2023年中报点评：抖音渠道快速放量，盈利有望筑底回升

二季度收入迎来高增，盈利依然存在压力。公司2023年上半年实现营收6.0亿/+30.7%；归母净利润-0.25亿，同比减亏0.10亿；扣非归母净利润-0.29亿，同比减亏0.09亿。其中Q2收入3.7亿/+76.1%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.24亿/-0.27亿，同比均减亏0.02亿。公司抖音规模快速放量，带动Q2收入高增；但费用压力也相应大幅提升，盈利依然处于底部。 N5Mini引爆抖音销售，肩背部按摩器收入快速增长。H1公司在抖音渠道进行战略性投入，销售规模快速提升。根据电商销售跟踪数据（久谦中台），倍轻松Q2在抖音、天猫及京东的GMV同比增长96%，其中抖音平台增长超过870%，占比达到32%，同比提升25pct。抖音渠道迎来快速放量，天猫和京东的销售表现也相对较好，Q2销售额分别增长约50%和35%。增长主要源于公司的爆款产品N5Mini，Q2其在抖音的销售额占公司抖音销售额的93%，在线上三大平台的占比也超过50%。受此影响，公司肩部产品的销售收入快速增长，并成为第一大品类。H1公司肩部按摩器收入增长222%至1.7亿，腰背部按摩器收入增长65%至0.6亿，眼部按摩器收入增长2%至1.1亿，颈部按摩器收入增长5%至1.2亿，艾灸系列产品收入下滑5%至0.4亿。肩腰部按摩器快速增长，传统品类保持稳健。分地区看，公司国内收入增长33%至5.7亿，海外收入下滑2%至0.3亿。 毛利率快速恢复，盈利同比有所改善。公司Q2毛利率同比+8.8pct至60.6%，预计主要系高毛利的线下渠道实现快速复苏。公司在抖音等新渠道上加大投入，销售费用快速增长，Q2销售费用率同比+4.1pct至58.5%，其中推广费及广宣费均有翻倍以上的提升。Q2公司研发/管理/财务费用率分别-3.2/-1.6/-1.2pct至3.9%/4.4%/-0.6%，归母净利率同比+5.8pct至-6.3%，盈利能力同比实现大幅减亏。 盈利有望筑底回升。1）公司线下直营门店已持续减亏，2-6月店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。截至2023H1公司直营门店数量为151家，同比减少12家，预计主要系公司对盈利较差的门店进行了调整。后续随着线下客流的复苏，公司线下盈利状况有望持续好转。2）公司Q2亏损主要由于抖音带来的销售费用投入增加，随着公司在抖音声量逐渐加大、玩法更加成熟，盈利情况有望实现扭转。 风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；抖音渠道盈利改善不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑到公司在抖音投入加大及线下恢复情况，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润0.5/1.0/1.5亿（前值为0.9/1.3/1.5亿），同比扭亏/+99%/+57%，对应PE=45/23/15x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）