核心观点与关键数据
- 事件概述：立高食品发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收43.54亿元（同比增长13.51%），归母净利润3.05亿元（同比增长13.71%）；26Q1实现营收10.48亿元（同比增长0.27%），归母净利润0.64亿元（同比下降27.56%）。
- 产品表现：奶油产品持续引领，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别实现营收22.90/12.32/1.67/3.00/3.41亿元，同比增长7.37%/16.41%/0.84%/33.51%/51.13%。UHT奶油销售额超过8.5亿元，26Q1UHT系列同比+25%。
- 渠道进展：流通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比分别约为51%/27%/22%，同比基本持平/约25%/约35%增长。26Q1流通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比略超42%/近35%/接近23%，同比持平微增/-10%/增长约25%。地方性商超开拓进展亮眼，同比增长超过50%。
- 盈利能力：2025年毛利率同比降低1.8个pct至29.67%，归母净利率同比增长0.01个pct至7.00%。26Q1毛利率同比下降0.27个pct至29.72%，归母净利率同比下降2.34个pct至6.11%，主要由于费用短期性冲高。
- 发展战略：公司坚定多渠道发展战略，围绕大单品构建多品类联动机制，精准匹配不同渠道场景化需求，提供定制化产品解决方案。
研究结论
- 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2026-2028年收入分别为48.05、52.53、57.13亿元，同比增长10%、9%、9%；归母净利润分别为3.30、3.79、4.30亿元，同比增长8%、15%、13%。EPS分别为1.95、2.24、2.54元，对应PE为15.6倍、13.6倍、12.0倍。
- 风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。
费用率分析
- 2025年费用率管控优异，主要系资源向优质客户与高效渠道倾斜，提高费用投放效率及精准度。26Q1费用率提升主要由于渠道收入结构变化、餐饮渠道加大投入、产能调整储备及数字化升级投入，预计全年随着收入回升，费用率将逐步优化。
渠道动态
- 流通饼房渠道筑底回升，商超渠道地方性开拓进展亮眼，餐饮及新零售渠道凭借定制化供应持续开发，保持理想增长态势。
