%，跌幅较1-4月收窄0.5个百分点。 图13：房屋施工面积累计值及同比资料来源：Wind，华龙证券研究所12 请认真阅读文后免责条款地产竣工面积降幅持续扩大，房地产开发景气度回落02图15：我国国房景气指数变动情况资料来源：Wind，华龙证券研究所图14：房屋竣工面积累计值及同比资料来源：Wind，华龙证券研究所n地产竣工面积降幅收窄。受到2023年高基数的影响，地产竣工面积增速自2024年年初跌入负区间，2024年房屋竣工面积累计同比降幅整体呈持续扩大趋势。2025年年初以来，地产竣工面积累计同比降幅整体延续扩大趋势，2025年1-5月，地产竣工面积1.84亿平方米，同比下降17.3%，较1-4月降幅扩大0.4个百分点。n房地产开发景气度连续两月回落。5月份，房地产开发景气指数为93.72，较4月份下降0.13，连续两个月回落。 13 请认真阅读文后免责条款楼市去库存见效，房企到位资金降幅持续扩大02n楼市去库存见效，商品房待售面积2025年初以来持续减少。截至5月末，全国商品房待售面积比4月末减少715万㎡，已经实现连续三个月下滑。n2025年年初以来房企到位资金降幅持续扩大。2025年1-5月，房企到位资金同比下降5.3%，降幅较1-4月扩大1.2个百分点。其中，国内银行贷款同比下降1.7%，而1～4月为上涨0.8%，为2021年6月以来首次转正，但这种正增长仅维持了1个月。资料来源：Wind，华龙证券研究所图16：商品房待售面积及累计同比资料来源：Wind，华龙证券研究所 图17：房地产开发企业资金到位情况14 目录32154 专项债使用范围扩大，基建开工有所改善房地产市场持续筑底，建材与地产指数走势分化建材行业一季度业绩整体承压总结及风险提示关注中高端玻纤需求释放及改善性住房带来的消费建材需求提升 请认真阅读文后免责条款2025年专项债额度创新高，使用范围扩大03图18：基础设施建设投资累计同比(%)资料来源：Wind，华龙证券研究所n2025年5月我国基建投资增速下降。2025年1-5月，广义基建投资同比增长10.42%，增速较1-4月下降0.43个百分点；狭义基建投资同比增长5.60%，增速较1-4月下降0.2个百分点。n2025年专项债额度创新高，使用范围扩大。政府工作报告指出，2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。 图19：我国地方政府债务余额情况（万亿元）资料来源：Wind，华龙证券研究所16 请认真阅读文后免责条款2025年基建项目开工有所改善03图20：石油沥青装置开工率(%)资料来源：Wind，华龙证券研究所n2025年基建项目开工有所改善。2025年年初以来，石油沥青装置开工率及水泥发运率整体呈增长态势，较2025年同期水平有所提升，说明2025年基建项目开工略有改善；但较2022、2023年同期水平均有所下降。p基建端投资增速及开工情况改善有望成为主要建材品种的需求基石。 图21：水泥发运率（%）资料来源：Wind，华龙证券研究所17 目录32154 专项债使用范围扩大，基建开工有所改善房地产市场持续筑底，建材与地产指数走势分化建材行业一季度业绩整体承压总结及风险提示关注中高端玻纤需求释放及改善性住房带来的消费建材需求提升 请认真阅读文后免责条款4.1玻纤：新兴市场需求逐步提升，有望为行业带来新的成长空间04图23：2014年以来我国玻纤纱总产量及增速变化资料来源：中国玻璃纤维工业协会，华龙证券研究所图22:2024年玻纤主要需求领域占比情况资料来源：中国巨石2024年年报，华龙证券研究所n新兴市场需求逐步提升，有望为行业带来新的成长空间。2024年，我国玻纤纱总产量达756万吨，同比增长4.6%，连续两年保持低速增长。从玻纤下游来看，玻纤主要应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电气、能源环保、消费品、其他（海洋产业、航空航天、医疗等），占比分别为25%、24%、18%、14%、8%、11%。其中有相对偏周期的应用领域（建筑建材、工业设备等），也有比较新兴的应用领域（汽车轻量化、5G、风电、光伏），所以玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。近年来，新兴市场需求逐步提升，有望为行业带来新的成长空间。 19 请认真阅读文后免责条款4.1玻纤：电子布需求旺盛，高性能电子布需求持续放量04表1：电子布按功能分类资料来源:宏和科技官网，华龙证券研究所分类应用描述LowDk/Df布采用特殊原料和工艺技术，使玻布具有低介/低损耗特性，达到进一步降低板材信号损失，提升信号传输速度的效果，多用于雷达基站等对信号传输要求快且损失少的领域LowCTE布采用特殊原料和工艺技术，使玻布具有低热膨胀性能，达到有效降低板材CTE的效果，主要用在高级IC载板，以适应芯片极低的热膨胀系数高耐CAF布采用先进的处理剂配方和物料控制技术，使玻布具有高耐CAF性能，达到板材在更加恶劣环境和安全级别使用的优势，适用于汽车板等对绝缘性有高要求的高安全性或高附加值产品高尺寸稳定性布采用先进的制程控制和开纤技术，使玻布具有高尺寸稳定性，达到有